czy dojdzie do eskalacji konfliktu Rosja-Ukraina

W środę miał miejsce dalszy wzrost €/US$, kurs wrócił do 1,13. Na niekorzyść dolara działał m.in. fatalny wynik badania ADP, sugerujący dużo silniejszy od oczekiwań wpływ szczytowego okresu pandemii na gospodarkę USA. Spadły też obawy o eskalację konfliktu na Ukrainie po serii komentarzy analityków sugerujących, że optymalny moment do eskalacji napięć już minął. Dlatego mimo rozczarowania ww. danymi rentowność amerykańskiej 10latki cofnęła się tylko o 3pb, a Bunda podniosłą o 2pb.

Słabszy dolar i mniejsze napięcia geopolityczne pozwoliły wczoraj na spore umocnienie złotego. Pomogła także kolejna werbalna interwencja Prezesa Glapińskiego. Kurs €/PLN obniżył się do 4,54. Zyskały też POLGBs, ponad 5pb w przypadku 10latki.

✕

Dalszy wzrost €/US$, stabilizacja na rynkach długu

Dziś uwagę rynków powinny zdeterminować posiedzenie EBC oraz dane o koniunkturze w amerykańskim sektorze usług. W naszej ocenie przekaz z EBC będzie zdecydowanie bardziej ostrożny niż sugerowałoby duże zaskoczenie wysoką inflacją z Europy. Oczekujemy też istotnie słabszego wyniku od oczekiwań badania ISM – to na sektorze usług powinny skupić się negatywne skutki szczytowego okresu pandemii. Inwestorzy liczą na dużo szybszy wzrost stóp w USA, dlatego to rozczarowanie wynikami z amerykańskiej gospodarki powinno być kluczowe dla rynku. W konsekwencji spodziewamy się wzrostu pary €/US$ do 1,1350 pod koniec tygodnia.

✕

Obecny ruch na €/US$ traktujemy jako korektę

Mimo zaburzeń w gospodarce USA, wywołanych pandemią, jej ogólny obraz pozostaje bardzo dobry. Nie widać więc podstaw, aby Fed miał zwlekać z podwyżkami stóp – pierwszej spodziewamy się już w przyszłym miesiącu. Z kolei przez EBC stoi większy dylemat, gdyż gospodarka Europy zarówno rośnie wolniej, jak i notuje niższą inflację niż USA. Dlatego w 1poł22 oczekujemy zejścia pary €/US$, ale raczej nie dalej niż do 1,10.

Na przełomie tygodnia oczekujemy natomiast stabilizacji na bazowych rynkach długu

Popyt na papiery powinny wzmacniać zarówno przekaz z EBC, jak i wyniki amerykańskiej gospodarki za styczeń (w tym jutrzejsze payrolls). Spadają jednak obawy przed eskalacją napięć na Ukrainie, co dla rynku długu jest niekorzystne.

Uważamy, że trend wzrostów rentowności na rynkach bazowych będzie dominujący w 2022

Fed najprawdopodobniej zdecyduje się rozpocząć redukcję swojego bilansu blisko początku cyklu podwyżek stóp. Dość mocno zmieni to bilans popytu i podaży długu. Długie stopy procentowe w strefie euro powinny się z kolei podnosić nawet szybciej niż zakładaliśmy, biorąc pod uwagę ryzyko inflacyjne w Europie.

€/PLN może wkrótce zaatakować 4,50. Osłabienie SPW w oczekiwaniu na posiedzenie NBP

Spadek obaw przed eskalacją napięć na Wschodzie, przy wysokich oczekiwaniach na podwyżki stóp w kraju, sugeruje dalsze umocnienie złotego pod koniec tygodnia. W połączeniu z prawdopodobnie słabszym dolarem wskazuje to, że para €/PLN może w ciągu około tygodnia dotrzeć nawet do 4,50. Ponownej eskalacji napięć geopolitycznych nie da się wykluczyć, ale na rynkach dominuje pogląd, że optymalny moment na konflikt zbrojny z Rosją Rosją już minął.

✕

W naszej ocenie złoty będzie kontynuować umocnienie także w dłuższym okresie i pod koniec roku dotrze do 4,45 lub nawet nieco niżej. Wsparciem dla złotego jest przede wszystkim polityka NBP, podczas gdy EBC utrzymuje stopy na niezmienionym poziomie. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp przesuwa się bliżej 4,40. Na większy spadek €/PLN może jednak nie pozwolić przeciągający się konflikt z Komisją Europejską.

W oczekiwaniu na przyszłotygodniowe posiedzenie NBP spodziewamy się wzrostów rentowności SPW

Ostatnie wypowiedzi Prezesa Glapińskiego sugerują dalsze zaostrzenia nastawienia RPP. Za wzrostem rentowności przemawia również spadek obaw przez eskalacją napięć na Wschodzie. Zmienność SPW powinna przy tym pozostać wysoka. Dynamicznie zmieniający się docelowy poziom stóp NBP wydaje się zniechęcać inwestorów zagranicznych do powrotu na rynek.

Ciągle widzimy też sporą przestrzeń do wzrostów rentowności w dalszej części roku, zwłaszcza na długim końcu. Rynek wycenia już podobny poziom stóp na końcu cyklu NBP jak zakładamy sami, ale naszym zdaniem NBP nie będzie mógł z zacieśnienia wycofać się tak szybko, jak obecnie sugeruje ścieżka swapów. Dodatkowym ryzykiem są dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.