Rada Polityki Pieniężnej podjęła w ubiegłym tygodniu zaskakującą decyzję o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna NBP wynosi 6,75%). Oczekiwaliśmy wzrostu stóp procentowych o 25pb i nasza prognoza była zgodna z konsensusem rynkowym. Wydźwięk komunikatu po październikowym posiedzeniu RPP nie zmienił się istotnie w porównaniu z komunikatem wrześniowym. Rada podtrzymała ocenę, że w kolejnych kwartałach prognozowane jest dalsze obniżenie dynamiki PKB, przy czym perspektywy koniunktury obarczone są znaczną niepewnością. Rada ponownie zadeklarowała, że dalsze decyzje Rady będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej, w tym od wpływu agresji zbrojnej Rosji przeciw Ukrainie na polską gospodarkę. Jednocześnie Rada ocenia, że ze względu na skalę i trwałość odziaływania obecnych szoków, które pozostają poza wpływem krajowej polityki pieniężnej, powrót inflacji w kierunku celu inflacyjnego NBP będzie następował stopniowo.
W naszej ocenie treść komunikatu wskazuje, że ubiegłotygodniowej decyzji RPP nie należy postrzegać jako zamykającej cykl zaostrzenia polityki pieniężnej i drzwi do kolejnej podwyżki stóp procentowych pozostają otwarte (por. MAKROpuls z 05.10.2022). Taką ocenę potwierdził prezes A. Glapiński podczas czwartkowej konferencji prasowej, wskazując, że decyzja nie oznacza zakończenia cyklu podwyżek, a RPP przyjęła strategię wait and see do momentu publikacji listopadowego raportu o inflacji NBP. Ubiegłotygodniowa decyzja RPP jest zgodna z deklarowaną w wypowiedziach publicznych przez prezesa NBP i niektórych członków Rady niechęcią do dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej mimo uporczywie wysokiej inflacji i niskiego prawdopodobieństwa powrotu inflacji do celu w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej. Uważamy jednak, że oczekiwany przez nas dalszy i znaczący wzrost inflacji w najbliższych miesiącach, będący następstwem kombinacji wzrostu cen nośników energii, ich wtórnych efektów inflacyjnych oraz luźnej polityki pieniężnej (w tym osłabienia kursu złotego) i fiskalnej, skłoni Radę do dalszych podwyżek stóp procentowych. Zgodnie z naszym zrewidowanym scenariuszem prognozujemy, że RPP dokona jeszcze dwóch podwyżek stóp procentowych po 25pb (w listopadzie i w grudniu), po czym zakończy cykl podwyżek ze stopą referencyjną na poziomie 7,25%.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z niemieckiej gospodarki
Dynamika produkcji przemysłowej zmniejszyła się w sierpniu do -0,8% m/m wobec 0,0% w lipcu, co było efektem niższej dynamiki produkcji w energetyce i budownictwie, podczas gdy przeciwny wpływ miała wyższa dynamika produkcji w przetwórstwie. W strukturze danych na uwagę zasługuje utrzymujący się od kilku miesięcy wyraźny spadek produkcji wyrobów chemicznych, który naszym zdaniem jest w znacznym stopniu efektem wysokich cen gazu. Spadek odnotowała również dynamika zamówień w przetwórstwie, która zmniejszyła się w sierpniu do -2,4% m/m wobec 1,9% w lipcu, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (-0,8%). Spadek zamówień został odnotowany zarówno w przypadku zamówień krajowych jak i zagranicznych. Obniżenie zamówień eksportowych wynikały z niższych zamówień z krajów strefy euro, podczas gdy zamówienia spoza obszaru wspólnej waluty zwiększyły się. Uwzględniając wrześniowe indeksy PMI dla niemieckiego przetwórstwa można oczekiwać, że w kolejnych miesiącach spadek zamówień utrzyma się (por. MAKROmapa z 26.09.2022). W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane nt. bilansu handlu zagranicznego w Niemczech, którego saldo obniżyło się w sierpniu do 1,2 mld EUR wobec 3,4 mld EUR w lipcu. Jednocześnie w sierpniu odnotowano wzrost zarówno dynamiki importu (3,4% m/m w sierpniu wobec 0,1% w lipcu), jak i eksportu (1,6% wobec -1,6%). Ubiegłotygodniowe dane w połączeniu z wynikami badań koniunktury stanowią wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą kwartalna dynamika PKB w Niemczech zmniejszyła się w III kw. do -0,2% wobec 0,1% w II kw., a w IV kw. obniży się do -0,4%. Tym samym zakładamy, że niemiecka gospodarka weszła w III kw. w techniczną recesję.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z amerykańskiej gospodarki
Zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się we wrześniu o 263 tys. wobec wzrostu o 315 tys. w sierpniu i ukształtowało się nieznacznie powyżej oczekiwań rynku (250 tys.). Najsilniejszy wzrost zatrudnienia odnotowano w oświacie i służbie zdrowia (+90,0 tys.), turystyce i rekreacji (+83,0 tys.) oraz w usługach biznesowych (+46,0 tys.). Stopa bezrobocia zmniejszyła się we wrześniu do 3,5% wobec 3,7% w sierpniu, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (3,7%). Jednocześnie współczynnik aktywności zawodowej zmniejszył się we wrześniu do 62,3% wobec 62,4% w sierpniu, co częściowo tłumaczy nieoczekiwany spadek stopy bezrobocia. Dynamika wynagrodzenia godzinowego zmniejszyła się we wrześniu do 5,0% r/r wobec 5,2% w sierpniu, co może sugerować, że presja płacowa w amerykańskiej gospodarce zaczyna się obniżać. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wyniki badań koniunktury. Na pogorszenie sytuacji w przetwórstwie wskazał indeks ISM, który obniżył się we wrześniu do 50,9 pkt. wobec 52,8 pkt. w sierpniu. Spadek indeksu wynikał z niższych wkładów składowych dla nowych zamówień, zatrudnienia oraz czasu dostaw, podczas gdy przeciwny wpływ miał wyższe wkłady składowych dla bieżącej produkcji i zapasów. W strukturze danych na szczególną uwagę zasługuje dalsze obniżenie tempa wzrostu cen dóbr pośrednich wykorzystywanych w produkcji, które we wrześniu ukształtowało się na najniższym poziomie od czerwca 2022 r. Wskazuje to na wygasającą presję kosztową w amerykańskim przetwórstwie. Spadek odnotował również indeks ISM dla usług, który obniżył się we wrześniu do 56,7 pkt. wobec 56,9 pkt. w sierpniu. Zmniejszenie indeksu wynikało z niższych wkładów 3 z 4 jego składowych (dla aktywności biznesowych w usługach, nowych zamówień i czasu dostaw), podczas gdy przeciwny wpływ miała wyższa składowa dla zatrudnienia. Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki, w szczególności dane o zatrudnieniu poza rolnictwem, stanowią wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym amerykański PKB zwiększy się w 2022 r. o 1,7% wobec wzrostu o 5,9% w 2021 r
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję