Wyniki z głównego biznesu (wytwarzanie energii z własnych źródeł) były tylko nieco niższe od naszych prognoz, natomiast dużo słabiej prezentują się pozostałe segmenty (szczególnie zawiódł segment New Energy).
- Przychody spadły do 14,9 mln EUR (-44% r/r) i to pomimo dołączenia nowej spółki od początku br. (segment New Energy).
- Spadek zysku EBITDA to głównie efekt wysokiej straty w segmencie Engineering (prawie 10 mln EUR) oraz słabszych wyników na sprzedaży własnej energii (0,95 mln vs 2,3 mln EUR przed rokiem).
- Wyższe koszty odsetkowe zostały skompensowane zyskami na walutowych transakcjach zabezpieczających („finanswka” bez wpływu na wynik końcowy).
- CF operacyjny dodatni, wyraźnie wyższy niż przed rokiem.
- Poziom CAPEX (ok. 7,5 mln EUR) wynikający z realizacji projektów w Rumunii, wyraźnie poniżej wartości z ub.r.
- Pogarszająca się sytuacja bilansowa, wzrost zadłużenia (DN=166 mln EUR) przy spadającej EBITDA (DN/EBITDA=32x) ogranicza potencjał do dalszego finansowania rozwoju spółki (szczególnie w segmencie Investment). Spółka szuka rozwiązań m.in. poprzez wyhamowanie wydatków inwestycyjnych oraz sprzedaż wybranych projektów (PL, RO).
- Niska rentowność na poziomie operacyjnym i stałe wysokie koszty obsługi zadłużenia nie pozwalają osiągać pozytywnego wyniku netto. Tak jak przewidywaliśmy w 2023 r. Photon nie był w stanie uzyskać dodatniego wyniku, a poziom wygenerowanej straty był wyższy od naszych prognoz.
Komentarz do wyników
1. Skonsolidowane przychody w Q4/2023 spadły o 44% r/r (-11,5 mln EUR), a największe spadki dotyczyły obszaru Technology oraz Investment:
a) W obszarze EPC (tj. realizacji inwestycji OZE, segment Engineering) Photon dokonał przeksięgowań, co doprowadziło do ujęcia ujemnych przychodów w ramach transakcji wewnątrzgrupowych (-6 mln EUR przychodów). Przychody zewnętrzne sięgnęły 5,5 mln EUR i były 4x wyższe niż przed rokiem.
b) W segmencie Technology, który odpowiada za sprzedaż technologii (m.in. magazyny, panele, inwertery) dla branży OZE nastąpił bardzo wyraźny spadek przychodów poniżej 2 mln EUR (vs 29 mln EUR przed rokiem), z czego sprzedaż zewnętrzna spadła do ok. 0,5 mln EUR (vs 20 mln przed rokiem). Spółka zwraca uwagę na gwałtowny spadek popytu na komponenty OZE (widoczny praktycznie od początku 2023 r.), co skutkowało zmniejszeniem zamówień jak i silną presją na ceny.
c) Główny obszar działalności, tj. produkcja energii elektrycznej z własnych źródeł (Investment) zanotował spadek przychodów do 2,7 mln EUR (vs 3,8 mln EUR w 4Q2022), przy czym większość sprzedaży była kierowana do odbiorców wewnątrzgrupowych (kolejny kwartał z taką tendencją). Przychody zewnętrzne w 4Q2023 wyniosły tylko 1 mln EUR . Największe spadki zanotowano na Węgrzech (-55%, głównie efekt niższych cen) oraz w Australii (-30%, podobnie kwestia spadku cen rynkowych). Przypominamy, że w 2023 r. Photon na większości rynków przeszedł na model rynkowy sprzedaży energii elektrycznej, stosując do rozliczeń bieżące ceny SPOT.
d) Nowy segment biznesowy budowany na bazie przejętej pod koniec 2022 r. spółki Lerta (New Energy) osiągnął co prawda bardzo wysokie przychody (7 mln EUR, z czego na zewnątrz 5 mln EUR), jednak EBITDA znów była ujemna (2. kwartał z rzędu tak słabych wyników, co zarząd tłumaczy m.in. wyzwaniami związanymi z konsolidacją tak dużego podmiotu i inwestowaniem w rozwój oferty). Przychody z rynku mocy w PL wyniosły ok. 2,7 mln EUR, a więc wzrost generowany był przede wszystkim na handlu energię (trading).
e) Pozostałe obszary odpowiadały za łącznie ok. 12 mln EUR przychodów (ok. 2,5 mln EUR sprzedży zewnętrznej). Zwracamy przy tym uwagę na wzrost przychodów z usług utrzymaniowych (O&M), choć segment ten pozostaje deficytowy.
2. W segmencie Investment Photon zanotował w Q4 ujemną rentowność operacyjną. Przyczynił się do tego spadek średniej ceny i wzrost kosztów. Wyższe koszty związane były z uruchomieniem pod koniec roku 2 nowych instalacji PV w Rumunii (Faget 1 i Sahateni łącznie 10,3 MWp), co generowało dodatkowe koszty, których nie udało się jeszcze pokryć przychodami (z uwagi na sezonowy spadek wolumenów w okresie jesienno-zimowym). Z podobną sytuacją mieliśmy do czynienia w 4Q2020, kiedy w końcówce roku doszło do uruchomienia dużego projektu na Węgrzech (o łącznej mocy 14,1 MWp).
3. Wzrost kosztów przy niskim poziomie sprzedaży skutkował dalszym pogorszeniem rentowności operacyjnej. Na poziomie EBITDA Photon zanotował w 4Q2023 r. zaledwie 0,4 mln EUR zysku. Wynik operacyjny był ujemny (-4,1 mln EUR).
4. Wyższe koszty odsetkowe zostały skompensowane zyskami na walutowych transakcjach zabezpieczających („finansówka” bez wpływu na wynik końcowy).
5. Niska rentowność na poziomie operacyjnym i stałe wysokie koszty obsługi zadłużenia nie pozwalają osiągać pozytywnego wyniku netto. Tak jak przewidywaliśmy w 2023 r. Photon nie był w stanie uzyskać dodatniego wyniku, a poziom wygenerowanej straty był wyższy od naszych prognoz.
6. Pozytywny wpływ na całkowite dochody miały zyski niegotówkowe, głównie przeszacowanie wartości nowo oddanych farm PV w Rumunii.
7. CAPEX w IV kwartale wyniósł ok. 7,5 mln EUR, wyraźnie poniżej wartości z ub.r. Jego poziom wynikał z realizacji projektów w Rumunii.
8. Pogarszająca się sytuacja bilansowa, wzrost zadłużenia (DN=166 mln EUR) przy spadającej EBITDA (DN/EBITDA=32x) ogranicza potencjał do dalszego finansowania rozwoju spółki (szczególnie w segmencie Investment). Spółka szuka rozwiązań m.in. poprzez wyhamowanie wydatków inwestycyjnych oraz sprzedaż wybranych projektów (PL, RO).
9. W całym 2023 r. Photon zrealizował ok. 90% prognozowanych przez nas przychodów, jednak zarówno EBITDA, jak i zysk netto były istotnie niższe od naszych założeń. Nie udało się także wykonać planu Zarządu na 2023 r. Oprócz wyraźnego pogorszenia otoczenia (niższe ceny energii , słabsze wolumeny generacji, spadek popytu na komponenty OZE), Photon nie domknął kilku planowanych transakcji sprzedaży projektów OZE (dezinwestycje), co nie pozwoliło wykazać zysku na tych transakcjach. Zarząd planuje podać cele finansowe na 2024 r. przy okazji publikacji wyników za 1Q2024 (planowanej na 16 maja).
Zobacz także: Krach ceny metalu! Tąpnęła o ponad 80%. Prognozy mówią o dalszej przecenie
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
