Ekonomiści Franklin Templeton Fixed Income zwracają uwagę na utrzymujące się rozbieżności w polityce pieniężnej państw G3. Oczekuje się, że amerykańska Rezerwa Federalna i Europejski Bank Centralny będą kontynuować stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej, przy czym niepewności dodaje polityka Stanów Zjednoczonych. Z kolei silny rynek pracy w Japonii może doprowadzić do bardziej agresywnego zacieśnienia niż przewidywano.
Streszczenie
Najważniejsze wydarzenia
Kampania wyborcza w USA w 2024 r. to nic innego jak polityczny thriller. Podczas gdy szybka zmiana prezydenta Bidena na wiceprezydenta Harrisa doprowadziła do zmiany impetu na korzyść Demokratów, zarówno Harris, jak i Trump mają wiele dróg do zwycięstwa. Przemówienie przewodniczącego Fed Powella w Jackson Hole było najwyraźniejszym jak dotąd wskazaniem, że Fed zmienia kierunek w walce z inflacją. Chociaż rynek pracy uległ dalszemu ochłodzeniu, uważamy, że obecnie znajduje się na poziomie pełnego zatrudnienia lub w jego okolicach. W związku z tym Fed prawdopodobnie przyjmie bardziej wyważone podejście do łagodzenia polityki pieniężnej.
Oczekiwane, napędzane przez konsumentów ożywienie w strefie euro jeszcze się nie zmaterializowało, tłumione przez niskie zaufanie konsumentów i podwyższoną stopę oszczędności. To dobra wiadomość dla trendu dezinflacyjnego, a EBC kontynuuje cykl stopniowego łagodzenia polityki pieniężnej. Być może jednak będzie musiał zrobić więcej, jeśli spadkowe niespodzianki dotyczące wzrostu gospodarczego będą się kumulować do końca roku. Na razie spodziewamy się, że decydenci wstrzymają się w październiku i będą kontynuować obniżki stóp o 25 punktów bazowych (pb) w odstępach kwartalnych.
Silny wzrost płac umacnia argumenty za kolejną podwyżką BoJ: Ostatnie dane dotyczące płac były jednymi z najsilniejszych w historii, co przyczyniło się do wzrostu importowanej inflacji i oczekiwań inflacyjnych. BoJ powinien mieć wystarczająco dużo miejsca, aby przeoczyć przejściowe czynniki wpływające na wzrost i inflację i podnieść stopy jeszcze raz w tym roku. Spodziewamy się podwyżki o 25 punktów bazowych w czwartym kwartale, dzięki czemu docelowa stopa procentowa wyniesie 0,50% do końca roku. Spodziewamy się kolejnych podwyżek w 2025 roku.
Prognozy realnego produktu krajowego brutto
2022-2025 (prognoza)
Źródła: Eurostat, CAO, BEA, Macrobond. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research. Stan na 12 września 2024 r. Nie ma pewności, że jakiekolwiek szacunki, prognozy lub projekcje zostaną zrealizowane.
Prognozy inflacji zasadniczej
2019-2025 (prognoza)
Źródła: Eurostat, SBV, BLS, CAO, BEA, Macrobond. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research. Stan na 12 września 2024 r. Nie ma pewności, że jakiekolwiek szacunki, prognozy lub projekcje zostaną zrealizowane.
Perspektywy gospodarcze USA
Gospodarka USA: Optyka ponad ekonomią?
Zarówno Trump, jak i Harris mają wiele ścieżek do uzyskania 270 głosów elektorskich. Wejście wiceprezydent Kamali Harris do wyścigu prezydenckiego doprowadziło do zmiany tempa faworyzowania Demokratów, wraz ze znacznym spłaszczeniem marginesów w kluczowych stanach wahających się. Jednak pomimo zmiany tempa, wyścig prezydencki powrócił do rywalizacji o margines błędu. Rynki prognostyczne sugerują obecnie ścisłą rywalizację między republikańskim zamachem a podzielonym scenariuszem Demokratów.
Niezależnie od wyniku wyborów, spodziewamy się częściowego przedłużenia obowiązywania ustawy o obniżeniu podatków i zatrudnieniu z 2017 r. (Tax Cuts and Jobs Act, TCJA), biorąc pod uwagę, że Republikanie i Demokraci mają wspólne interesy w przedłużeniu obowiązywania kilku wygasających przepisów. Obejmują one przedłużenie niższych indywidualnych stawek podatkowych dla osób zarabiających poniżej 400 000 USD, rozszerzenie ulgi podatkowej na dzieci, trwałe podwojenie standardowego odliczenia i przywrócenie pełnych wydatków na badania i rozwój przedsiębiorstw. Tylko te działania mogą zwiększyć deficyt o około 4,5 bln USD w ciągu najbliższych 10 lat do i tak już słabych perspektyw fiskalnych. Prognozy Kongresowego Biura Budżetowego pokazują, że nawet bez przedłużenia okresu obowiązywania cięć podatkowych, sytuacja fiskalna Stanów Zjednoczonych może ulec znacznemu pogorszeniu, ponieważ oczekuje się, że deficyt fiskalny wzrośnie łącznie o 20 bilionów USD w ciągu najbliższych 10 lat1.
W ramach rządu kierowanego przez Trumpa (zmiatającego lub podzielonego) propozycje takie jak uchylenie podatku od świadczeń socjalnych i obniżenie stawki podatku od osób prawnych do 15% raczej nie znajdą uznania Kongresu, biorąc pod uwagę już duże deficyty i ponieważ te pierwsze nie mogą przejść przez proces uzgadniania budżetu. Spodziewamy się jednak, że efektywna stawka celna wzrośnie za prezydentury Trumpa. W zależności od zakresu podwyżek ceł, konsumenci o niższych i średnich dochodach mogą odnotować spadek dochodów po opodatkowaniu, co z nadwyżką zrównoważyłoby zyski z przedłużenia obniżek podatków TCJA.
Rząd pod przewodnictwem Harrisa prawdopodobnie znacznie rozszerzy limit 10 000 USD Ograniczenie do 10 000 USD odliczeń od podatków stanowych i lokalnych. Dopuszczenie do wygaśnięcia tego limitu z końcem 2025 r. mogłoby zwiększyć deficyt nawet o 1,2 bln USD w ciągu następnej dekady. Dotacja federalna w wysokości 25 0000 USD dla osób kupujących dom po raz pierwszy - większa niż wcześniejsza propozycja Bidena dotycząca ulgi podatkowej w wysokości 10 000 USD - może pobudzić inflację na rynku mieszkaniowym, jeśli nie zostanie zrównoważona wzrostem podaży. Może to również umożliwić bardziej ryzykownym kredytobiorcom zakwalifikowanie się do kredytów hipotecznych, na które ich nie stać, zaostrzając potrzebę programów umarzania kredytów hipotecznych.
Chociaż Rezerwa Federalna (Fed) zasygnalizowała, że nadszedł czas na rozpoczęcie łagodzenia polityki pieniężnej, pozostaje niezobowiązująca co do jego tempa. Kluczowe miary rynku pracy wydają się jednolicie sugerować, że obecna sytuacja wygląda bardzo podobnie do pełnego zatrudnienia. Płace nadal rosną szybciej niż inflacja, podczas gdy sektor usług nadal wykazuje silną ekspansję. Niepokojące są jednak korekty w dół wcześniejszych danych dotyczących rynku pracy, słaba aktywność produkcyjna i niepotwierdzone dowody spłaszczenia lub spadku aktywności gospodarczej z ostatniego badania Beige Book Survey. Podczas gdy rynek kontraktów terminowych oczekuje obecnie cięć o ponad 100 punktów bazowych (pb) w tym roku, spodziewamy się, że Fed będzie bardziej wyważony, wykonując trzy ruchy o 25 pb, a następnie trzy kolejne w 2025 r., dążąc do stopy końcowej na poziomie 3,75%-4%.
Amerykański rynek pracy na poziomie lub w okolicach równowagi zatrudnienia
2001-2024
Źródła: BLS, Fed, BEA, Indeed Hiring Lab, Kansas City Fed, CBO, TCB, Macrobond. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research Badania. Stan na 12 września 2024 r.
Europejskie perspektywy gospodarcze
Gospodarka strefy euro: Niezadowalające ożywienie
Ożywienie gospodarcze w strefie euro nie nabiera tempa. Pozytywna dynamika wzrostu, którą region zaczął obserwować w pierwszych trzech miesiącach tego roku - po przedłużającym się okresie stagnacji - nie przełożyła się na drugi kwartał. W drugim kwartale wzrost produktu krajowego brutto (PKB) spowolnił do połowy tego, czego oczekiwał Europejski Bank Centralny (EBC) w swoich czerwcowych prognozach, podczas gdy podstawowe dane wskazywały, że popyt krajowy skurczył się w tym okresie. Patrząc w przyszłość na trzeci kwartał, wskaźniki wyprzedzające nie wskazują na przyspieszenie tempa wzrostu.
Narracja o ożywieniu napędzanym przez konsumentów wydaje się coraz bardziej kwestionowana. Pomimo solidnego wzrostu realnych dochodów - spowodowanego wysokim wzrostem płac i spadkiem inflacji - wydatki prywatne pozostają ograniczone. W rzeczywistości stopa oszczędności nadal rośnie i osiągnęła nowy rekordowy poziom w pierwszym kwartale, znacznie powyżej poziomów sprzed pandemii. Jednak ograniczone zaufanie konsumentów napędza chęć odbudowy i utrzymania bufora finansowego. Dodatkowo, wciąż podwyższone oprocentowanie depozytów zachęca do parkowania płynności, zwłaszcza po długim okresie prawie zerowego wynagrodzenia za depozyty. Normalizacja zachowań oszczędnościowych może zająć więcej czasu niż wcześniej przewidywano, po raz kolejny opóźniając wzrost napędzany przez konsumentów.
Jesteśmy coraz bardziej pewni ścieżki dezinflacji. Inflacja zasadnicza w sposób trwały obniża się i obecnie waha się niedaleko celu EBC. Inflacja bazowa - z wyłączeniem bardziej zmiennych cen energii i żywności - pozostała bardziej stabilna ze względu na składnik usługowy. Jednak wraz z powolnym przywracaniem równowagi na rynku pracy zmniejsza się ryzyko dalszego utrzymywania się inflacji z powodu presji płacowej.
EBC na razie kontynuuje cykl stopniowego łagodzenia polityki pieniężnej. Wrześniowa obniżka stóp procentowych o 25 pb była powszechnie oczekiwana, podobnie jak niewielka korekta w dół prognoz wzrostu gospodarczego. Decydenci pozostają zależni od danych i na razie nie przewidujemy zmiany ich ostrożnego stanowiska ani cięcia na październikowym posiedzeniu. EBC pozostaje ograniczony przez wciąż podwyższony wzrost płac i inflację usługową, a także względy średnioterminowe, takie jak niepewna ścieżka marż zysku i słaby wzrost wydajności. Podczas gdy rynek pracy nadal znajduje się w historycznie zdrowym miejscu, bazowy scenariusz ożywienia napędzanego przez konsumentów jest coraz bardziej kwestionowany, a wzrost pozostaje poniżej trendu. Jeśli słabość utrzyma się do końca roku, EBC może ponownie rozważyć tempo dostosowań polityki pieniężnej na grudniowym posiedzeniu i przejść do cięć w styczniu lub marcu. Jak dotąd krańcowa stopa procentowa była silnie zakotwiczona w neutralnym przedziale (między 2% a 2,5%), w przeciwieństwie do tego, co można zaobserwować w Stanach Zjednoczonych. Jednak przedłużająca się słabość może zepchnąć stopę końcową nieco poniżej poziomu neutralnego, nawet bez recesji.
Rekordowo wysokie wskaźniki oszczędności utrudniają oczekiwane przez konsumentów ożywienie gospodarcze
2016-2024
Źródła: Eurostat, Macrobond. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research. Stan na 13 września 2024 r.
Perspektywy gospodarcze Japonii
Gospodarka Japonii: Przed nami dalsza normalizacja
PKB odbił się w drugim kwartale po fatalnym odczycie z pierwszego kwartału. Nadal oczekujemy, że w drugiej połowie 2024 r. nastąpi wzrost dynamiki, podkreślany przez silny wzrost płac, który będzie wspierał konsumpcję prywatną i wydatki gospodarstw domowych. Zarobki w gotówce wzrosły w lipcu o 3,6% rok do roku (r/r), a planowane wynagrodzenie za ten sam okres bazowy wzrosło o 3%, co jest jednym z najsilniejszych wyników w historii. Tegoroczne negocjacje płacowe nie tylko przyczyniły się do tego wzrostu, ale naszym zdaniem podwyżka płacy minimalnej o 5% od października jeszcze bardziej umocni tę dynamikę. Prognozujemy, że wzrost spowolni do 0,1% r/r w 2024 r., ale w 2025 r. odbije do 1,2%.
Inflacja ponownie daje o sobie znać, ponieważ w czerwcu zniesiono wieloletnie dopłaty do energii, co spowodowało wzrost jej cen. I odwrotnie, zwolnienia z opłat za szkołę w Tokio zmniejszyły podstawowy wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI). Pomijając te przejściowe czynniki, inflacja jest nadal lepka, a ceny importu i oczekiwania inflacyjne są na wysokich poziomach. To z kolei przyczyniło się do silniejszego wzrostu płac, co powinno wzmocnić spiralę płacowo-cenową, skutkując tym samym silniejszymi usługami i ogólną inflacją. Nasze prognozy dla głównych zmiennych CPI, w tym inflacji bazowej i superbazowej, oscylują wokół 2% w ciągu najbliższych dwóch lat.
Ostatnie komentarze Banku Japonii (BoJ) zmieniły kierunek, przyznając, że będzie on kontynuował normalizację polityki, jeśli inflacja i płace będą ewoluować zgodnie z oczekiwaniami. Zapewnia to również, że czynniki przejściowe lub środki łagodzące, które zwiększają zmienność inflacji, zostaną zasadniczo pominięte, jeśli wzrost utrzyma się na oczekiwanym poziomie. Biorąc pod uwagę silną dynamikę płac oraz napiętą sytuację na rynku pracy, uważamy, że BoJ będzie skłonny podnieść stopy procentowe jeszcze raz w tym roku, w czwartym kwartale i konsekwentnie do 2025 roku. Ankieta Ministerstwa Finansów za drugi kwartał zasugerowała rekordowe marże zysku zarówno dla producentów, jak i nieproducentów, w tym silne plany wydatków kapitałowych, co powinno pomóc złagodzić wzrost i plany BoJ dotyczące podwyżek stóp. Podtrzymujemy nasze agresywne wezwanie do podwyższenia końcowej stopy procentowej do około 2%. Obecne oczekiwania rynkowe są naszym zdaniem głęboko niedoszacowane.
Rządząca w Japonii Partia Liberalno-Demokratyczna zorganizuje 27 września wewnętrzne wybory w celu wyłonienia nowego lidera po tym, jak obecny premier Kishida zdecydował się nie wracać na kolejną kadencję. W rezultacie nie spodziewamy się większych zmian w polityce.
Wzrost płac nabiera tempa
2017-2024
Źródła: MHLW, SBJ, Macrobond. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research. Stan na 12 września 2024 r.
Przypisy końcowe:
1. Źródło: „The Budget and Economic Outlook: 2024-2034.” Biuro Budżetowe Kongresu USA. Stan na luty 2024 r. Nie ma pewności, że jakiekolwiek szacunki, prognozy lub przewidywania zostaną zrealizowane.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję