Komentarz: Zgodnie z opublikowanymi szacunkami wstępnych wyników finansowych za 1 poł 2023, przychody Newag ukształtowały się poniżej naszych oczekiwań (choć powyżej konsensusu). Podkreślamy jednak, że zaraportowany poziom EBITDA oraz zysku netto implikuje wyraźną ekspansję marż operacyjnych w okresie kwiecień – czerwiec 2023 (+13p.p. r/r na poziomie EBITDA).
Jako istotne czynnik mające wpływ na pozycje skonsolidowane RZiS w 1 poł. 2023 spółka wskazała:
- wzrost wolumenu sprzedaży oraz korzystniejszy (w dorozumieniu) miks produktowy;
- wyższe koszty obsługi zadłużenia z tytułu utrzymujących się wysokich stóp procentowych;
- ekspansje r/r kosztów prowadzenia działalności oraz kosztów ogólnego zarządu wynikającą z utrzymujące się presji inflacyjnej oraz presji płacowej.
W kontekście przytoczonych wstępnych wyników finansowych, oczekujemy że Newag zaraportuje poprawę kapitału pracującego i zdrową strukturę bilansu na koniec 1 poł. 2023P. Wybiegając w przyszłość, biorąc pod uwagę bieżący portfel zamówień oraz trendy cen surowców, podtrzymujemy nasze pozytywne nastawienie do spółki.
Korzystając z okazji, zwracamy uwagę na fakt, że w ostatnim czasie na polskim rynku pojawiło się wiele interesujących przetargów ogłoszonych przez kluczowych krajowych przewoźników kolejowych. Warto w tym kontekście wymienić przetarg ogłoszony przez Koleje Śląskie, którego przedmiotem była dostawa zeroemisyjnego taboru kolejowego (22 szt. EZT wraz ze świadczeniami dodatkowymi). Składnie ofert zostało zakończone w dniu 06.09.2023, przy czym w konkursie została złożona jedyna oferta od Newag o łącznej wartość oferty ponad 1,5 mld zł.
Wśród toczących się postępowań warto wskazać przetarg na dostawę 16 szt. EZT wraz ze szkoleniami i utrzymaniem, ogłoszony przez Koleje Mazowieckie. Oferty w tym postępowaniu, zgodnie z najnowszym harmonogramem, mają być otwarte. 09.10.2023. Tego samego dnia może też nastąpić otwarcie ofert przez Koleje Mazowieckie na zakup 15 szt. pięcioczłonowych lub porównywalnych EZT wraz ze świadczeniami. Koleje Mazowieckie prowadzą jeszcze jeden przetarg na zakup 6szt. dwuczłonowych elektryczno-akumulatorowych zespołów trakcyjnych z usługą serwisową. Składanie ofert dla tego przetargu trwa do 03.10.2023. Równolegle, PKP Intercity przyjmuje oferty do dwóch trwających przetargów. Jeden z nich dotyczy umowy ramowej na ponad 10 lat na dostawy 38 siedmiowagonowych składów piętrowych push-pull wraz z 45 lokomotywami wielosystemowymi i świadczeniami. Pierwotnie otwarcie ofert przetargu zostało przesunięte na 29.09.2023 (z 05.09.2023 planowanego pierwotnie). Przedmiotami drugiego postępowania jest dostawa 46 lokomotyw elektrycznych wraz z świadczeniami. Termin otwarcia tej oferty, również uległ przesunięciu z dnia 14.09.2023 na 02.10.2023.
Umowny okres dostaw powyższych umów, wyłączając umowę ramową PKP Intercity, obejmuje od 18 do 48 miesięcy od podpisania umów. Szacunkowo ich łączna wartość może okazać się istotna (nawet wyłączając wartość opcji) z punktu widzenia aktualnego portfela zamówień firma działających na polskim rynku, w tym naturalnie Newag. Co istotne, przewidziany rozkład dostaw na osi czasu, w naszej ocenie, zauważalnie poprawiłby możliwość planowania produkcji w horyzoncie wykraczającym poza rok 2024P, co powinno mieć z kolei pozytywny wpływ na percepcję możliwych do osiągniecia wyników finansowych w kolejnych latach.
