final euro kiedy

(Materiał został przygotowany przed posiedzeniem NBP - o najnowszej decyzji możesz przeczytać tutaj: Dziesiąta z rzędu podwyżka stóp procentowych! RPP po raz kolejny podnosi ratę kredytu)

W ubiegłym tygodniu kurs €/PLN utrzymał się w trendzie bocznym, wbrew dużemu umocnieniu rynku długu, a na początku tego tygodnia złoty traci i dziś jest na 4,73. Złoty od paru tygodni utrzymuje się również w szerokim trendzie bocznym wobec węgierskiego forinta, co sugeruje, że rynek zaczyna dostrzegać pogorszenie długoterminowych fundamentów złotego (patrz paragraf na końcu).

✕

Po sporym rozczarowaniu krajowym PMI rynkowe oczekiwania na 75pb podwyżki stóp w Polsce spadły. Naszym bazowym scenariuszem na decyzję Rady pozostaje 75pb. To byłby neutralny lub lekko negatywny scenariusz dla PLN (szczególnie jeżeli prezes utrzyma gołębi ton), uzależniający dalsze zachowanie złotego od rynków bazowych. Prawdopodobnie oznaczałoby to utrzymanie €/PLN w trendzie bocznym z tendencją do wzrostu. Jeżeli RPP podniesie stopy tylko 50pb to czeka nas wyraźne osłabienie PLN, natomiast podwyżka o 100pb byłaby neutralna/pozytywna dla PLN.

Czytaj także: Sprawdź, po ile dziś jeden frank, rubel, funt, dolar, korona, forint, jen, euro

Niestety pogarszają się średnioterminowe perspektywy PLN:

(1) pojawia się nierównowaga zewnętrzna-deficyt obrotów bieżących pogorszył się z +3%PKB do -3%PKB,

(2) rośnie ryzyko że środki z KPO nie trafią do kraju w tym roku,

(3) NBP złagodził nastawienie w czerwcu.

Dlatego w 2poł22 spodziewamy się raczej szerokiego trendu horyzontalnego na €/PLN (pod warunkiem że NBP będzie kontynuował podwyżki reagując na dalszy wzrost CPI). Jeżeli zaś RPP pokaże większą wrażliwość na osłabienie koniunktury, ignorując ryzyka inflacyjne PLN może stracić bardziej.

✕

RPP: wysoka CPI i podwyżki w regionie vs. słaby PMI

Warunki prowadzenia polityki pieniężnej komplikują się. Piątkowe dane o inflacji pokazały, że pojawiają się niewyraźne sygnały wytracania jej wzrostu, ale wciąż widzimy szczyt później niż ostatnio mówił prezes NBP (raczej pod koniec roku i w 1kw23 a nie w lipcu 2022). ). Dodatkowo istnieją ważne długookresowe zagrożenia inflacyjne: (1) silne efekty drugiej rundy, (2) nasze własne badania porównawcze pokazują bardzo wysokie oczekiwania inflacyjne w Polsce na tle krajów rozwiniętych.

Czytaj także: Kursy walut: dolar jest prawie najdroższy w historii!

✕

Ponadto, duże podwyżki w regionie wywindowały oczekiwania rynkowe odnośnie do decyzji NBP w lipcu. Jednocześnie silny spadek PMI to scenariusz spowolnienia koniunktury. O wpływie różnych wariantów decyzji RPP na PLN (podwyżka o 50pb, 75pb, 100pb) pisaliśmy w części FX.

✕

Ważnym czynnikiem, który wpłynie na kolejne decyzje RPP będą lipcowe projekcje NBP. W marcu NBP zakładał średnią inflację na 2022-24 10,8%r/r, 9,0%r/r i 4,2%r/r. Wysoka projekcja na 2023 spowodowała wówczas dalszy wzrost oczekiwań na podwyżki. Wzrost cen w 2kw22 okazał się wyraźnie wyższy niż przewidywany w marcowej projekcji (15,0% vs. 10,3%). Dzisiaj spodziewamy się średniej inflacji w 2022-23 na poziomie 13,8%r/r oraz 11,3%r/r, co sugeruje rewizję w górę projekcji o 2-3pp. Wg nas inflacja w 2024 nie wróci do przedziału 2,5%+/-1% wbrew projekcji marcowej.

Czytaj także: Fatalne dane (PMI/Inflacja) z Polski, recesja na horyzoncie

✕

Wzrost PKB w 1poł22 okazał się wyższy ~2pp wobec (słusznie optymistycznej) projekcji NBP, ale 2poł22 będzie słabsza, stąd projekcja PKB na 2022 (4,4%r/r) nieznacznie wzrośnie. Należy się spodziewać rewizji w dół projekcji PKB na 2023 (z marcowych 3%r/r do około 2,5%r/r). Wg nas perspektywy inflacji dostarczają argumentów za podwyżkami w 2poł22, ciekawe jak RPP zareaguje na słabe projekcje PKB na 23-24.

✕