Prognozy ekonomiczne dla Stanów Zjednoczonych - Niezmiennie spodziewamy się wyjątkowo mocnego wzrostu realnego PKB w pozostałych miesiącach 2021 r., zważywszy na potężną stymulację budżetową i nadwyżkowe oszczędności napędzające najsilniejszy boom konsumpcyjny od dziesięcioleci. Poniższa tabela przedstawia nasze zaktualizowane prognozy; poprzedni optymistyczny scenariusz jest obecnie naszym scenariuszem bazowym, a poprzedni scenariusz bazowy jest teraz nowym scenariuszem pesymistycznym. Scenariusz optymistyczny jest nowy.
Gospodarka strefy euro: wszystko gotowe na odbicie wzrostu
Sytuacja epidemiologiczna generalnie się poprawia od czasu szczytowych poziomów wskaźników zakażeń z marca i kwietnia, a trzecia fala pandemii najwyraźniej słabnie w najważniejszych państwach członkowskich eurolandu. Słabnie także presja na systemy ochrony zdrowia, a liczby osób hospitalizowanych na oddziałach intensywnej terapii w związku z zakażeniem koronawirusem COVID-19 spadają w większości państw członkowskich strefy euro w porównaniu ze średnimi poziomami z kwietnia. Kampania szczepień wreszcie nabiera tempa, a liczba osób zaszczepionych wyraźnie rośnie; dzienne tempo podawanych dawek skorygowane o wielkość populacji jest dziś w przypadku większości krajów z „wielkiej czwórki” wyższe niż w Stanach Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii. Główną przyczyną tego przyspieszenia było zwiększenie zaopatrzenia w szczepionki produkcji Pfizer-BioNTech w Unii Europejskiej (UE) od kwietnia. W przyszłości zaopatrzenie powinno być już pod kontrolą, choć stosowana obecnie przez różne kraje strategia polegająca na szczepieniu szczepionkami innego typu niż mRNA wyłącznie osób starszych prawdopodobnie będzie musiała zostać skorygowana w trzecim kwartale, w związku ze spadkiem podaży szczepionek mRNA.
Wyznaczony przez Komisję Europejską (KE) cel zakładający zaszczepienie 70% populacji
dorosłych przed końcem lata wydaje się możliwy do osiągnięcia. Realny PKB strefy euro skurczył się w pierwszym kwartale o 0,3% kwartał do kwartału, przedłużając recesję. Największy spadek PKB zanotowały Niemcy (-1,8% kwartał do kwartału), w następstwie słabej konsumpcji w warunkach bardziej restrykcyjnych obostrzeń, których wpływ został jednak częściowo zrekompensowany przez powiększanie zapasów. Gospodarki Hiszpanii i Francji skurczyły się o odpowiednio 0,5% i 0,1% kwartał do kwartału, a Włochy wypracowały minimalnie dodatni wzrost sięgający 0,1%. Pomimo rosnącej odporności PKB na wpływ obostrzeń, według najświeższych danych, gospodarka strefy euro wciąż jest ok. 5% poziomów sprzed kryzysu.11 Prognozy zakładają ponowne przyspieszenie wzrostu od drugiego kwartału, gdy rządy będą łagodziły obostrzenia. Krótkoterminowe wskaźniki ekonomiczne sygnalizują pewną poprawę od połowy kwietnia oraz dalsze umocnienie w maju; indeks dynamiki w handlu detalicznym, rekreacji i mobilności Google Retail and Recreation Mobility Index zanotował szerokie wzrosty i dogania poziomy ze Stanów Zjednoczonych, po ostatniej rundzie rozmrażania regionalnych gospodarek. Wskaźniki nastrojów także się poprawiają; wskaźnik nastrojów w gospodarce publikowany przez Komisję Europejską (ESI — Economic Sentiment Indicator) przebił w kwietniu poziomy sprzed kryzysu i dalej rósł w maju, pod wpływem dobrej koniunktury w usługach i poprawy nastrojów wśród konsumentów, przygotowując grunt pod odbicie oparte na konsumpcji.
Prognozy ekonomiczne dla strefy euro
W świetle powyższego, skorygowaliśmy nasze prognozy wzrostu gospodarczego dla strefy euro na 2021 r. i 2022 r. w górę. Obecnie spodziewamy się odbicia realnego PKB strefy euro o 4,4% w 2021 r. (w porównaniu z poprzednią prognozą 4,1%) i o 4,5% w 2022 r. (w porównaniu z poprzednio prognozowanym poziomem 3,9%) według naszego scenariusza bazowego. Korekta prognozy na 2021 r. wynika z przewyższających oczekiwania danych za pierwszy kwartał (zgodnych ze scenariuszem optymistycznym) oraz większego optymizmu co do perspektyw ekonomicznych. Ryzyko spadków w trzecim kwartale, na które zwracaliśmy uwagę w naszym ostatnim kwartalnym komentarzu, wprawdzie nie zniknęło, ale najwyraźniej maleje dzięki skuteczności szczepionek w przeciwdziałaniu nowym mutacjom wirusa, poprawie nastrojów wśród konsumentów i politycznej presji w całej Europie na rzecz wznowienia krajowego i międzynarodowego ruchu turystycznego. Gospodarki peryferyjne powinny zanotować największe odbicie w okresie letnim i odrobić część strat w tempie wzrostu w porównaniu z poziomami sprzed kryzysu.
Pomimo wzmożonej niepewności w średniej perspektywie,
prognoza wzrostu na 2022 r. została skorygowana w górę pod wpływem płynnego w większości przypadków przebiegu procesu ratyfikacji decyzji w sprawie systemu zasobów własnych przez rządy państw członkowskich UE, co pozwoliło Komisji Europejskiej rozpocząć finansowanie rynku, dzięki czemu środki z funduszy Next Generation EU (NGEU) będą mogły być wydawane w pozostałych miesiącach bieżącego roku; korzystnym czynnikiem jest także wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych. Inflacja rośnie pod wpływem wzrostów cen energii. Majowe dane dla strefy euro wykazały dalszy wzrost zharmonizowanego indeksu cen konsumenckich (HICP) do 2,0%, w porównaniu z kwietniowym poziomem 1,6%.12 Największy wkład w ten wzrost miały Niemcy i Hiszpania (2,4% w obydwu przypadkach), a w następnej kolejności Francja (1,8%) i Włochy (1,2%). Jeżeli chodzi o udział w inflacji, ceny energii wzrosły o 1,2% (ok. 60 całkowitego wzrostu), a ceny usług i dóbr przemysłowych spoza sektora energetycznego poszły minimalnie w górę w porównaniu z kwietniem (0,64% całkowitej inflacji zasadniczej). W przyszłości, trajektoria indeksu HICP będzie prawdopodobnie wyboista w miesiącach letnich (wskutek wyjątkowych wahań sezonowych), by później pójść w górę pod wpływem bardzo słabej presji cenowej z ostatniego kwartału 2020 r. Spadku i normalizacji inflacji spodziewamy się od stycznia 2022 r.
Mniej stabilne perspektywy polityki pieniężnej
Czy EBC zaczyna już przechodzić do wspierania gospodarki po pandemii? Zgodnie z oczekiwaniami, EBC podtrzymał swoje stanowisko wobec polityki pieniężnej podczas swojego czerwcowego posiedzenia, ale prognozy zarówno inflacji, jak i wzrostu zostały znacząco skorygowane w górę. Nowe prognozy zapowiadają znaczące przyspieszenie wzrostu i inflacji; prognozy dla wskaźnika HICP zostały podniesione o +0,4% i +0,3% na odpowiednio 2021 r. i 2022 r., natomiast prognozy dla realnego PKB wzrosły o +0,6% na obydwa lata kalendarzowe.13 Decyzją, na którą czekano z największą uwagą, było określenie tempa skupu instrumentów w ramach programu pandemicznego ratunkowego skupu aktywów (PEPP) w kwartale letnim. Rada Zarządzająca EBC zasygnalizowała, że tempo skupu będzie utrzymane na „znacznie wyższych” poziomach niż w pierwszych miesiącach roku, jak już zapowiadano w kwartale drugim. Choć możemy dziś oczekiwać utrzymania luzowania ilościowego w okresie letnim, wytyczne banku na przyszłość wciąż są ograniczone, a powszechna uwaga skupiła się teraz na posiedzeniu wrześniowym i oczekiwanych wynikach przeglądu strategii, w obliczu wewnętrznych podziałów w Radzie Zarządzającej.
Prezes EBC Christine Lagarde starała się przekonać rynki,
że EBC będzie nadal skupować obligacje w ramach programu PEPP w podobnych ilościach, jak dotychczas, aby zapobiec możliwym konsekwencjom wyższych rynkowych stóp procentowych dla warunków finansowania (tj. kosztów kredytów zaciąganych przez gospodarstwa domowe i przedsiębiorstwa), choć można je uznać za względnie stabilne od ostatniego posiedzenia. Ilość kapitału, jaki pozostał do dyspozycji w ramach programu PEPP (ok. 724 mld euro), po uwzględnieniu wpływu czynników sezonowych na skup instrumentów, powinna wystarczyć do kontynuowania programu w obecnym tempie do jego przewidywanego zakończenia w marcu 2022 r. Przyspieszenie szczepień i ponowne otwieranie gospodarek przesunęło bilans ryzyka w kierunku „generalnie zrównoważonego” — takiego zwrotu nie używano od 2018 r. EBC ponownie wyraził przekonanie, że presja inflacyjna będzie tymczasowa, a wskaźnik HICP osiągnie poziom szczytowy 2,6% w IV kwartale (w porównaniu z prognozą 2,0% z marca), przede wszystkim pod wpływem wzrostu cen energii i efektem poziomu bazowego.
Warto wspomnieć, że prognozy na 2023 r. nie uległy zmianie,
a EBC nadal spodziewa się stłumionej inflacji w średniej perspektywie pod wpływem niskiej presji płacowej, luzów w gospodarce i aprecjacji euro, choć korekty prognoz na 2021 r. i 2022 r. w górę przesunęły te prognozy umiarkowanej inflacji w nieco bardziej odległą przyszłość. Rada Zarządzająca przewiduje realizowanie polityki pomostowej przed zakończeniem przeglądu strategii jesienią, co także wyznaczy początek ponownej kalibracji polityki po pandemii. Niemniej jednak, o ile perspektywy ekonomiczne nie będą znacząco odbiegać od trajektorii zrównoważonego ożywienia, które rozpoczęło się w drugim kwartale, luzowanie ilościowe prawdopodobnie wejdzie w fazę wygaszania w przyszłości.
