dadelo krs

• Zapasy na koniec 2Q’22 wyniosły 66mln PLN (+2% kw/kw) vs. 35mln PLN przed rokiem;
• Należności handlowe na koniec 2Q’22 wyniosły 13mln PLN, w tym 3mln PLN przedpłat za towary.
• OCF w 1H’22 -2 vs. -18mln PLN przed rokiem, dzięki niższemu wzrostowi zaangażowania kapitału obrotowego r/r;
• Gotówka netto na koniec 2Q’22 wyniosła 25mln PLN (płasko kw/kw).

✕

Komentarz: Wyniki lekko przybiły nasze oczekiwania, ale pozostają znacznie gorsze niż przed rokiem. Spółka zaraportowała zarówno znaczący spadek MBNS jak i istotny wzrost wsk. SG&A, w konsekwencji osiągając o połowę niższą rentowność EBITDA r/r. Niemniej jednak obecny poziom rentowności bardziej oddaje marże w branży.

#Marketing i wynagrodzenia to główne obszary ciążące tegorocznej rentowności. Spółka nie prezentuje w raporcie głębszej analityki kosztów usług obcych, ale ich podwojenie r/r (w 1H’22 10 vs. 5,3mln PLN przed rokiem) utożsamiamy z szerszym wsparciem marketingowym (oprócz działań SEO/SEM w tym roku doszły koszty kampanii telewizyjnych i kinowych). W szybszym niż przychody tempie rosły również koszty wynagrodzeń (6 vs. 5,3% przychodów), na który oprócz wzrostu kosztów wynagrodzeń wpłynął również wyższy poziom zatrudnienia.

#Pozycja gotówkowa. Stabilna kw/kw., sezonowo 3Q powinien przynieść spadek kapitału obrotowego. Nie zakładamy jednak takiego scenariusza w DAD - spółka może jeszcze poszerzać asortyment, prowadzi również kilka projektów rozwojowych.

#Pozostałe wątki. (1) Zarząd w Sprawozdaniu Zarządu wspomniał o planowanym przejściu do nowego magazynu o powierzchni 12tys. m2 na terenie Bydgoskiego Parku Przemysłowego w 4Q’22. (2) Wspomniał on również o planowanym otwarciu stacjonarnego sklepu rowerowego w Warszawie w 1Q’23 (pierwotnie planowano je na 3Q’22). W obu przypadkach pytanie o wzrost kosztów stałych i jednorazowe koszty operacji przenosin w 4Q’22. (3) Wspominany w raporcie takich inwestycji jak; stworzenie montowni rowerów; utworzenie malarni rowerów; unowocześnienie już funkcjonującego punktu serwisowego; adaptacja przestrzeni na techniczny punkt testowania rowerów nie jest uwzględniony w naszym bazowym scenariuszu wyceny.

Podsumowując, wyniki są obecnie pod presją większego focusu na wzroście udziałów w rynku. Jednocześnie w kolejnych kwartałach presja na spadek MBNS może naszym zdaniem wzrosnąć, co odzwierciedlałoby słabsze makro, a baza kosztów SG&A wzrośnie. W rezultacie głębokość spadku rentowności biznesu w nadchodzących kwartałach w dużym stopniu będzie zależeć od dynamiki sprzedaży, zakładając że, spółka utrzyma relatywnie wyższy r/r budżet marketingowy. Biorąc jednak pod uwagę wchodzenie w sezonowo słabsze niż 2Q sprzedażowo kwartały widzimy downside risk w odniesieniu do poziomu rentowności. Szczególnie, że w perspektywie nadchodzących kwartałach w spółce wzrośnie baza kosztów stałych (przeniesienie do nowego magazynu, sklep stacjonarny). Ciążyć to będzie naszym zdaniem sentymentowi do spółki.

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego