Opinia. Negatywnie
Spółka zrealizowała przychody zgodne z wstępną prognozą jednak przy znacząco wyższych kosztach operacyjnych (koszt własny sprzedaży jak i koszty sprzedaży, częściowo wzrost był wygenerowany przez segment epitaksji). Spodziewamy się że presja na marże EBIT może utrzymać się przynajmniej częściowo w przyszłych okresach. Wysoki wynik netto raportowany był wynikiem niegotówkowego efektu na podatku.
Przychody VIGO System za 4Q21 wyniosły PLN 22.3m (zgodnie ze wstępnymi danymi), EBITDA PLN 7.5m (-9% r/r, 35% poniżej naszej prognozy) a znorm. zysk netto PLN 5.7m (-5% r/r, 36% poniżej naszych oczekiwań):
- Przychody. Przychody wyniosły PLN 22.3m (+56% r/r, +34% k/k) głownie dzięki segmentom: przemysłu (PLN 10.8m, wzrost o 44% q/q), wojskowości (PLN 5.5m, spadek o 8% k/k), transportu (PLN 2.9m, wzrost o 86% q/q). Spółka sprzedała łącznie w 2021 r. 12.2k modułów detekcyjnych, co oznacza wzrost o 46% r/r.
- Marża brutto na sprzedaży. Marża brutto na sprzedaży wyniosła 57%, co oznacza spadek o 13pp oraz wynik o 10pp poniżej naszych oczekiwań. Był to najniższy poziom marży odnotowany od 4Q18. W naszej opinii słabsze od oczekiwań wyniki mogły być spowodowane intensyfikacją produkcji (nadgodziny i bonusy) a także wyższymi kosztami materiałów i energii. Zwracamy też uwagę na wzrost kosztów w obszarze materiałów dla fotoniki, którego rentowność prawdopodobnie poprawi się dopiero w przyszłych okresach, wraz ze wzrostem skali działalności.
- Koszty sprzedaży i zarządu. Koszty sprzedaży i zarządu wyniosły PLN 7.4m, wzrost o 28% k/k za sprawą wzrostu kosztów sprzedaży, prawdopodobnie powiązanego z rozwojem zagranicznej ekspansji spółki. Pozostałe koszty operacyjne wyniosły PLN 1.1m i zawierały w sobie odpis na pożyczki do zagranicznych spółek zależnych.
- EBITDA. EBITDA spółki wyniosła PLN 7.5m (-9% r/r, -16% k/k oraz była 35% niższa od prognozy IPOPEMA). • Zysk netto. Znorm. zysk netto osiągnął PLN 5.7m, 36% poniżej naszych oczekiwań. Spółka rozpoznała PLN 5.6m pozytywnego wpływu podatku dochodowego (niegotówkowy efekt) oraz PLN 0.0m kosztów finansowych netto.
- Operacyjne przepływy pieniężne. Operacyjne przepływy pieniężne wyniosły PLN 3.4m (spadek o 26% r/r oraz spadek o 65% k/k).
- Capex. Capex brutto wyniósł PLN 23.7m (20% poniżej naszych oczekiwań), w tym PLN 4.8m na B&R (płasko k/k), oraz PLN 17.1m na program inwestycyjny (w tym cleanroom i maszyna do epitaksji). VIGO otrzymało granty o wartości PLN 1m w 4Q21.
- Dług netto. Dług netto wyniósł PLN 28.2m, vs. 16.4m na koniec 3Q21, wzrost związany ze zwiększaniem zadłużenia na potrzeby programu inwestycyjnego.
