Maleje ryzyko kredytowe, jakim obarczone są obligacje CCC. Zapewne jest to spowodowane aktualizacją wyceny Modivo - dług CCC jest zabezpieczony m.in. zastawem rejestrowym na akcjach tej spółki.
- Obligacje CCC notowane są w okolicach 82% nominału, jest to poziom o 14 pkt. proc. powyżej dołka z lutego
- Wzrost notowań długu CCC wiąże się m.in. z aktualizacją wyceny Modivo (5,03 mld zł).
- W poniedziałek 17 kwietnia CCC opublikuje raport za 2022 rok.
- Pod koniec grudnia 2022 zadłużenie CCC wynosiło około 1,4 mld zł.
- CCC planuje zmniejszyć zadłużenie drogą emisji akcji, w której ma wziąć udział główny akcjonariusz, czyli założyciel obuwniczego giganta Dariusz Miłek.
W połowie lutego 2023 obligacje giganta obuwniczego CCC były warte ledwie około 67% nominału. Rynek obawiał się najgorszego – bankructwa. Jednak od tamtego czasu sytuacja na papierach dłużnych spółki Dariusza Miłka poprawiła się, obecnie warte są niemal 82% nominału.
„Przy czym, obecne okolice 81% nominału to dalej poziom sugerujący niemałe przecież ryzyko kredytowe” – wskazuje Michał Sadrak, analityk portalu Obligacje.pl.
Tymczasem zbliża się publikacja jednostkowego i skonsolidowanego raportu CCC za 2022 rok. Miała ona mieć miejsce w piątek 14 kwietnia, ale spółka przesunęła ją na poniedziałek 17 kwietnia br.
Historia notowań CCC0626 
Źródło: BiznesRadar
Spadająca gwiazda GPW
Obligacje serii CCC0626 nie są już najtańszymi na Catalyst, czyli na zorganizowanym rynku dłużnych papierów wartościowych, prowadzonym przez GPW. A było tak w lutym 2023 po tym, jak grupa obuwnicza ogłosiła wyniki. Przecenione zostały wtedy bardzo mocno nie tylko obligacje, ale też akcje. Przy czym sytuacja na obligach była wyjątkowa, bo to był pierwszy raz w historii, gdy papiery dłużne spółki z WIG20 były notowane z tak dużym dyskontem. Agencja Eurorating nadała wtedy papierom CCC ocenę B+, czyli oszacowała ryzyko kredytowe jest wysokie.
W zestawieniu obrotów na Catalyst ze względu na emitentów, na pierwszym miejscu w lutym 2023 niezmiennie był BGK z obrotami równymi 40,7 mln zł (47,7 mln zł w styczniu). Drugie miejsce przypadło właśnie spółce CCC, której walory odnotowały rekordowy wynik w wysokości 28,2 mln zł. To pokazuje, jak duże poruszenie zapanowało na obuwniczym walorze.
Kiedyś CCC było gwiazdą GPW, jednak w trakcie pandemii wpadło w poważne tarapaty biznesowe. Spółka wydaje więcej, niż zarabia. W trzech kwartałach roku obrotowego 2022/23 grupa pokazała 317,8 mln zł skumulowanej straty netto jednostki dominującej. Wyniki za IV kwartał 2022 r. okazały się znacznie gorsze od prognoz: 86 mln zł zysku EBITDA, 47 mln zł skorygowanego zysku EBITDA i 57 mln zł straty operacyjnej. Tymczasem konsensus PAP Biznes zakładał 112,3 mln zł zysku EBITDA i 39,1 mln zł straty EBIT.
Załamanie notowań akcji i obligacji CCC z lutego było związane również z koniecznością jednorazowego odstąpienia od stosowania jednego z kowenantów przez Modivo (spółka e-commerce zależna od CCC) oraz brakiem zapowiadanej emisji akcji tej spółki – mówi FXMAG Bartosz Wałecki, analityk Michael / Ström Dom Maklerski. „Teraz widzimy, że mieliśmy do czynienia z mocnym przereagowaniem na rynku, a notowania obligacji ustabilizowały się już w marcu na poziomie ok. 76%. Obecnie obligacje CCC0626 notowane są powyżej 80% nominału. Duża podaż papierów, obserwowana w lutym, wyczerpała się. Do głosu dochodzi popyt, w tym inwestorów indywidualnych” - wskazuje Wałecki.
Zobacz również: Fundusze OFE znów blokują! Spółka chemiczna notowana na GPW od niemal dwóch dekad nie zniknie z giełdy
Notowania CCC na tle WIG20
Źródło: TradingView
Czemu obligacje CCC wracają do łask
Michał Sadrak wskazuje, że mimo iż ostatnie wzrosty cen obligacji CCC odbywają się przy znacznie niższych obrotach, niż do połowy lutego, to obligacje te należą w tym roku do najgorętszego towaru na Catalyst. „Dość wspomnieć, że od początku stycznia właściciela zmieniła już jedna czwarta całej emisji o wartości nominalnej 210 mln zł” – mówi analityk portalu Obligacje.pl.
Zdaniem Sadraka, trudno wskazać konkretny katalizator dla ostatniego wzrostu notowań długu CCC. „Spółce zostało coraz mniej czasu na przeprowadzenie uchwalonej przez NWZ emisji akcji. Chętnych do wyjścia z inwestycji w obligacje CCC nadal nie brakuje. Wprowadzona do zmienionych warunków emisji klauzula pari passu zobowiązuje spółkę do przedterminowej spłaty obligacji za 0,3 mln zł. Nominalna wartość złożonych spółce żądań przedterminowego wykupu obejmuje jednak niemal połowę całej emisji, czyli 104,7 mln zł. Oczywiście, jest w tym sporo sensu, każdy z obligatariuszy chętnie wyszedłby po nominale, gdy na rynku papiery notowane są z tak znaczącym dyskontem” – podkreśla Sadrak.
Ostatni mocny wzrost notowań obligacji CCC, o 4% nominału, miał miejsce 30 marca. „Można go powiązać ze sporządzeniem aktualizacji wyceny Modivo. Dług CCC jest zabezpieczony m.in. zastawem rejestrowym na akcjach Modivo. Zabezpieczeniem jest 534 999 akcji spółki, której wartość została oszacowana na 5,03 mld zł, a wartość godziwa jednej akcji na 501,30 zł. Wartość pakietu akcji stanowiącego przedmiot zastawu na rzecz obligatariuszy wynosi zatem 267,9 mln zł. W długim terminie ryzyko kredytowe obligacji CCC0626 pozostaje ograniczone m.in. z powodu zabezpieczeń” – tłumaczy Wałecki.
Na koniec 2022 roku co najmniej 63% obligacji CCC0626 znajdowało się w portfelach funduszy inwestycyjnych i emerytalnych. Obligacje wyemitowało nie tylko CCC, ale też dwie inne spółki wchodzące w skład grupy. Otóż CCC Shoes&Bags wyemitowało 360 mln zł do PFR, a Modivo pozyskało 500 mln zł z emisji obligacji zamiennych dla SoftBanku. „Jeśli jednak przyjąć, że emisje spółek zależnych nie miały charakteru rynkowego, były emisjami bilateralnymi, to samo CCC nie ma aż tak dużego udziału w rynku korporacyjnego długu. Znajdziemy na nim wielu innych większych emitentów spoza sektora bankowego, by wspomnieć podmioty z sektora nieruchomości, czy wierzytelności” – wskazuje Michał Sadrak.
Zobacz również: Ta spółka jeszcze do niedawna była w WIG20. Dziś ma rekordowe straty, a zarząd nie ma pojęcia co zrobić z gotówką
Obroty na Catalyst - luty 2023
Źródło: NWAI DM
Jakie plany ma CCC
Pod koniec marca prezes CCC Marcin Czyczerski powiedział PAP Biznes, że druga połowa lutego i początek marca przyniosły dobre wyniki sprzedażowe w całej grupie, szczególnie Modivo i HalfPrice. Poinformował on również, że wciąż do potencjalnej oferty publicznej przygotowywane jest Modivo, które od końca lutego notuje bardzo pozytywne dane sprzedażowe i marżowe.
W roku obrotowym 2021 (luty 2021-styczeń 2022) marża EBITDA grupy Modivo wyniosła ok. 7,9%. Według wstępnych szacunków w 2022 roku grupa Modivo miała 2,2% marży EBITDA. W IV kwartale 2022 marża EBITDA była ujemna (-1,4%). Przychody grupy Modivo mają wzrosnąć w 2023 r. o 15-20%, a marża brutto powinna wzrosnąć o 2-3 pp.
Prezes CCC podtrzymuje plany zmniejszenia zadłużenia grupy, m.in. poprzez emisję akcji. Emisja ma mieć miejsce przez wygaśnięciem uchwały emisyjnej, tj. 17 maja, a udział w niej zadeklarował główny akcjonariusz, czyli Dariusz Miłek. Pod koniec stycznia zadłużenie netto CCC wynosiło ok. 1,4 mld zł (-4% k/k), a w przypadku Modivo 700 mln zł (+14% k/k).
Grupa CCC planuje 10-20 nowych otwarć sklepów marki CCC w 2023 r. Obecnie ma 820 sklepów. „W szyldzie CCC optymalizujemy sprzedaż z metra kwadratowego, cyfryzujemy sprzedaż - to jest charakter tego modelu, na który postawiliśmy - tj. omnichanelowy model i rozwijamy go. Chcemy uzyskać więcej z metra kwadratowego cyfrowością bez zbędnej potrzeby rozszerzania ekspansji” – twierdzi Czyczerski.
Przez swoje problemy biznesowe i spadek kapitalizacji, CCC wypadło niedawno z WIG20. Alior Bank zastąpił obuwniczego giganta w indeksie WIG20 po sesji 17 marca 2023 r.
Zobacz również: Legendarny inwestor przestrzega przed drugą połową bessy i kryzysem zadłużeniowym oraz wskazuje na „fenomenalną” branżę, która może uratować Amerykę
Najnowsze rekomendacje dla CCC
Źródło: infostrefa.com
