W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały Minutes z listopadowego posiedzenia FOMC. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami nie dostarczyły one nowych istotnych informacji z punktu widzenia perspektyw polityki pieniężnej w USA. Zgodnie z zapisem dyskusji wielu członków FOMC uważa, że polityka pieniężna zbliżyła się do poziomu, który można uznać za wystarczająco restrykcyjny, a tym samym spowolnienie tempa podwyżek stóp procentowych wydaje się odpowiednie.
W tym samym czasie kilku członków FOMC wyraziło bardziej zachowawcze stanowisko, zgodnie z którym z obniżeniem tempa podwyżek należy poczekać do momentu, aż polityka pieniężna będzie w większym stopniu restrykcyjna oraz pojawią się bardziej wyraźne sygnały wskazujące, że inflacja zaczyna się zmniejszać. Choć większość członków FOMC zdaje się popierać obniżenie tempa podwyżek stóp procentowych, to warto podkreślić, że nie oznacza to zmiany nastawienia Rezerwy Federalnej w polityce pieniężnej. Treść Minutes wskazuje, że kluczowe z punktu widzenia członków FOMC przestaje być samo tempo podwyżek stóp procentowych, a coraz większe znaczenie ma ich docelowy poziom oraz kształt polityki pieniężnej po zakończeniu cyklu podwyżek. Uwzględniając wymienione wyżej czynniki, a także utrzymującą się w USA silną presję inflacyjną w połączeniu z dobrą sytuacją na rynku pracy, zrewidowaliśmy w górę naszą ścieżkę stóp procentowych w USA. Obecnie oczekujemy, że Fed podniesie stopy procentowe w grudniu o 50pb (50pb przed rewizją), w lutym o 50pb (25pb) oraz w marcu o 25pb (brak podwyżki), kończąc tym samym cykl podwyżek z docelowym przedziałem dla wahań stopy funduszy Rezerwy Federalnej wynoszącym [5,00%; 5,25%]. Jednocześnie uważamy, że w 2024 r. Fed rozpocznie cykl obniżek stóp procentowych i w całym 2024 r. zmniejszy stopy procentowe łącznie o 100pb.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy dane z amerykańskiej gospodarki. Zamówienia na dobra trwałe zwiększyły się w październiku o 1,0% m/m wobec wzrostu o 0,3% we wrześniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,4%). Bez uwzględnienia środków transportu miesięczna dynamika zamówień na dobra trwałe zwiększyła się w październiku do 0,5% wobec -0,9% we wrześniu. Jednocześnie średnia dynamika zamówień na cywilne dobra kapitałowe zmniejszyła się w październiku do 6,6% r/r wobec 7,9% we wrześniu, co w naszej ocenie wskazuje na lekkie pogorszenie perspektyw inwestycji w USA. Na nieznaczny wzrost aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości wskazały dane nt. sprzedaży nowych domów (632 tys. w październiku wobec 588 tys. we wrześniu). Nie zmienia to jednak naszej oceny, zgodnie z którą w najbliższych miesiącach w kierunku dalszego spadku aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości oddziaływać będzie obniżenie siły nabywczej amerykańskich gospodarstw domowych z uwagi na wysoką inflację, a także wysoki koszt kredytu hipotecznego wynikający z trwającego cyklu podwyżek stóp procentowych w USA. Z kolei na pogorszenie nastrojów amerykańskich konsumentów wskazał finalny indeks Uniwersytetu Michigan (56,8 pkt. w listopadzie wobec 59,9 pkt. w październiku i 54,7 pkt. we wstępnym szacunku). Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki stanowią wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą amerykański PKB zwiększy się w 2022 r. o 1,8% wobec wzrostu o 5,7% w 2021 r., a w 2023 r. wzrośnie o 0,5%.
Zgodnie ze wstępnymi danymi zagregowany indeks PMI (dla przetwórstwa i sektora usług) w strefie euro zwiększył się w listopadzie do 47,8 pkt. wobec 47,3 pkt. w październiku, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (47,0 pkt.). Jednocześnie jest to jego pierwszy wzrost od kwietnia br. Zwiększenie zagregowanego indeksu PMI wynikało ze wzrostu jego składowej dla bieżącej produkcji w przetwórstwie, podczas gdy składowa dla aktywności biznesowej w usługach nie zmieniła się. Spadek zagregowanych indeksów PMI został odnotowany we Francji, podczas gdy w Niemczech oraz w pozostałych gospodarkach strefy euro objętych badaniem doszło do ich zwiększenia. Uważamy, że wzrost zagregowanego indeksu PMI dla strefy euro nie jest sygnałem poprawy koniunktury, lecz jedynie nieznaczną korektą po jego silnym spadku indeksu miesiąc temu. Wsparcie dla takiej oceny stanowi struktura danych, w której na szczególną uwagę zasługuje utrzymujący się silny spadek popytu widoczny zarówno w przetwórstwie, jak i w sektorze usług. Wynika on z podwyższonej niepewności co do perspektyw wzrostu gospodarczego, a także ze spadku siły nabywczej kupujących będącego efektem utrzymującej się silnej presji inflacyjnej. W tej sytuacji firmy starają się ograniczać spadek bieżącej produkcji poprzez realizację zaległości produkcyjnych, co widoczne jest szczególnie w przetwórstwie. W warunkach słabnącego popytu i zmniejszających się barier podażowych można zaobserwować również wolniejsze tempo wzrostu cen zarówno dóbr pośrednich wykorzystywanych w procesie produkcji, jak i dóbr finalnych oferowanych przez ankietowane firmy. Należy jednak podkreślić, że mimo to presja inflacyjna nadal pozostaje silna.
Z punktu widzenia polskiego eksportu na szczególną uwagę zasługuje sytuacja w niemieckim przetwórstwie, gdzie indeks PMI zwiększył się w listopadzie do 46,7 pkt. wobec 45,1 pkt. w październiku, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (45,2 pkt.). Wzrost indeksu wynikał z wyższych wkładów 3 z 5 jego składowych (dla bieżącej produkcji, nowych zamówień i zatrudnienia), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady składowych dla zapasów i czasu dostaw. Z uwagi na słabnący popyt oraz ograniczanie produkcji przez niemieckie firmy w listopadzie doszło do dalszego skrócenia czasu dostaw, co sprzyjało wolniejszemu wzrostowi zarówno cen dóbr pośrednich wykorzystywanych w produkcji, jak i dóbr finalnych sprzedawanych przez te firmy. Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą PKB w strefie euro zwiększy się w 2022 r. o 3,2% wobec wzrostu o 5,2% w 2021 r.
Indeks Ifo obrazujący nastroje niemieckich przedsiębiorców reprezentujących przetwórstwo, budownictwo, handel i usługi zwiększył się w listopadzie do 86,3 pkt. wobec 84,5 pkt. w październiku, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (85,0 pkt.). Wzrost indeksu wynikał ze zwiększenia jego składowej dla oczekiwań, podczas gdy przeciwny wpływ miał spadek składowej dla oceny bieżącej sytuacji. W ujęciu sektorowym poprawę koniunktury odnotowano we wszystkich analizowanych branżach: budownictwie, przetwórstwie, handlu i usługach. Uwzględniając opublikowane w ubiegłym tygodniu indeksy PMI (patrz powyżej) oraz wyższy od naszych oczekiwań szacunek PKB w Niemczech w III kw. dostrzegamy istotne ryzyko w górę dla naszej prognozy, zgodnie z którą niemiecki PKB zwiększy się w 2022 r. o 1,6% wobec wzrostu o 2,6% w 2021 r.
Zgodnie z finalnym szacunkiem kwartalna dynamika niemieckiego PKB zwiększyła się w III kw. do 0,4% wobec 0,1% w II kw. (1,2% r/r w III kw. wobec 1,7% w II kw.), kształtując się powyżej wstępnego szacunku (0,3% kw/kw i 1,1% r/r). Najważniejszą przyczyną przyspieszenia wzrostu PKB pomiędzy II kw. a III kw. był wyższy wkład eksportu netto. Jednocześnie głównym źródłem wzrostu gospodarczego w III kw. była konsumpcja prywatna (wzrost o 1,0% kw/kw w III kw. wobec 0,9% w II kw.), podczas gdy w II kw. był to wkład zapasów. Dostrzegamy ryzyko w górę dla naszej prognozy, zgodnie z którą IV kw. br. tempo wzrostu PKB w Niemczech spadnie do -0,4%.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję