atm grupa zarzad

Opinia: Negatywnie, z uwagi na raportowaną EBITDA i zysk netto poniżej naszych oczekiwań o odpowiednio 6% i 18%, również słabsze przychody w segmencie produkcji TV są rozczarowujące.

Oceniamy wyniki ATM Grupy za 1Q22 negatywnie nie tylko ze względu na słabsze wyniki na poziomie raportowanej EBITDA i zysku netto niż w naszych prognozach (PLN 8.6m i PLN 4.3m, 6% i 18% poniżej naszych szacunków odpowiednio), ale także z uwagi na niższe przychody w segmencie produkcji TV (co jest szczególnie widoczne w wielkości fakturowanych przychodów, które spadły o 44% r/r w 1Q22). Mimo wszystko wskazujemy, że niższa EBITDA od naszych szacunków może wynikać z potencjalnie jednorazowych kosztów (patrząc po wyższych pozostałych kosztach operacyjnych niż zazwyczaj). Zgodnie z komentarzem z konferencji po 4Q21 ATM Grupa nie rozpoznała w 1Q22 jednorazowego zysku na projekcie nieruchomościowym w Szwecji, który najprawdopodobniej przesunął się na 2Q22E.

W przepływach pieniężnych wskazujemy na udzielenie przez spółkę aż PLN 8.1m pożyczek do nie wymienionych z nazwy w sprawozdaniu podmiotów, co traktujemy jako kolejne ryzyko biorąc pod uwagę ostatnią historię z odpisami na udzielonych pożyczkach (PLN -6.3m odpisu w 4Q21 na pożyczce do stowarzyszonej spółki zależnej).

ATM Grupa nie organizuje telekonferencji po wynikach za 1Q22

• Przychody. Łączne przychody za 1Q22 wyniosły PLN 46.6m (-12% r/r lub +1% r/r jeśli wyłączyć segment nieruchomościowy) i były 4% poniżej naszych oczekiwań głównie poprzez znacznie niższe przychody w segmentach produkcji TV i nieruchomości (odpowiednio PLN 33.5m/0.0m vs. PLN 37.7m/2.3m założonych przez nas). Wskazujemy na zaskakująco niski poziom przychodów zafakturowanych w 1Q22 (PLN 17.0m vs. PLN 30.5m rok temu i średnio kwartalnie PLN 35.1m w 2021 roku), co oceniamy negatywnie, ponieważ produkcja treści nie powinna być tak dotknięta chwilowym spowolnieniem na rynku reklamy TV po rosyjskiej agresji na Ukrainę. Z drugiej strony przychody z segmentu zarządzania aktywami były powyżej naszych oczekiwań (PLN 18.5m, +39% r/r).
• EBITDA. Odnosimy się do raportowanej EBITDA, chociaż naszym zdaniem skorygowana EBITDA (wyłączając amortyzację aktywów programowych z łącznej amortyzacji) jest lepszą i bardziej porównywalną miarą. Skonsolidowana raportowana EBITDA za 1Q22 wyniosła PLN 8.6m (-11% r/r). Amortyzacja aktywów programowych wyniosła w 1Q22 PLN 0.0m vs. PLN 0.4m założone przez nas. Wyłączając amortyzację aktywów programowych, standaryzowana EBITDA segmentu produkcji TV wyniosła PLN 3.2m vs. PLN 4.2m założone przez nas, co oceniamy jako rozczarowujący wynik. Z drugiej strony podkreślamy pozytywne zaskoczenia w segmencie zarzadzania aktywami (PLN 5.9m vs. PLN 5.2m zakładane przez nas). W 1Q22 ATM Grupa rozpoznała pozostałe przychody netto w wysokości tylko PLN 0.1m vs. PLN 0.8m rok temu i poniżej średniej z ostatnich kwartałów (zakładaliśmy PLN 0.9m). To sugeruje, że jakieś dodatkowe koszty o jednorazowej charakterystyce mogły się pojawić w 1Q22 (nie były wskazane w sprawozdaniu). W 1Q22 ATM Grupa nie rozpoznała choćby częściowego odwrócenia odpisu z 4Q21 w wysokości PLN 6.3m na pożyczce do spółki zależnej FM Aldentro.
• EBIT. EBIT wyniósł PLN 4.7m (-9% r/r) w porównaniu do PLN 4.3m założonego przez nas.
• Zysk netto. Skonsolidowany zysk netto wyniósł PLN 4.3m (-14% r/r) i był poniżej naszej prognozy PLN 5.3m. Rozpoznany wynik przypisany jednostkom stowarzyszonym wyniósł PLN 0.9m vs. PLN 2.0m założone przez nas, i uwzględniał PLN 0.6m przypisane Boombitowi (prawie proporcjonalnie do wyników Boombitu, my zakładaliśmy PLN 0.8m), PLN 0.4m przypisane łącznie Black Photon i Luminie (co implikuje stratę w Black Photon, my zakładaliśmy łącznie PLN 1.0m) oraz PLN 0.0m przypisane ATM Virtual (zakładaliśmy PLN 0.15m).
• Przepływy pieniężne. Przepływy z działalności operacyjnej netto w 1Q22 wyniosły PLN 1.5m (w porównaniu do PLN -7.3m rok temu), podczas gdy CAPEX netto wyniósł PLN -6.0m (vs. PLN -3.0m rok temu). Wskazujemy, że w 1Q22 ATM Grupa udzieliła PLN 8.1m pożyczek do nie wskazanych z nazwy podmiotów, co wpłynęło na pozycję gotówkową spółki.
• Dług netto. Dług netto do raportowanej EBITDA na 31 marca 2022 wyniósł 0.1x w porównaniu do -0.1x kwartał wcześniej.

✕

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego