O godz. 14:30 poznamy decyzję o stopach procentowych w Czechach. Biorąc pod uwagę procesy inflacyjne u naszego południowego sąsiada, oczekiwane przez konsensus cięcie stóp procentowych o 50 pb. do 5,75% pozostaje scenariuszem bazowym. Według opublikowanej 15 marca ankiety Reuters stopa CNB na koniec roku wyniesie 3,5%.
Wieczorem (godz. 19:00) przeniesiemy się za Ocean, skąd napłynie decyzja o stopach procentowych w USA. Wraz z szerokim konsensusem spodziewamy się utrzymania benchmarku w przedziale 5,25-5,50%. Więcej o hipotetycznych sygnałach z FOMC piszemy poniżej.
Test dla funkcji reakcji Fed
Ze względu na niskie prawdopodobieństwo modyfikacji podstawowych parametrów polityki pieniężnej (stopa procentowa, skala redukcji aktywów) uwaga rynku prawdopodobnie skupi się na zmianach prognoz makroekonomicznych oraz „dot plot”. Dane o koniunkturze (model GDPNow sugeruje wzrost PKB zbliżony do 2,0% w I kw.) oraz z rynku pracy prawdopodobnie są zbliżone do tego, czego oczekiwał FOMC w grudniu ub. r. W nowej odsłonie prognoz delikatnej modyfikacji w górę można oczekiwać w przypadku dynamiki inflacji (zarówno dla agregatu, jak i core’a). Przed wyższymi od oczekiwań odczytami CPI oraz PPI za luty centrowi lub umiarkowanie jastrzębi przedstawiciele FOMC (Williams, Mester) utrzymywali, że preferowanym dla nich scenariuszem jest złagodzenie polityki pieniężnej w tym roku o 75 pb. Odczyty o dynamice cen za ub.m. napłynęły jednak już w okresie „ciszy komunikacyjnej” ze strony banku centralnego, stąd ich odbiór przez członków Fed pozostaje zagadką.
Zagadką dla rynku pozostaje także fakt, czy ostatnie odczyty będą wystarczającym argumentem by zredukować skalę cięć stóp do 50 pb. (z 75 pb. w grudniu) oraz być może zrobić podobny ruch dla przyszłego roku (ze 100 pb. do 75 pb.)? Uważamy, że ten pierwszy scenariusz jest dość prawdopodobny. Nasze przekonanie, choć niesilne, wynika z dość dobrze adresowanej funkcji reakcji (części Komitetu) przedstawianej przez Ch. Wallera. Analizując serię jego wystąpień od listopada ub.r. można zidentyfikować silne uzależnienie nastawienia do polityki pieniężnej od bieżących danych. W związku z tym, że ostatnie momentum inflacyjne jest podwyższone, a dodatkowo utrzymuje się presja na wyższe koszty ropy naftowej i frachtu, skłaniamy się do scenariusza zmniejszenia skali cięć stóp na ten rok do 50 pb.
Płace dwóch prędkości w strefie euro
Eurostat opublikował uzupełniające wobec rachunków narodowych dane o wynagrodzeniach w unii walutowej za IV kw. Wynika z nich, ze indeks kosztów pracy, który w III kw. zeszłego roku rósł w najszybszym tempie w historii (+5,5% r/r), spowolnił do +4,0% r/r. Wyhamowanie było obecne wzdłuż szeregu branż gospodarki, w tym najbardziej rozgrzanego sektora usług wspierających i administracyjnych (-1,7 p.p. r/r). Istotnie spowolnił także przemysł (-1,6 p.p. r/r) i energetyka (-4,8 p.p. r/r).
Korespondowała z tym spadająca czwarty kwartał z rzędu dynamika nominalnego PKB (5,3% r/r), która ogranicza możliwe wzrosty opublikowanej miary. W ujęciu geograficznym to przede wszystkim wynik wyhamowania w Niemczech. Spowolnienie we Francji i Włoszech miało znacznie łagodniejszy charakter, a w krajach poza „wielką czwórką” koszty wynagrodzeń nawet symbolicznie przyspieszyły (o 0,3 p.p. do +7,4% r/r). W ujęciu realnym (zdeflowanym wartością dodaną) wskaźnik znajduje się niewiele powyżej zera. Zupełnie odmienna sytuacja prezentuje się wg tej samej publikacji w Polsce, gdzie dynamika kosztów pracy znajduje się na wysokim poziomie +12,8% r/r, blisko historycznych maksimów, wspierana silną presją płacową zarówno w przemyśle, jak i w usługach.
Gołębia frakcja w EBC na pewno znajdzie w tej publikacji argumentację za nawołaniami do złagodzenia polityki pieniężnej. Przypominamy, że Christine Lagarde na ostatniej konferencji prasowej sugerowała, że czerwiec wydaje się realnym terminem, gdy pierwszy krok w tym kierunku mógłby mieć miejsce. Dane natomiast są dwuznaczne ze względu na odmienne trendy w różnych krajach unii walutowej. Na uwagę zwraca Chorwacja, która w wyniku konwergencji doświadcza dynamicznego wzrostu kosztów pracy na poziomie powyżej 15% r/r. W dwucyfrowym tempie płace rosną również na Litwie, Łotwie oraz w Słowenii. Z kolei ich dynamika w Niemczech, we Francji, we Włoszech oraz w Dani jest w przedziale 2-3% r/r. Oceniamy, że EBC będzie miał trudności, by wyciągnąć zdecydowane wnioski z wczorajszych danych o wynagrodzeniach.
Bazowy FI czeka na przekaz z FOMC
Po pięciu z rzędu wzrostach dochodowości 10Y UST wczorajsza sesja przyniosła delikatną korektę ostatnich zmian. Amerykańskim obligacjom pomagało uporządkowane i gołębio odebrane przez rynek wyjście z polityki ujemnych stóp procentowych przez BoJ, a sygnały ze strefy euro były neutralne. Wyżej natomiast wypadły odczyty z amerykańskiego rynku nieruchomości (zarówno w przypadku pozwoleń na budowę, jak i rozpoczętych inwestycji), ale te prawdopodobnie zostały odebrane jako czynnik jednorazowy związany z relatywnie dobrą pogodą w lutym. Ostatecznie na koniec notowań dochodowość Treasuries na głównych węzłach przesunęła się w dół o 5, 4 oraz 2 pb. do odpowiednio 4,68% (2Y), 4,30% (10Y) oraz 4,44% (30Y). Spokojnie było również na niemieckim długu, gdzie zarówno dane o wynagrodzeniach w strefie euro, jak i indeks ZEW, zostały zignorowane przez inwestorów. Na głównych węzłach dochodowość Bunda przesunęła się o -2, -1 oraz +1 pb. do odpowiednio 2,90% (2Y), 2,45% (10Y) oraz 2,60% (30Y).
Kluczowym wydarzeniem dla FI będzie dzisiejsze posiedzenie FOMC, a szczególnie modyfikacja dot plot. My skłaniamy się w stronę perspektywy redukcji mediany cięcia stóp przez Fed w tym roku z 75 do 50 pb. (szczegóły w akapicie o Fed). Patrząc na zachowanie rynku w ostatnim tygodniu ten scenariusz częściowo jest już wyceniony. Powinno to ograniczać hipotetyczny wzrost dochodowości (niskie prawdopodobieństwo wyjścia 10 UST powyżej 4,40%). W przypadku braku modyfikacji dot plot i obniżenia wagi ostatnich odczytów inflacji przez J. Powella nie wykluczamy zejścia 10 UST nawet poniżej 4,20%.
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>