kiedy kupić akcje wielton

Utrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ dla WLT obniżając 12M cenę docelową do 11,7 PLN na akcję (52% potencjału wzrostu). Nasze podejście do wyceny oparte jest na założenia normalizacji rynku przyczep i naczep w Europie oraz osiągnięciu przez WLT docelowych poziomów udziałów rynkowych na wybranych rynkach, zatem krótko- i średnioterminowe zawirowania na rynku od strony wolumenów i marż nie powinny przesłaniać przewag długoterminowych spółki, która jest trzecim największym producentem w Europie.

Uważamy zatem, że nadchodzące pogorszenie sentymentu do branży (spadki wolumenów oraz erozja marż) mogą być dobrym momentem do zwiększenia swojego długoterminowego zaangażowania w spółkę. Utrata znacznej sprzedaży na rynek rosyjski, białoruski i ukraiński, gdzie w ub.r. trafiło ok. 3000 szt. pojazdów oraz oczekiwane przez nas pogorszenie nastrojów w firmach transportowych w Polsce oraz regionie CEE, które realizowały usługi przewozowe pomiędzy Europą, a Wschodem powoduje, że w ww. krajach rynek przyczep i naczep powinien zachowywać się relatywnie słabo na tle całej Europy. Firmy transportowe znajdują się obecnie także pod presją rosnących cen paliw, ograniczonej dostępności pracowników oraz rosnących kosztów finansowych (leasing pojazdów), zatem oczekujemy postępujących dysproporcji w zachowaniu rynku przyczep i naczep w Europie Zachodniej oraz w krajach CEE. Połączenie słabszych wolumenów sprzedaży z kolejnymi wzrostami cen komponentów i materiałów produkcyjnych oraz większą presją konkurencji, która ubytki na rynek rosyjski będzie chciała uplasować w Europie przełoży się naszym zdaniem na spadek marży EBITDA w Grupie Wielton do 3,2% w I pół.’22, co będzie implikować ok. 50mln PLN zysku EBITDA.

✕ ✕

Odwołanie prognozy rocznej

W kontekście tegorocznych oczekiwań wolumenów sprzedaży, trudno nie odnieść się do odwołanej prognozy rocznej, w której zarząd spodziewał się ok. 26 tys. sztuk sprzedanych produktów (+4100 r./r.), z których ok. 2,5 tys. miało przypadać na Rosję. Największy potencjał zarząd dostrzegał w rynku polskim (+1500), francuskim (+1000), niemieckim (+450), brytyjskim (+300), CEE (+170) oraz nowym rynku hiszpańskim (+650). W naszych prognozach zakładamy tegoroczny wolumen na poziomie 22,5 tys. sztuk, co stanowi wzrost o ok. 600 szt. r./r., przy ubytku sprzedaży na rynki zachodnie w wysokości ok. 2000 szt. oraz spadku sprzedaży w regionie CEE i Polsce o 200 szt. Przyrosty sprzedaży r./r. spodziewamy się natomiast obserwować na rynkach zachodnich. Tegoroczna marża EBITDA spadnie naszym zdaniem do ok. 4,2%. Pierwotnie zakładane przez zarząd 6% marży zakładało stabilizację cen oraz większy wolumen sprzedaży, który miał rozwodnić koszty stałe.

✕

Perspektywy dla PL, CEE i CIS

Zakładamy, że z tegorocznej planowanej sprzedaży na rynek rosyjski w wysokości ~2500 uda się zrealizować jedynie 650 szt. Dodatkowo Białoruś i Ukraina stanowiły rynek zbytu dla ok. 800 pojazdów rocznie z czego w br. spodziewamy się jedynie 200 szt. Pomimo dobrego początku roku w PL zakładamy, że tegoroczna sprzedaż spadnie o 250 szt. przy czym WLT istotnie poprawi swoje udziały rynkowe. Słabość polskiego rynku oraz rynków CEE utożsamiamy z sankcjami nakładanymi na Rosję/Białoruś. Dużo firm transportowych realizowało usługi transportowe m.in. na linii Europa-Wschód, zatem ich sytuacja finansowa ulegnie pogorszeniu. Wysokie ceny paliwa oraz stopy procentowe (leasing pojazdów) również uderzają w finanse firm transportowych. Ponadto firmy mają problem z niedoborem kierowców, a podmioty które realizowały przewozy ze/na wschodu mogą wywoływać większą presję na stawki przewozowe szukając alternatywy dla dotychczasowych klientów. W rezultacie zakładamy, że sprzedaż na rynku CEE będzie płaska w br. vs. oczekiwane 150 szt.

✕

Perspektywy dla Europy Zachodniej

Spodziewamy się, że z tegorocznego planu wzrostu sprzedaży na rynku francuskim o ~1000 szt. spółce uda się osiągnąć przyrost rzędu ~500 szt. W UK zakładany wzrost rejestracji wynosił 300 szt., kolejne 300 szt. przyrostu zakładamy w segmencie last-mile. Wzrost sprzedaży na rynek niemiecki zakładamy na poziomie 450 szt. W przypadku Włoch zakładamy spadek płaską sprzedaż ~950 szt. Hiszpania jako nowy rynek dołoży naszym zdaniem ok. 700 szt. Zakładamy, że sprzedaż na pozostałe rynki (ex. Białoruś/Ukraina) wzrośnie o ok. 1900 szt. i związana będzie z chęcią uplasowania przez spółkę dodatkowych wolumenów, które miały trafić na rynki wschodnie (być może kosztem marży w celu rozwodnienia kosztów stałych).

✕

Przesunięcie w czasie publikacji strategii

Początkowo na przełomie kwietnia i maja spółka miała opublikować strategię na lata 2022-2026, która miała dać nam lepszy obraz planowanego przez spółkę rozwoju geograficzne oraz produktowego. W poprzedniej strategii spółce nie udało się zrealizować zakładanych celów wolumenowych (25tys vs.21,9tys) oraz marżowych (marża EBITDA 5,4% vs. 7%). Analizując głębiej założenia dla poszczególnych krajów oraz kategorii produktowych widzimy obszary wzrostu spółki w kolejnych latach. Celem spółki było m.in. osiągnięcie pozycji nr1 w Polsce (w ‘21 nr3), TOP3 we Włoszech (nr7), TOP5 w Niemczech (nr10), TOP5 w krajach CIS (nr8 w Rosji) oraz zdobycie 2% udziału w segmencie chłodni, jednak założeń tych nie udało się dotychczas zrealizować. Zakładamy, że publikacja nowej strategii nastąpi najwcześniej pod koniec br.

✕

Wycena

Cenę docelową akcji WLT w horyzoncie 12-miesięcznym ustalamy na podstawie metody DCF na poziomie 11,7 PLN. Wartość bieżąca akcji WLT względem spółek porównywalnych wynosi 7,8 PLN. W wycenie DCF podnosimy WACC z 9% do 11,2% z uwagi na wzrost rentowności obligacji 10-letnich z 3% do 5%, czego bezpośredni wpływ względem poprzedniej wyceny wynosi ok. 5 PLN/akcje.

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW