Niska inflacja producencka w USA dobrze wróży dla dzisiejszych danych. PKB potwierdza kontynuację ożywienia gospodarczego w Polsce

Wiadomości zagraniczne

USA: Niska inflacja producencka PPI zapowiada korzystny odczyt CPI dzisiaj.

• Ceny producenta PPI wzrosły w lipcu o 0,1%m/m i 2,2%r/r, poniżej konsensusu 0,2% i 2,3% oraz poniżej 0,2% i 2,7% w czerwcu. Ten ostatni odczyt został zrewidowany w górę z 2,6%. W strukturze indeksu warto odnotować pierwszy w tym roku spadek cen usług w ujęciu miesięcznym (-0,2%m/m), co może sugerować ograniczenie krajowej presji inflacyjnej. Z drugiej strony, wyraźnie odbiły ceny towarów: o 0,6%m/m, najmocniej od lutego br.
• Indeks PPI w ujęciu bazowym, tj. po wyłączeniu cen żywności i energii, nie zmienił się w ujęciu miesięcznym (0,0%m/m) i zwolnił do 2,4%r/r w lipcu z odpowiednio 0,3% i 3,0% w czerwcu, również poniżej oczekiwań 0,2% i 2,6%.
• Wczorajsza dane o PPI sugerują korzystny odczyt inflacji konsumenckiej CPI Konsensus zakłada wzrost indeksu CPI o 0,2%m/m i 3,0%r/r, po odpowiednio -0,1% i 3,0% w czerwcu. Inflacja bazowa jest spodziewana na poziomie 0,2%m/m i 3,2%r/r, po odpowiednio 0,1% i 3,3% miesiąc wcześniej.

USA: Bostic z Fed sugeruje obniżkę stóp w tym roku jeśli gospodarka będzie się rozwijać zgodnie z oczekiwaniami.

• Raphael Bostic z Atlanta Fed powiedział, że ma nadzieję na normalizację gospodarki w najbliższych miesiącach. Obniżka stóp będzie możliwa jeśli gospodarka będzie rosnąc zgodnie z oczekiwaniami. Bostic nie spodziewa się recesji. Według niego inflacja na szczęście wróciła w ostatnich 3-4 miesiącach na trajektorię z grudnia 2023 i można mieć większe przekonanie, że zmierza do celu 2%.

USA: Zaskakujący wzrost optymizmu małych firm w lipcu.

• Indeks zaufania małych firm NFIB wzrósł w lipcu do 93,7pkt., powyżej 91,5pkt. wg konsensusu i odczytu w czerwcu na tym samym poziomie. Indeks osiągnął lokalne minimum 88,5pkt. w marcu br. i od tego czasu utrzymuje się w trendzie wzrostowym. Choć wskaźnik odzwierciedla sytuację gospodarczą w wybranym segmencie gospodarki, to jednak sygnalizuje przyzwoitą koniunkturę.

Niemcy: Załamanie indeksu ZEW w sierpniu. Dziś drugi szacunek PKB w strefie euro za 2kw24.

• Indeks zaufania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych załamał się w komponencie oczekiwań do 19,2pkt. w sierpniu z 41,8pkt. w lipcu, wyraźnie poniżej oczekiwań 32,6pkt. Pogorszyły się także już bardzo słabe oceny bieżącej sytuacji – do -77,3pkt. z -68,9pkt., poniżej oczekiwań -74,8pkt. Wczorajszy odczyt sygnalizuje powolny wzrost gospodarki niemieckiej w 2poł24 i tym samym trudne otoczenie dla ekspansji polskiego eksportu.
• Dziś poznamy wstępny odczyt wzrostu PKB za 2kw24 (drugi szacunek), konsensus prognoz zakłada wzrost o 0,3%kw/kw i 0,6%r/r, podobnie jak w 1kw24. Pierwszy szacunek Eurostatu z końca lipca wskazywał na wzrost 0,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, niezanualizowanym i 0,6%r/r, po odpowiednio 0,3% i 0,5% w 1kw24.

Zobacz także: Dywidendy na GPW biją rekordy. Poziom z 2009 roku pokonany

Wiadomości krajowe

Dziś o 10:00 dane o inflacji CPI w lipcu i pierwszy szacunek PKB w 2kw24.

• Na bazie dostępnych danych miesięcznych szacujemy, że w 2kw24 Produkt Krajowy Brutto (PKB) wzrósł o 2,8%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po wzroście o 2,0%r/r w 1kw24. Na kontynuację ożywienia wskazuje m.in. niewielki wzrost produkcji przemysłowej w 1kw24 (po spadkach w ujęciu rocznym w poprzednich 5 kwartałach) oraz niższa niż kwartał wcześniej skala spadku aktywności w budownictwie (r/r). Jednocześnie wzrost sprzedaży detalicznej towarów w 2kw24 był niewiele niższy niż w 1kw24 (4,8%r/r vs. 5.0%r/r). W całym roku nadal oczekujemy wzrostu gospodarczego w skali 3%, przy czym rosną ryzyka niższego wyniku z uwagi na negatywne informacje dotyczące koniunktury światowej i słabe wyniki inwestycji.
• Spodziewamy się, że GUS potwierdzi szacunek lipcowej inflacji CPI na poziomie 4,2%r/r. Wprawdzie wstępny odczyt sugeruje nieco mniejszy wpływ wycofania tarczy energetycznej na wzrost cen od naszych obaw, jednak dane dotyczące szczegółów struktury CPI w lipcu zapewne zasygnalizują także występowanie innych czynników pro-inflacyjnych. W szczególności będziemy w stanie lepiej przybliżyć szacunek wzrostu inflacji bazowej. Wg naszych wstępnych prognoz inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w lipcu do 3,7%r/r z 3,6%r/r w czerwcu. Napięty rynek pracy i dynamiczny wzrost płac utrudniają redukcję wysokiej inflacji cen usług. Oficjalne dane o inflacji bazowej poznamy w piątek.

Istotna nadwyżka w obrotach bieżących Polski w czerwcu. Wysoka nadwyżka w handlu usługami, ale słaby eksport.

• Saldo obrotów bieżących odnotowało w czerwcu nadwyżkę w wysokości €588mln, powyżej konsensusu €363mln, lecz poniżej naszej prognozy €793mln, po nadwyżce €168mln w maju (po rewizji). Na dodatnie saldo w obrotach bieżących złożył się:
  • niewielki deficyt w handlu towarami €191mln,
  • umiarkowany deficyt w dochodach pierwotnych (przyczyniły się do tego niższe wyniki finansowe przedsiębiorstw zagranicznych w tym roku),
  • podwyższony deficyt €684mln w dochodach wtórnych,
  • oraz solidna nadwyżka w handlu usługami €3515mln. Dodatnie saldo w usługach, było o około €500mln wyższe niż średnia z 5 miesięcy br. i skompensowało deficyty w innych kategoriach rachunku bieżącego.
• Szacujemy, że skumulowana 12-miesięczna nadwyżka w obrotach bieżących obniżyła się jednak do 1,4% PKB, z 1,8% PKB po maju, gdyż w czerwcu ubiegłego roku odnotowaliśmy wysoką nadwyżkę w handlu towarowym.
• Wartość importu, wyrażona w euro, spadła o zaledwie 0,2%r/r, gdyż ustąpiła presja ze strony cen energii, a krajowy popyt inwestycyjny pozostał słaby w 2kw24. Jednocześnie eksport towarów wyrażony w euro spadł o 6,0%r/r przy słabym popycie na głównych rynkach eksportowych, szczególnie w Niemczech. Ostatnie dane z Niemiec, jak np. dzisiejszy indeks zaufania analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW, który przyniósł załamanie komponentu oczekiwań do 17,9pkt. w sierpniu z 43,7pkt. w lipcu, nie rokują korzystnie dla perspektyw polskiego eksportu w 2poł24. Ekspansję eksportu dodatkowo utrudnia umocnienie złotego (o 3,2%r/r w stosunku do euro w czerwcu i prawie 7%r/r średnio w I połowie 2024).
• Handel towarowy w czerwcu zamknął się deficytem €191mln, ale mniejszym niż €447mln deficytu w maju. Szacujemy, że nadwyżka towarowa w ujęciu 12-miesięcznym pogorszyła się w czerwcu do 0,4%PKB z 0,6%PKB miesiąc wcześniej.
• Komunikat NBP, który odnosi się do niższych dynamik wyrażonych w złotych, wskazuje na spadki eksportu we wszystkich sześciu głównych kategoriach towarowych, szczególnie w branży motoryzacyjnej ze względu na pogorszenie koniunktury w niemieckim przemyśle samochodowych. Według NBP spadek importu był płytszy niż w pierwszych 5 miesiącach roku, natomiast w imporcie towarów konsumpcyjnych i w imporcie samochodów osobowych odnotowano wzrost. Dane o strukturze importu współgrają ze spodziewaną strukturą wzrostu gospodarczego w 2kw24, który był napędzany przez konsumpcję prywatną przy stagnacji inwestycji i najprawdopodobniej ujemnym wkładzie eksportu netto. Wstępne dane o wzroście PKB poznamy jutro.
• Dzisiejsze dane są neutralne dla złotego, Polska wciąż wykazuje solidną równowagę zewnętrzną. Notowania złotego wspiera „jastrzębia” retoryka banku centralnego oraz oczekiwania na znaczący napływ środków unijnych z KPO i tradycyjnego budżetu na lata 2021-27.

Premier: Decyzje A. Glapińskiego nie służą wzrostowi gospodarczemu.

• Decyzje prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego są nacechowane negatywnym stosunkiem do dzisiejszej rzeczywistości – powiedział premier D. Tusk. Dodał, że jastrzębia polityka prezesa NBP nie ułatwia realizacji ambitnego celu jakim jest osiągnięcie jednego z najwyższych wzrostów gospodarczych.

Premier: Rząd szuka rozwiązań chroniących najuboższych przed podwyżkami cen energii.

• Rząd szuka rozwiązań chroniących najuboższych przed podwyżkami cen energii – zapowiedział premier D. Tusk. Premier stwierdził, że Rada Ministrów będzie szukała sposobów, żeby jak najszybciej uwolnić Polskę od ciężaru jakim jest najdroższa w tej chwili energia w Europie.

BGK uruchamia nabór na blisko €5mld pożyczek z KPO na offshore.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) uruchamia nabór wniosków na pożyczki na morską energetykę wiatrową z środków Krajowego Planu Odbudowy (KPO) - poinformowało Ministerstwo Aktywów Państwowych (MAP). Projekt będzie realizowany poprzez Fundusz na rzecz Morskiej Energetyki Wiatrowej. Środki na morskie farmy wiatrowe będzie można wydawać do 2032 – poinformowała wiceprezes BGK M. Postuła.
• Pożyczki mają być udzielane na warunkach rynkowych, co oznacza, że wsparcie udzielane inwestorom nie będzie pomocą publiczną i nie będzie wymagało dodatkowej notyfikacji w Komisji Europejskiej (KE). Po rewizji KPO jest możliwość udzielania tego wsparcia w €, co oznacza brak konieczności przewalutowania, obniżając koszty transakcyjne.

BGK uplasował obligacje FPC za PLN0,6mld.

• BGK sprzedał wczoraj 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości PLN0,7mld.

Komentarz rynkowy

Dalsza poprawa nastrojów na rynkach i umocnienie walut CEE.

• Kurs €/US$ wrócił wczoraj do ostatnich szczytów przy 1,10. Wyraźnie w dół zaskoczyła inflacja producencka w USA, wpisując się w popularny na rynkach scenariusz szybkich i zdecydowanych obniżek stóp Fed. Kurs €/PLN od początku tygodnia kontynuuje natomiast wyraźny spadek, z 4,32 w poniedziałek do 4,29 dziś rano. Krajowej walucie pomaga uspokojenie na rynkach i ogólnie słabszy dolar.
• Za sprawa ww. danych obserwowaliśmy także umocnienie na rynkach obligacji. Rentowności Treasuries przesunęły się w dół o 5-8pb, mocniej na krótkim końcu. W podobnej skali zyskał też np. Bund. Także rynek długu nastawia się na zdecydowane obniżki Fed i EBC po wakacjach. Długie SPW umocniły się nawet nieco bardziej (ok 8pb), na krajowym krótkim końcu bez większych zmian.

Dziś dane o konsumenckiej inflacji z USA.

• Dziś poznamy najprawdopodobniej najważniejsze w tym tygodniu dane, inflację CPI z USA. Liczymy na kolejny odczyt nie wyższy od 0,2%m/m, czyli pozwalający na szybki powrót inflacji do celu Fed. W połączeniu z dominującym na rynkach scenariuszem recesji w USA, sugeruje to dalszy wzrost oczekiwań na zdecydowane poluzowanie polityki FOMC. Sugeruje to wybicie €/US$ do około 1,11 w tym tygodniu. Z tych okolic powinna nastąpić korekta / spadek kursu.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. Choć ostatnie sondaże wskazują na rosnące szanse K. Harris, to prawdopodobieństwo wygranej D. Trumpa jest wciąż wysokie. Zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Dlatego mimo coraz większego pola do cięć stóp w USA w tym roku, widzimy duże szanse na umocnienie dolara w 4kw24.
• Spodziewamy się dalszego umocnienia złotego w sierpniu. Uspokojenie sytuacji na rynkach pozwala inwestorom znów skupić się na pozytywnych dla PLN krajowych fundamentach, jak wysoki poziom stóp NBP, szczególnie w kontekście oczekiwanych cięć Fed czy EBC. Technicznie następny poziom docelowy o okolice 4,27, potem 4,25, czyli okolice tegorocznych dołków. Pierwszy z poziomów powinniśmy zobaczyć jeszcze w tym tygodniu, drugi do końca miesiąca.
• Ryzykiem dla złotego na dalszą część roku pozostają obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Wydaje się jednak, że rynek zaczął wyceniać je jeszcze w wakacje. Dlatego choć w 4kw24 zmienność walut EM może pozostać podwyższona, to niekoniecznie musi dojść do wiele większego wzrostu pary €/PLN niż okolice 4,30-35.

Dalsze spadki rentowności do końca tygodnia.

• Naszym zdaniem do końca tygodnia dominować będą dalsze spadki rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Rentowności obligacji na rynkach bazowych, szczególnie Treasuries, wyraźnie odbiły w ubiegłym tygodniu i mają z czego spadać. Za wzrostem ponownym oczekiwań na obniżki stóp w USA przemawiają zarówno obawy o recesję w USA, jak i stopniowa dezinflacja, co dzisiejsze dane powinny potwierdzić.
• W przypadku SPW również spodziewamy się dalszych spadków rentowności, skoncentrowanych na długim końcu. Liczymy, że sytuacja na rynkach bazowych będzie zdecydowanie bardziej sprzyjająca jak w ubiegłym tygodniu. Na krótkim końcu nie spodziewamy się dużych zmian. Dziś poznamy co prawda dane o inflacji, ale to odczyt ostateczny na ogół bez dużego wpływu na rynek. Obrazu koniunktury w kraju nie powinny także zmienić publikowane dziś dane o PKB.