co z akcjami kgl

KGL ma najgorszy okres pod względem zysków od początku notowań na GPW. Spółka wygenerowała w 2021 r. zaledwie 5.2 mln PLN zysku netto, co było najniższym poziomem od 7 lat. Równocześnie przychody spółki osiągnęły rekordowe poziomy, co pokazuje jak niekorzystne są wzrosty cen tworzyw, których spółka nie jest w stanie w całości przenieść dalej na klientów.

Niestety wojna w Ukrainie spowodowała kolejny impuls wzrostowy cen surowców, dlatego ten rok również nie będzie łatwy. W samym IV kwartale 2021 r. KGL miał 1.0 mln PLN straty netto, czyli był drugim z rzędu, w którym spółka wygenerowała straty. Sam EBIT był w IV kw. tylko nieznacznie dodatni (+0.4 mln PLN). Marże w segmencie produkcyjnym spadły do poziomu 10.5% w II połowie 2021 r., czyli najniższego w historii. Takie wyniki są niemożliwe do utrzymania, jeżeli spółka ma istnieć w długim terminie. A według spółki popyt na jej produkty cały czas rośnie. Sądzimy, że spółka powinna odejść od maksymalizacji wolumenów w kierunku maksymalizacji zysków. Zarząd chce efektywniej przerzucać koszty na klientów (szybciej indeksować zmiany cen surowców), aby powiększyć marże mimo rosnących cen tworzyw. W tym celu renegocjowane są dotychczasowe umowy, a efekty mają być widoczne od II kw. Jeżeli się to uda, to możliwe, że wyniki znacząco się poprawią w kolejnych kwartałach.

✕

Uważamy jednak, że lepiej poczekać aż KGL pokaże rzeczywiście, że zaczyna lepiej sobie radzić pod względem marż. Dodatkowo, zależnie od konkretnych zapisów w umowach, zmiany mogą nie pozwolić na naturalne rozszerzenie marż gdy ceny będą spadać. Sytuacja pozostaje więc mocno niepewna. KGL miał na koniec 2021 r. dług netto na poziomie 122 mln PLN, co oznaczało poziom 3.3x EBITDA za rok ubiegły. Rosnące stopy procentowe uwydatnią problem zadłużenia w tym roku. Koszty odsetkowe, według naszych prognoz, będą w 2022 r. stanowić aż 83% EBIT. Spółka będzie zmuszona do silnego ograniczenia CAPEXu oraz rezygnacji z wypłaty z dywidendy (najprawdopodobniej nie tylko w tym roku). Obniżamy nasze prognozy zysku netto na 2022 r. z 10.6 mln PLN do 1.7 mln PLN oraz naszą wycenę 1 akcji KGL z 15.6 PLN do 9.3 PLN. Równocześnie przy cenie 9.9 PLN za akcję utrzymujemy naszą rekomendację neutralnie.

✕

Spółka od ponad roku jest notowana przy C/WK poniżej 1.0, co było przesłanką do testu na utratę wartości aktywów w rocznym sprawozdaniu finansowym. Przeprowadzony test wykazał, iż nie nastąpiła utrata wartości majątku trwałego. Audytor zastrzegł, że nie jest w stanie wypowiedzieć się na temat wyników testu, gdyż test zrobiono na aktywa całej działalności mimo, że prowadzi ona dwa osobne segmenty operacyjne. Natomiast naszym zdaniem założenia do testu są dość optymistyczne. Spółka zakłada w nich wzrost przychodów między 22% a 3% w najbliższych pięciu latach. Spółka nie zakłada więc istotnego spadku cen ropopochodnych (obniżyłyby one przychody). Równocześnie spółka zakłada powrót marży brutto w ciągu 5 lat do poziomu 18.7%, czyli średniej z lat 2018-2021. W 2021 r. marża ta wyniosła tylko 11.6%. Na ten moment uważamy, że taki wzrost jest mało prawdopodobny, chyba że ceny surowców istotnie spadną.

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego