Inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w marcu do 11,0% r/r wobec 8,5% w lutym, kształtując się powyżej wstępnego szacunku GUS (10,9%). Jednocześnie jest to najwyższy poziom inflacji od lipca 2000 r.
Tym samym inflacja od 12 miesięcy pozostaje znacząco powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP (3,5% r/r). W kierunku wzrostu inflacji oddziaływało zwiększenie dynamiki cen paliw (33,5% r/r w marcu wobec 11,1% w lutym), nośników energii (24,3% wobec 18,8%), żywności i napojów bezalkoholowych (9,2% wobec 7,6%), a także wyższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami zwiększyła się do 6,9% r/r w marcu wobec 6,7% w lutym. Struktura danych o inflacji odzwierciedla silny proinflacyjny wpływ wojny w Ukrainie (por. MAKROpuls z 15.04.2022). Podtrzymujemy prognozę, że inflacja ogółem wyniesie 10,8% r/r w br. i 6,2% w 2023 r. przy założeniu, że Tarcza Antyinflacyjna zostanie przedłużona do końca 2023 r. Jednocześnie w świetle wyższej od naszych oczekiwań kwietniowej podwyżki stóp procentowych oraz jastrzębich wypowiedzi prezesa NBP A. Glapińskiego dostrzegamy ryzyko w górę dla naszego scenariusza, zgodnie z którym RPP zakończy obecny cykl podwyżek stóp procentowych w lipcu br. ze stopą referencyjną na poziomie 5,50%.
Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zmniejszyło się w lutym do -2 871 mln EUR wobec -638 mln EUR w styczniu,
kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (-1 900 mln EUR) i naszej prognozy (-1 186 mln EUR). Tym samym jest to 10 miesiąc z rzędu, w którym odnotowano deficyt na polskim rachunku obrotów bieżących. Zmniejszenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z niższych sald obrotów towarowych, usług oraz dochodów pierwotnych (odpowiednio o 72 mln EUR, 101 mln EUR, 2 141 mln EUR niższe niż w styczniu), podczas gdy przeciwny wpływ miało wyższe saldo dochodów wtórnych (o 81 mln EUR wyższe niż w styczniu). Taka struktura danych wskazuje, że obniżenie salda na rachunku obrotów bieżących w lutym wynikało przede wszystkim z mniejszego napływu środków unijnych. Jednocześnie w lutym zmniejszyła się zarówno dynamika eksportu (10,4% r/r w lutym wobec 20,0% w styczniu), jak i importu (21,6% wobec 37,4%). Zgodnie z komunikatem NBP, podobnie jak w poprzednich miesiącach, czynnikiem ograniczającym eksport pozostaje spadek sprzedaży samochodów i części samochodowych, podczas gdy wzrostowi importu sprzyjają rosnące ceny surowców, w szczególności surowców energetycznych. Dostrzegamy znaczące ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z którą skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zmniejszyło się w I kw. do -1,3% wobec -0,6% w IV kw.
W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami stopy procentowe EBC zostały utrzymane na niezmienionym poziomie (stopa depozytowa wynosi -0,50%). EBC podtrzymał także swoją deklarację, że w najbliższych miesiącach będzie stopniowo ograniczać skalę prowadzonego przez siebie programu skupu aktywów APP (Asset Purchase Programme) i najprawdopodobniej zakończy go w III kw. 2022 r. EBC jednocześnie powtórzył, że zamierza reinwestować w całości spłaty kapitału z tytułu zapadających papierów wartościowych nabytych w ramach programu APP jeszcze przez dłuższy czas po tym, jak zacznie podnosić stopy procentowe. EBC powtórzył również, że zamierza reinwestować środki z zapadających aktywów skupionych w ramach programu PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) przynajmniej do końca 2024 r. Podczas konferencji prasowej po posiedzeniu szefowa EBC Ch. Lagarde zwróciła uwagę, że wojna w Ukrainie stanowi istotne ryzyko dla perspektyw wzrostu gospodarczego w strefie euro, jak również nasila presję inflacyjną w obszarze wspólnej waluty. Podkreśliła jednocześnie, że EBC będzie podejmował swoje decyzje na podstawie napływających danych. Brak konkretnych zapowiedzi EBC dotyczących perspektyw podwyżek stóp procentowych rozczarował inwestorów oczekujących bardziej jastrzębiego komunikatu, co doprowadziło do osłabienia euro względem dolara. Uważamy, że w sierpniu br. EBC zakończy program skupu aktywów APP (Asset Purchase Programme). Stworzy to przestrzeń do rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych. Stąd prognozujemy, że w grudniu br. podniesie stopę depozytową o 25pb do poziomu -0,25%. Kolejnych podwyżek stóp procentowych (po 25pb każda) oczekujemy w czerwcu 2023 r., grudniu 2023 r. oraz czerwcu 2024 r. W konsekwencji stopa depozytowa EBC wyniesie 0,25% na koniec 2023 r. oraz 0,50% na koniec 2024 r. (por. MAKROmapa z 04.04.2022).
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały liczne dane z amerykańskiej gospodarki
Inflacja CPI zwiększyła się w marcu do 8,5% r/r wobec 7,9% w lutym, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku. Jest to jednocześnie najwyższy poziom inflacji w USA od grudnia 1981 r. Wzrost inflacji wynikał z wyższej inflacji bazowej (6,5% r/r w marcu wobec 6,4% w lutym – najwyższy poziom od sierpnia 1982 r.), a także wzrostu dynamiki cen żywności oraz nośników energii. Warto odnotować, że choć początkowo wzrost inflacji był obserwowany głównie w kategoriach, w których mieliśmy do czynienia z realizacją odłożonego popytu, to obecnie ma on bardzo szeroki zakres produktowy. Wskazuje to na narastającą presję inflacyjną w amerykańskiej gospodarce. Uważamy, że dynamika inflacji znajduje się już blisko swojego szczytu i w II poł. br. będzie kształtować się ona w łagodnym trendzie spadkowym obniżając się poniżej poziomu 6% w grudniu. Miesięczna dynamika produkcji przemysłowej nie zmieniła się w marcu w porównaniu do lutego i wyniosła 0,9%, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,4%). Na jej stabilizację złożyły się wyższa dynamika produkcji w dostarczaniu mediów oraz górnictwie oraz niższa dynamika produkcji w przetwórstwie. Obniżenie tempa wzrostu produkcji w przetwórstwie wskazuje, że aktywność w tym sektorze pozostaje nadal pod silnym negatywnym wpływem barier podażowych oraz niedoboru siły roboczej. Wykorzystanie mocy wytwórczych zwiększyło się w lutym do 78,3% wobec 77,7% w styczniu. W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna nominalna dynamika zmniejszyła się w marcu do 0,5% wobec 0,8% w lutym (rewizja w górę z 0,3% ), co było nieznacznie poniżej oczekiwań rynku (0,6%). Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży wzrosła w marcu do 1,1% wobec 0,6% w lutym. Choć dane wskazują na utrzymujący się silny popyt konsumpcyjny w USA, to warto pamiętać, że wysoki poziom nominalnej sprzedaży detalicznej jest częściowo efektem silnego wzrostu inflacji. Wsparcie dla takiej oceny stanowi m.in. utrzymujący się bardzo silny wzrost sprzedaży w kategorii „paliwa” (+8,9% m/m), co było jednocześnie najwyższą dynamiką spośród jej wszystkich kategorii. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wyniki badań koniunktury. Wstępny indeks Uniwersytetu Michigan zwiększył się w kwietniu do 65,7 pkt. wobec 59,4 pkt. w marcu, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (58,9 pkt.). Mimo odnotowanego w kwietniu wzrostu indeks pozostaje na niskim na tle historycznym poziomie, co wskazuje, że nastroje amerykańskich konsumentów pozostają pod silnym wpływem obaw o dalszy wzrost inflacji, dodatkowo nasilonych przez wybuch wojny w Ukrainie. Ubiegłotygodniowe dane o inflacji stanowią ryzyko w górę dla naszej ścieżki stóp procentowych w USA (podwyżki stóp procentowych w 2022 r. w łącznej skali 100pb, w tym pierwsza dokonana już podwyżka stóp procentowych o 25pb w marcu). Oczekujemy, że w maju Fed podniesie stopy procentowe o 50pb. Uważamy, że w czerwcu Fed podniesie stopy o kolejne 25pb, a następnie tempo zacieśniania polityki pieniężnej spowolni wraz z oczekiwanym przez nas zmniejszaniem się presji inflacyjnej (oczekujemy po jednej podwyżce stóp procentowych w III kw. i w IV kw. - por. MAKROmapa z 04.04.2022).
W ubiegłym tygodniu opublikowano dane nt. handlu zagranicznego w Chinach
Saldo chińskiego bilansu handlowego zmniejszyło się w marcu do 47,4 mld USD wobec 116,0 mld USD w okresie styczeń-luty, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (22,5 mld USD). Jednocześnie odnotowano spadek zarówno dynamiki importu (-0,1% r/r w marcu wobec 15,5% w okresie styczeń-luty) oraz eksportu (14,7% wobec 16,3%). Choć dynamika chińskiego eksportu pozostaje na relatywnie wysokim poziomie, w najbliższych miesiącach oczekujemy jej obniżenia ze względu na zakłócenia logistyczne związane z pogorszeniem sytuacji epidemicznej w Chinach i wprowadzenie przez chiński rząd restrykcji administracyjnych. Mimo lepszych od oczekiwań danych o PKB w Chinach w I kw. uważamy, że w kolejnych kwartałach aktywność ekonomiczna w tym kraju ograniczana będzie przez kryzys na chińskim rynku nieruchomości oraz pogorszenie perspektyw chińskiego eksportu związane z wojną w Ukrainie. Stąd podtrzymujemy nasz scenariusz, zgodnie z którym PKB w Chinach zwiększy się w 2022 r. o 4,9% r/r wobec wzrostu o 8,1% w 2021 r., a w 2023 r. wzrośnie o 5,3%.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję