Przede wszystkim znacząco podwyższamy prognozy finansowe dla KGHM zważywszy na ostatnie wzrosty cen metali przy jednocześnie spadających cenach gazu i energii. Po drugie rośnie wyraźnie nasza wycena porównawcza nie tylko pod wpływem podwyższonych prognoz, ale w szczególności ze względu na ekspansję mnożników spółek porównywalnych. Po trzecie postanowiliśmy zastosować wyższą wagę wyceny porównawczej w ważonej wycenie końcowej Spółki. Wreszcie chcemy przypomnieć, że KGHM jest prawdopodobnie najlepiej znaną spółką cykliczną na GPW i jeśli naprawdę mamy do czynienia z ożywieniem światowej gospodarki, to naturalną koleją rzeczy należy przeważać tego typu walory w nadchodzących miesiącach.
Podwyższamy prognozy finansowe dla KGHM nie tylko ze względu na rosnące ceny metali, ale także zważywszy na spadek cen surowców. W ciągu ostatnich miesięcy ceny metali: miedzi i srebra wzrosły odpowiednio o ok. 10% i 15% przebijając nasze oczekiwania. Dlatego korygujemy nasze założenia poziomu ich cen stosownie do okoliczności przyjmując w II poł. br. i 2025 roku cenę miedzi na poziomie odpowiednio 9 500 USD/t i 10 000 USD/t, a srebra na poziomie odpowiednio 28 USD/oz i 26 USD/ oz i w efekcie nasze prognozy dla KGHM na 2024 i 2025 rok wyraźnie rosną.
- Sektor: Spółki surowcowe – Górnictwo
- Kapitalizacja: 7 085,4 mln US$
- Rekomendacja fundamentalna: Kupuj (↑)
- Bloomberg: KGH PW
- Rekomendacja relatywna: Przeważaj (↑)
- Średni obrót dzienny: 28,50 mln US$
- Kurs: 142,35 PLN
- Free float: 68%
- Wycena akcji w horyzoncie 12M: 185,00 PLN (↑)
- 12M przedział kursowy: 104,60-142,35 PLN
Zakładamy również niższe ceny surowców: gazu i energii, co dodatkowo podwyższa oczekiwane wyniki KGHM Polska o 0,8 mld zł rocznie dla lat 2025-31 (nasza długoterminowa prognoza skor. EBITDA dla KGHM Polska rośnie do 5,0 mld zł (poprzednio 4,2 mld zł)). I to właśnie obniżenie cen surowców ma większy pozytywny wpływ na większość naszych prognoz i wycenę Spółki (chcemy zauważyć, że zmiany założeń dla cen metali nie mają wpływu na nasze prognozy na lata 2026-31). Warto przypomnieć też, że w następstwie przyjęcia przez nas wyższych wolumenów produkcji dodatkowo rosną długoterminowe prognozy wyników finansowych dla KGHM International.
Zobacz także: Akcje znanej spółki na 2-letnich szczytach! Kurs wzrósł o 130% w 2 lata
Nasza wycena porównawcza rośnie wyraźnie nie tylko pod wpływem podwyższonych prognoz, ale w szczególności ze względu na ekspansję mnożników spółek porównywalnych. Wspomniane wyżej podwyższenie krótkoterminowych prognoz ma pozytywny wpływ na wycenę porównawczą przy dodatkowym silnym wsparciu rosnących w przyszłości mnożników porównywalnych spółek, które wg naszych obserwacji zanotowały ok. 30% wzrost w ostatnim kwartale, co może być sygnałem, że aktualizacje konsensusu prognoz nie nadążają oraz/lub rynki światowe zaczynają przypisywać większą wartość cyklicznym spółkom (być może dlatego, że powszechne są oczekiwania gospodarczego ożywienia). Zaskoczył nas mocny wzrost naszej wyceny porównawczej: w ciągu zaledwie jednego kwartału do 231,5 zł na akcję wobec 125 zł poprzednio.
Przypisujemy wyższą niż dotychczas wagę naszej wycenie porównawczej. Nasza docelowa wycena w horyzoncie 12 miesięcy tradycyjnie opiera się na złożeniu wycen: DCF i porównawczej; zdecydowaliśmy, by zwiększyć wagę tej drugiej do 70% (w poprzednim kwartale 40%) z 2 powodów. Po pierwsze wycena porównawcza jest często preferowaną metodą wyceny w okolicznościach szybkich zmian cyklu ekonomicznego jak obecnie, gdyż prawdopodobnie lepiej odzwierciedla scenariusz ożywienia gospodarczego. Po drugie wg naszych obserwacji w przypadku KGHM zagraniczni inwestorzy są bardziej zainteresowani wyceną porównawczą niż wyceną DCF. Warto przypomnieć, że nasza wycena metodą DCF wynosi tylko 76,1 zł na akcję w porównaniu z wyceną porównawczą wys. 231,5 zł na akcję. Decyzja o podwyższeniu wagi wyceny porównawczej jest obarczona znaczącym ryzykiem wyceny, z którego inwestorzy powinni sobie zdawać sprawę.
Czytaj również: Krach akcji lidera branży! Akcje w dół o 30%, ale eksperci widzą potencjał wzrostu notowań spółki
Najbliższe wydarzenia
1. Publikacja wyników finansowych za IV kw. 2023 roku: 24 kwietnia 2024
2. Publikacja wyników finansowych za I kw. 2024: 15 maja 2024
3. Publikacja wyników finansowych za II kw. 2024: 13 sierpnia 2024
4. Publikacja wyników finansowych za III kw. 2024: 13 listopada 2024
*Skorygowane zyski: Skorygowane wyniki (i) uwzględniają wyniki Sierra Gorda konsolidowane metodą proporcjonalną, natomiast nie uwzględniają (ii) utraty wartości aktywów, (iii) wyników Sierra Gorda konsolidowanych metodą praw własności oraz (iv) przeszacowania zadłużenia denominowanego w walutach obcych. Wskaźniki liczone na podstawie skor. zysków
KGHM jest prawdopodobnie najlepiej znaną spółką cykliczną na GPW i jeśli naprawdę mamy do czynienia z ożywieniem światowej gospodarki, to naturalną koleją rzeczy należy przeważać tego typu walory w nadchodzących miesiącach. Ostatnio kursy akcji większości światowych spółek wydobywczych radzą sobie znakomicie, co jest wyraźnym sygnałem, że inwestorzy wierzą w scenariusz ożywienia światowej gospodarki, a walory KGHM w takich warunkach historycznie należały do czołówki najlepiej sobie radzących. Ponadto relatywnie wysoka operacyjna i finansowa dźwignia Spółki może być uznana za dodatkowy pozytywny czynnik w takich uwarunkowaniach.
Zobacz także: Notowania giganta mocno spadają, spółka rozczarowała danymi o zamówieniach
Katalizatory
1. Aprecjacja USD w II poł. 2024 roku
2. Ceny miedzi przekraczają 10 000 USD w nadchodzących miesiącach
3. Silny wzrost produkcji KGHM International w 2024 roku
4. Sierra Gorda bez nowych podatków
5. Dalsza normalizacja cen energii elektrycznej i gazu w nadchodzących miesiącach
6. Ceny srebra powyżej 28 USD za uncję w II poł. 2024 roku
7. Spada poziom zapasów miedzi
8. Rośnie popyt na miedź w latach 2024-2025 pod wpływem OZE i samochodów elektrycznych 9. Niskie zasoby złomu wspierają ceny miedzi
Czynniki ryzyka
1. Utrzymuje się mocny PLN w II poł. 2024 roku
2. Ceny miedzi spadają poniżej 9 000 USD w II poł. 2024 roku
3. Ceny srebra spadają poniżej 26 USD za uncję w II poł. 2024 roku
4. Brak dywidendy z zysków za 2023 rok
5. Nowy reżim podatkowy wpływa negatywnie na zdolności Sierra Gorda do generowania przepływów pieniężnych
6. Rosnące wydatki inwestycyjne w nadchodzących kwartałach
7. Dalszy wzrost długu w nadchodzących kwartałach 8. Ceny energii elektrycznej i gazu rosną w nadchodzących miesiącach
9. Zauważalny wzrost kosztów operacyjnych w 2024-2025
10. Nadal rozczarowujące operacyjne przepływy pieniężne w 2024-2025
Analityk: Łukasz Prokopiuk, CFA
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
