Komentarz
Wyniki odbieramy negatywnie, przychody są o ok. 20% niższe niż oczekiwaliśmy.
Przychody
Średnia cena HDGC spadła w Q3’22 do 4650 PLN/t z 6115 PLN/t w Q2’22 (-25% kw./kw.), co sugeruje nam że ok 15-20% spadku przychodów w ujęciu kwartalnym mogło być związane ze spadkiem wolumenów. Tak duży spadek wolumenów jest dla nas pewnego rodzaju zaskoczeniem. Nie spodziewaliśmy się, że słabe dane z rynku mieszkaniowego tak szybko wpłyną negatywnie na sprzedaż. Profile GK (sprzedaż głównie w PL) wykorzystywane są głównie na etapie instalacji, zatem niska sprzedaż mieszkań czy spadek noworozpoczętych inwestycji nie powinien mieć, aż tak dużego wpływu na rynek profili GK. Dodatkowo na rynek docierają informację o problemach branży producentów okien, czego przykładem są zwolnienia grupowe w Veluxie (20% załogi). W MFO spadki wolumenów sprzedaży do tych klientów są jednak umiarkowane (-5 do -10%). Słabiej zachowuje się natomiast sprzedaż eksportowa profili specjalnych, gdzie kilku dużych klientów zmniejszyło zamówienia pod koniec kwartału. Dodatkowo niektórzy klienci widzą spadki cen stali na przestrzeni kwartału nie wywiązywali się z umów, rezygnując z odbiorów.
Marże
W sytuacji mniejszych od zakładanych wolumenów sprzedaży, spółka pozostała z magazynem zakupionym w Q2’22 przy bardzo wysokich cenach stali, co w sytuacji gwałtownego spadku cen w Q3’22 skutkowało koniecznością udzielania większych rabatów/ upustów, a tym samym dochodziło do przeszacowania zapasów. Spadkowy trend na cenach stali kontynuowany jest także w Q4’22, również wolumen sprzedaży powinien ulegać dalszej erozji z powodu pogarszających się nastrojów w gospodarce.
Koszty
Spółka ograniczyła zatrudnienie, rezygnując z ok. 40 pracowników tymczasowych. Decyzja ta podyktowana była brakiem perspektywy odbicia popytu przynajmniej do Q2’23.
Inwestycje
W październiku do spółki trafiła nowa linia do produkcji profili pod instalacje PV (10msc opóźnienia). Obecnie trwa jej montaż, a pierwsze przychody z nowej linii będą widoczne w Q1’23. Spółka nie wstrzymuje prac związanych z inwestycją na terenie Boryszew Sochaczew, Zarząd stara się o dofinansowanie do tej inwestycji (do 40%). Cały proces inwestycyjny potrwa ok. 18msc.
Cash flow
Biorąc pod uwagę, że zapasy spółki na koniec Q2’22 wyniosły ponad 200mln PLN, podczas gdy na początku 2021r było to 100mln PLN, spodziewamy się bardzo mocnego spływu gotówki do spółki w Q3’22 i Q4’22.
Outlook
Wynik EBITDA i netto w Q4’22 w dalszym ciągu będą się znajdować pod presją. Normalizacja marży do historycznych poziomów ok. 350 PLN/t stali nastąpi dopiero w Q2’23. W przyszłym roku wolumeny sprzedaży będą prawdopodobnie niższe niż max. capacity spółki, które wynosi ok. 185 tys. ton (+nowa linia PV). Zakładaliśmy, że w 2023r wolumen wyniesie ok. 169 tys. ton, a zysk EBITDA sięgnie 60mln PLN. Z uwagi na słaby outlook na H1’23 widzimy konieczność zrewidowania w dół naszych założeń sprzedażowych i wynikowych. (Łukasz Rudnik)
