Obniżamy naszą wycenę dla ML system o 5,5% w związku z obniżeniem szacunków EBITDA na lata 2023-2024 odpowiednio o 39,5% i 22,9% w związku ze spowolnieniem makroekonomicznym; z drugiej strony uwzględniliśmy wpływy z emisji akcji, która miała miejsce wcześniej w tym roku w wysokości PLN 56,2 m. Emisja 0,9 mln akcji jest częścią planu inwestycyjnego o wartości PLN 120 m, obejmującego produkcję fotowoltaicznych dachówek i paneli elewacyjnych w okolicach roku 2024/2025.
Sądzimy, że jesteśmy obecnie na dnie cyklu makroekonomicznego, co znalazło odzwierciedlenie w wynikach spółek budowlanych w II kwartale br. Po przeciętnym 2Q23 zarząd ML System opisał, jak ten okres był obciążony przesunięciem sprzedaży o co najmniej PLN 10 m, który przejdzie na 2H23. Spółka oczekuje także na sfinalizowanie i wystawienie faktur na kilka większych kontraktów w 2H23, co powinno przynieść EBITDA i poprawę kapitału obrotowego. Spółka odnotowała słabą sprzedaż produktów kwantowych w II kwartale 2023 r., co przełożyło się na podwojenie należności handlowych w ujęciu kw/kw. Zachowujemy ostrożność: uważamy, że spółka prawdopodobnie poprawi profil sprzedażowy w 2H23, jednak obniżyliśmy nasz szacunek EBITDA na 2023 rok o 39,5%. Obniżamy naszą FV do 87,20 zł, co oznacza spadek o 5,5% z 92,22 zł wcześniej i podtrzymujemy rekomendację KUPUJ.
Polski PKB i inwestycje najniższe w 2H23: Oczekujemy wzrostu polskiego PKB o 0,1% r/r w 2023 i 2,7% r/r w 2024. Naszym zdaniem dno cyklu powinno nastąpić w 2H23. Prognozujemy, że akumulacja brutto spadnie o 6,7% r/r w 2023 r. i wzrośnie o 7,8% r/r w 2024 r. Inwestycje trwałe mogą wyhamować do początku 2024 r., choć roczna dynamika powinna pozostać na dodatnim poziomie (3,1% w 2023 r. i 5,5% w 2024 r.).
Zobacz także: Pasywne inwestowanie wychodzi z mody czy jest po prostu nieefektywne?
Słabe wyniki za drugi kwartał 2023 r.: Sprzedaż była o 10% wyższa niż w wynikach wstępnych. Zysk brutto był o 89% wyższy, podczas gdy strata EBITDA w wartościach bezwzględnych była zasadniczo zgodna z oczekiwaniami, mimo że była o 52% wyższa niż w wynikach wstępnych. Słaba sprzedaż nowych produktów kwantowych (PLN 2,4 m w 2Q23 wobec PLN 10 m w 1Q23) podkreśla słabość rynku budowlanego. Należności z tytułu dostaw i usług podwoiły się w ujęciu kw./kw., a zobowiązania potroiły się. Zwiększyło to przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w 2 kw. 23 r. Dług netto/EBITDA spadł w II kwartale 2023 r. w związku z sfinansowaniem przez spółkę wpływów z emisji akcji. Oczekujemy sprzedaży na poziomie PLN 65 m w 3 kw. 23 r. (przy przesunięciu o około PLN 10 m w stosunku do 2 kw. 2023 r.) i PLN 91 m w 4 kw. 2023 r.
Wejście w nowe linie biznesowe: ML System zamierza wejść w nowe linie biznesowe: produkcja dachówek i fasad fotowoltaicznych. Wykorzystując licencjonowaną i opatentowaną technologię, MLS przedstawił program inwestycyjny o wartości 120 mln zł na lata 2023-2024E, z czego 56 mln zł zostanie objęte emisją akcji; pozostała część zostanie pokryta z pożyczek, wpływów własnych lub dotacji.
