Wiadomości zagraniczne
USA: Dziś wstępna rewizja danych payrolls za ostatni rok (do marca br.).
- Dziś Bureau of Labor Statistics opublikuje rewizję benchmarków zatrudnienia w okresie rocznym do marca br., w którym powstało łącznie 2,9mln nowych miejsc pracy. W ostatnich 5 latach przeważały rewizje w dół (najgłębsza o 501tys. w 2019, rewizja w góre o 462tys. miała miejsce tylko w 2022). Szacunki możliwej rewizji w dół są bardzo zróżnicowane – od 300tys. do nawet 1mln w ujęciu rocznym, co oznaczałoby, że średnie miesięczne wzrosty zatrudnienia były o 25-80tys. niższe niż dotychczasowe dane. Mogłby to istotnie wpłynąć na interpretację sytuacji na rynku pracy przez Fed i stworzyć presję na agresywne obniżki stóp Fed.
USA: Ostrożne komentarze Bowman z Fed. Dziś minutes z lipcowego posiedzenia FOMC.
- Michelle Bowman z zarządu Fed powiedziała, że wciąż widzi ryzyka pro-inflacyjne, ale według niej właściwą decyzją Fed będzie rozpoczęcie obniżania stóp procentowych jeśli inflacja będzie zwalniać w kierunku celu 2%. Bowman odnotowała postęp w obniżaniu inflacji w ostatnich miesiącach, ale jednocześnie wskazała na czynniki proinflacyjne takie jak: wzrost napięć geopolitycznych, dodatkowy fiskalny pakiet stymulacyjny oraz wzrost popytu na mieszania z powodu imigracji.
- Dziś zostanie opublikowany protokół z lipcowego posiedzenia FOMC.
UE: Komisja Europejska proponuje stałe cła na chińskie samochody elektryczne na 5 lat.
- KE przedstawiła wczoraj projekt wprowadzenia stałych ceł na samochody importowane z Chin do UE z powodu nieuczciwej konkurencji wynikającej subsydiów ze strony władz chińskich. Przy braku sprzeciwu krajów członkowskich UE, cła wejdą w życie 30 października i będą obowiązywać przez 5 lat. Stawki celne sięgną do 36,3%.
- Propozycja KE ma zastąpić niedawny, poprzedni projekt wprowadzenia ceł tymczasowych, których stawki byłyby zróżnicowane w przedziale 17-36,3% w zależności od współpracy z urzędnikami unijnymi.
- W 2023 roku do UE trafiło prawie 40% chińskiego eksportu pojazdów elektrycznych.
Strefa euro: Inflacja HICP w lipcu potwierdzona na poziomie 2,6%r/r.
- Eurostat potwierdził wczoraj wstępny szacunek lipcowej inflacji konsumenckiej HICP na poziomie 2,6%r/r, po 2,5% w czerwcu. W ujęciu miesięcznym ceny nie zmieniły się (0%m/m), po 0,2% wzroście w czerwcu. Eurostat nieznacznie zrewidował w górę wstępny szacunek inflacji bazowej do 2,9%r/r z 2,8%, czyli na takim samym poziomie jak w czerwcu. Wczorajszy odczyt potwierdza stosunkowo niską presję cenową w strefie euro, co będzie wsparciem dla obniżki stóp procentowych EBC we wrześniu.
Banki centralne: Kolejne cięcie stóp procentowych w Szwecji, w Turcji stopy bez zmian.
- Zgodnie z oczekiwaniami analityków, szwedzki Riksbank obniżył wczoraj główną stopę procentową o 25pb do 3,50%. Poprzednia obniżka stóp procentowych w tej samej skali miała miejsce w maju. W oficjalnym komunikacie, zasugerowano kolejne 2-3 obniżki w tym roku.
- Natomiast bank centralny Turcji utrzymał główną stopę procentową bez zmian na poziomie 50%, było to piąte z rzędu posiedzenie, podczas którego nie zmieniono poziomu stóp procentowych. Pole manewru banku jest ograniczone przez presję na deprecjację liry (około 10% osłabienie w stosunku do US$ w tym roku) oraz wysoką inflację.
Zobacz także: Dolar po 3,9 PLN i euro po 4,3 PLN? Złoty pod presją po wypowiedzi Prezesa NBP
Wiadomości krajowe
Dziś poznamy dane z przemysłu i rynku pracy.
- Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 10,0%r/r (konsensus: 7,3%), po wzroście o 0,3%r/r w czerwcu. Aktywności przemysłowej w ubiegłym miesiącu sprzyjał korzystny układ kalendarza (2 dni robocze więcej niż w lipcu 2023). Pomimo niekorzystnego otoczenia zewnętrznego (słabość europejskiego przemysłu, zwłaszcza sektora samochodowego w Niemczech), polski przemysł stopniowo odbija. W 2kw24 produkcja przemysłowa wzrosła o 0,9%r/r, po spadkach w ujęciu rocznym w poprzednich pięciu kwartałach. Nasze prognozy lipcowej produkcji dają nadzieje na dalszą poprawę rocznego tempa wzrostu produkcji przemysłu w 3kw24.
- Spadek cen producentów (PPI) hamuje od lutego br., a wg naszych prognoz w lipcu indeks PPI obniżył się o 5,0%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po spadku o 6,1%r/r w czerwcu. Spodziewamy się, że do wzrostu cen producentów w ujęciu m/m przyczyniły się w głównej mierze wyższe ceny zaopatrywania w energię, przy niewielkim spadku cen w górnictwie i stabilizacji cen w przetwórstwie.
- Wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw rosły w ostatnich miesiącach nieco wolniej niż jeszcze na początku roku, głównie z uwagi na niższe premie i jednorazowe rekompensaty w górnictwie i energetyce niż miało to miejsce w ubiegłym roku. Szacujemy, że średnia płaca wzrosła w lipcu o 10,5%r/r (konsensus: 11,0%) vs. 11,3%r/r w czerwcu. W lipcu wzrostowi płac w przetwórstwie i budownictwie sprzyjała większa liczba dni roboczych oraz kolejna podwyżka płacy minimalnej. Wprawdzie wzrost w lipcu jest niewielki (z PLN4242 do PLN4300), ale dotyczy większej liczby pracowników niż rok temu.
- Od lutego poziom zatrudnienia w przedsiębiorstwa obniża się nieznacznie. Prognozujemy, że przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w lipcu było na zbliżonym poziomie jak w czerwcu, co przełożyło się na spadek o 0,5%r/r (konsensus: -0,4%), wobec spadku o 0,4%r/r w czerwcu.
NBP: Dyskusja o obniżkach stóp możliwa przed 2026 – A. Glapiński.
- Nie można wykluczyć, że sytuacja gospodarcza rozwinie się w takim kierunku, iż dyskusja o dostosowaniu polityki pieniężnej będzie zasadna wcześniej niż w 2026, gdy będzie pewność, że inflacja osiągnie szczyt, a prognozy pokażą, że obniża się trwale w kierunku celu – powiedział prezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapiński. Prezes dodał, że wg projekcji NBP w 2026 inflacja ma wrócić do celu, a wzrost cen z początkiem 2025 może okazać się niższy od oczekiwań, jeżeli rząd wydłuży działania osłonowe w zakresie cen energii.
- Od początku z dystansem traktowaliśmy wypowiedzi A. Glapińskiego na lipcowej konferencji prasowej sugerujące, że możliwość obniżki stóp procentowych może pojawić się najwcześniej w 2026. Nasz bazowy scenariusz dla polityki pieniężnej niezmiennie zakłada, że pierwsza obniżka stóp procentowych może mieć miejsce w 2kw25, a w przyszłym roku stopy NBP mogą zostać obniżone łącznie o 75pb. Spodziewamy się także kontynuacji cyklu łagodzenia polityki pieniężnej w 2026. W naszej ocenie perspektywy inflacji na 2poł25 i 2026 nie uzasadniają utrzymywania stóp procentowych na tak wysokim poziomie jak obecnie. Zwłaszcza w kontekście oczekiwanych cięć stóp na rynkach bazowych i w krajach CEE.
Eurostat: Inflacja HICP wzrosła w lipcu do 4,0%r/r.
- Inflacja mierzona zharmonizowanym wskaźnikiem cen konsumpcyjnych (HICP) wzrosła w lipcu do 4,0%r/r z 2,9%r/r w czerwcu – poinformował Eurostat.
Komentarz rynkowy
Dolar nadal pod presją. Komentarze z RPP szkodzą złotemu, wspierają SPW.
- Od początku tygodnia dolar jest presją. Wczoraj para €/US$ przesunęła się prawie do 1,1150. Powody nadal te same, tj. oczekiwania na szybkie obniżki stóp w USA i odwracanie pozycji na umocnienie dolara wobec jena. Kurs €/PLN wzrósł jednak wczoraj ponad 4,2750. Złoty miał problemy, aby umacniać się mimo tracącego dolara, a wczoraj doszedł do tego łagodniejszy ton komentarzy A. Glapińskiego, co rynek zinterpretował jako wycofywanie się z bardzo jastrzębiego forward guidance.
- Oczekiwania na szybkie obniżki stóp w USA wsparły też obligacje. Przykładowo rentowności Treasuries obniżyły się 6-8pb. W podobnej skali zyskały też np. krajowe 10latki. Tu wsparciem dla wyceny były dodatkowo ww. komentarze z RPP.
Osłabienie dolara może się kończyć, spadają szanse na większe umocnienie złotego.
- W naszej ocenie kurs przestrzeń do wzrostu €/US$ mogła się już wyczerpać. Wskaźniki techniczne sugerują, że obecny wzrost pary jest już zbyt duży i zbliżamy się do korekty. Dużo jednak może zależeć od napływających dziś danych, szczególnie rocznej rewizji danych z rynku pracy w USA. To właśnie słaby wynik payrolls był katalizatorem ostatniej przeceny dolara. Czekamy także na dane o koniunkturze ze strefy euro (PMI).
- Po wakacjach widzimy istotne szanse na umocnienie dolara. Sytuacja na amerykańskim rynku pracy może nie być tak słaba jak sugerowały ostatnie payrolls (szczególnie dosyć wahliwa stopa bezrobocia), a perspektywy obniżek stóp w USA nie tak agresywne jak wycenia rynek. Dołożą się do tego tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. Choć ostatnie sondaże wskazują na rosnące szanse K. Harris, to prawdopodobieństwo wygranej D. Trumpa jest wciąż wysokie. Zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara.
- Wczorajsze komentarze z RPP pogarszają perspektywy złotego. Wyłamanie poniżej tegorocznych dołków może się już nie udać, szczególnie gdyby kurs €/US$ miał wrócić do spadków. Nie wykluczamy powrotu kursu do okolic 4,25, ale zejście niżej będzie już trudne.
- W dalszej części roku obawiamy się pewnego osłabienia złotego. Widzimy ryzyko umocnienia dolara i ogólnego pogorszenia sentymentu względem walut rynków wschodzących, szczególnie gdyby szanse na wygraną D. Trumpa znów wzrosły. Lansowane przez niego polityki (np. protekcjonizm) są dla walut EM niekorzystne. Wydaje się jednak, że rynek zaczął wyceniać te ryzyka jeszcze w wakacje. Dlatego choć w 4kw24 zmienność walut EM może pozostać podwyższona, to niekoniecznie musi dojść do wzrostu pary €/PLN wyżej niż okolice 4,30-35.
Uspokojenie na bazowych rynkach długu, ale SPW mogą zyskać.
- Umocnienie na bazowych rynkach długu jeszcze przed danymi z USA jest dla nas pewnym zaskoczeniem. Nadal jednak spodziewamy się, że w kolejnych dniach bazowe rynki długu przejdą w trend boczny w oczekiwaniu na kolejne payrolls na początku września. Inwestorzy mieli już okazję zareagować zarówno na dane o koniunkturze jak i inflacji z amerykańskiej gospodarki. Także oczekiwania na kolejne posunięcia Fed są już raczej racjonalne i w tym tygodniu nie spodziewamy się ich większych zmian.
- W przypadku SPW spodziewamy się jednak spadków rentowości, szczególnie na krótkim końcu. Liczymy na nieco lepsze od oczekiwań dane z kraju w tym tygodniu (szczególnie produkcję przemysłową), ale to ostatnie komentarze z RPP powinny być dla rynku kluczowe.
