forum kgl

Wycenę spółki KGL przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) i metodę porównawczą względem zagranicznych spółek zajmujących się produkcją opakowań z tworzyw sztucznych. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 63 mln PLN, czyli 8.7 PLN na akcję. Przy użyciu metody porównawczej wyceniliśmy spółkę na 71 mln PLN (9.9 PLN na akcję). Zarówno metodzie DCF jak i porównawczej przypisaliśmy wagę po 50%. Uzyskaliśmy wycenę spółki na poziomie 67 mln PLN, czyli 9.3 PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną utrzymujemy rekomendację neutralnie. Głównymi czynnikami, które obniżają naszą wycenę w porównaniu do poprzedniej rekomendacji było: obniżenie prognoz zysków oraz wzrost stopy wolnej od ryzyka.

✕

Wycena DCF

Do wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia:

• Wolne przepływy gotówkowe obliczono na podstawie prognoz wyników dla spółki KGL za lata obrotowe od 2022 do 2031,
• Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyto rentowności obligacji skarbowych (krzywa rentowności przesunęła się istotnie do góry) θ Długoterminową stopę wolną od ryzyka ustalono na poziomie 6.5% (podwyższono z 2.65% w związku ze wzrostem długoterminowych rentowności polskich obligacji skarbowych),
• Premia rynkowa za ryzyko równa 5.0%,
• Współczynnik beta na poziomie 1.2,
• Stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po roku 2029 na poziomie 0.5%,
• Kurs EUR/PLN na stałym poziomie 4.65 PLN w całym okresie prognozy
• W segmencie produkcyjnym wzrost przychodów o 32% r/r w 2022 r., średni wzrost przychodów na poziomie 3.5% w latach 2023-2026. Marżę brutto na ten roku szacujemy na 11.5% oraz jej wzrost w latach 2023-2026 r. o 0.5 p.p. rocznie do 13.5%,
• W segmencie dystrybucyjnym wzrost przychodów o 25% r/r w 2022 r., średni wzrost przychodów na poziomie 2% w latach 2023-2026. Średnia marża brutto na rok 2022 r. na poziomie 8.5%, w 2023 r. 9% oraz utrzymanie na tym poziomie w kolejnych latach,
• Wzrost kosztów SGA o 8% w roku 2022 r., 6% w 2023 r. oraz na poziomie dynamiki przychodów w kolejnych latach
• CAPEX na poziomie 12 mln PLN, 12 mln PLN oraz 18 mln PLN w latach 2022- 2024 oraz wzrost o 1% w kolejnych latach

✕

Ze względu na duży wpływ zarówno rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry.

✕

Opierając się na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spółki na 8.7 PLN.

Wycena porównawcza

W skład grupy porównawczej włączyliśmy zagraniczne spółki zajmujące się produkcją opakowań z tworzyw sztucznych oraz Grupę Kęty mającą segment opakowań skupiony na branży spożywczej. Wartość spółki KGL oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/ EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Ponieważ spółka KGL ma dużo gorsze długoterminowe dynamiki zysków w porównaniu do grupy porównawczej (za ostatnie 5 lat zyski netto spółek porównywalnych podwoiły się, a spółki KGL w 2021 r. były o 60% niższe niż w 2016 r.), wprowadziliśmy do naszej wyceny metodą porównawczą dyskonto na poziomie 25%.

✕

Opierając się na metodzie wyceny porównawczej szacujemy wartość 1 akcji spółki KGL na 9.9 PLN.

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego