Wczorajsza decyzja RPP o podwyżce stóp zaskoczyła rynki. Inwestorzy spodziewali się raczej pierwszego ruchu w listopadzie, równolegle z projekcją. Stawki rynku pieniężnego pokazują, że wyższe stopy już w październiku rozbudziły oczekiwania na kolejne 50pb jeszcze w tym roku. W efekcie doszło do skokowego wzrosty rentowności obligacji i stawek rynku pieniężnego, blisko 15pb w przypadku 10latki. Kurs €/PLN zanurkował natomiast do 4,55, najniżej od połowy września.
Poza Polską ciągle widać natomiast nerwowość na rynkach, inwestorzy obawiają się, czy rosnące rentowności na rynkach bazowych i problemy gospodarcze Chin nie przełożą się na większą korektę np. na rynkach akcji. Skutkuje to m.in. spadkiem pary €/US$, która wczoraj dotarła 1,1550. Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy natomiast korektę / umocnienie po wzroście rentowności dzień wcześniej. Rentowności niemieckiej i amerykańskiej 10latki obniżyły się o odpowiednio o 2 i 4pb.
Lekki spadek €/US$ 2 w oczekiwaniu na payrolls
Kurs €/US$ prawdopodobnie będzie nadal stopniowo przesuwać się do 1,15 w oczekiwaniu na piątkowe payrolls. Nie spodziewamy się jednak, aby po danych para była w stanie zejść dużo bardziej. Solidny wzrost payrolls jest już wyceniany przez rynki. Dopiero wzrost zatrudnienia istotnie powyżej 500tys. powinien przełożyć się na dalszy spadek €/US$. Co więcej maleją szanse na szybkie przeforsowanie kolejnego pakietu fiskalnego w USA, jego skala najprawdopodobniej się również zmniejszy względem pierwotnych propozycji. Jednocześnie trwają negocjacje ws podniesienie progu długu w USA. Termin to 18 października, wczoraj (naszym zdaniem nietrwale) wzrosły nadzieje na przejściowe porozumienie w tej sprawie.
Uważamy, że rentowności obligacji na rynkach bazowych pozostaną w trendzie wzrostowym przez większa część 4kw21
Wypowiedzi członków Fed wskazują, że decyzji o rozpoczęciu taperingu należy spodziewać się już w przyszłym miesiącu. Nakładają się na to silne wzrosty cen na szeregu rynków surowcowych, podbijając oczekiwaną inflację. W kolejnych tygodniach dojdzie również do dużego wzrostu podaży Treasuries po podniesieniu limitu zadłużenia w USA. Ryzykiem dla tego scenariusza jest rozlanie się problemów gospodarczych Chin. Obserwowane zaburzenia w łańcuchach dostaw prawdopodobnie utrzymają się przez miesiące.
Podwyżka stóp wspiera złotego. €/PLN prawdopodobnie poniżej 4,50 na koniec roku
Decyzja RPP zmienia perspektywy dla złotego
Inwestorzy powinni teraz wyceniać kolejne zdecydowane podwyżki stóp w kraju, podobnie jak miało to miejsce w Czechach, czy na Węgrzech. Kluczowe będą dzisiejsza konferencja prezesa NBP i najbliższe wypowiedzi z Rady, aby określić w jakiej skali należy spodziewać się dalszych ruchów stóp w tym roku. Jeżeli prezes NBP będzie mocno poddawał w wątpliwość dalsze podwyżki to złoty ponownie straci-użyteczny jest przykład forinta, który stracił całe umocnienie jak tylko NBH wrócił na mniejsza skalę podwyżek.
Krótkoterminowo potencjał do umocnienia PLN może hamować niekorzystny sentyment dla walut rynków wschodzących i spadający €/US$. Komunikat po posiedzeniu RPP sugeruje również, że NBP może stosować interwencje walutowe dla wyhamowania ograniczenia aprecjacji złotego. Sugeruje to, że kurs €/PLN może utrzymać się blisko 4,55 na przełomie tygodnia. Pod koniec roku para €/PLN powinna znaleźć się relatywnie blisko, choć raczej poniżej 4,50.
Wczorajsza decyzja RPP wpisuje się w szerszy scenariusz wzrostu rentowności obligacji skarbowych i złotowych swapów
Utrzymania tego trendu spodziewamy się przez większa część kwartału. Choć w założeniach polityki pieniężnej na 2022 wśród dostępnych dla NBP instrumentów pozostał skup obligacji skarbowych i gwarantowanych przez SP, wydaje się mało prawdopodobne, aby miały być one kontynuowane w przyszłym roku, równolegle z podwyżkami stóp. O użyciu tego instrumentu nie wspomniano także we wczorajszym komunikacie. Przygotowaniem do takiego scenariusza mógł być przyjęty przez rząd budżet na 2022, który sugeruje wykorzystanie obligacji skarbowych dla finansowania projektów spoza budżetu państwa, w miejsce np. obligacji BGK.
