W ostatnim czasie strategia spółki przesunęła się z produkcji wielu mniejszych gier do koncentracji na kilku większych tytułach o znaczących budżetach. Proces ten, w raz z wysoką presją płacową wpłynął na ograniczenie dynamiki wzrostu wyników spółki w ostatnich latach. Niemniej jednak oczekujemy, iż okres monetyzacji ostatnich prac jest już bliski, a rozpocznie go premiera kontynuacji do jednej z najlepiej sprzedających się polskich gier – Thief Simulator 2.
W naszym modelu zakładamy, iż gra może sprzedać się w nakładzie o 10% przekraczającym sprzedaż pierwszej części na PC w pierwszym roku. Jednocześnie zbliżamy się do ujawnienia kolejnych większych produkcji spółki co również może by ć pozytywnym czynnikiem. Ultimate Games pracuje także nad wersją mobile UFS2 oraz premierą na rynku chińskim UFS, które obecnie jednak traktujemy głównie jako potencjalne zaskoczenie in plus wobec naszej w y ceny. Prognozujemy przychody Ultimate Games w 2023E/24E na poziomie PLN 32.3m/PLN 54.8m oraz z norm. zysk netto odpowiednio PLN 6.0m/ PLN 12.9m. Na naszych prognozach spółka jest wyceniana na P/E 11.2x/5.2x w 2023E/24E, z wysokim dwucyfrowym dyskontem do zagranicznych spółek porównywalnych. Podwyższamy naszą rekomendację do KUPUJ z TRZYMAJ, wyznaczając wartość godziwą na PLN 17.0.
Thief Simulator 2 z premierą latem 2023
Według harmonogramu zaprezentowanego na Steam (zwracamy uwagę że daty mogą ulec zmianie) 23 sierpnia 2023 Ultimate Games we współpracy z PlayWay planuje wydać grę Thief Simulator 2, sequel do produkcji będącej jednym z największym hitów grupy PlayWay. Gra przechodziła już testy, których zwieńczeniem był prolog wydany 3 maja 2023 (83% ocen pozytywnych na Steam z 568 recenzji, szczyt liczby graczy na poziomie 1.5k). Obecnie gra znajduje się na 135 miejscu wishlisty Steam oraz ma 11.2 tys. obserwujących. Biorąc ponadto pod uwagę wyróżniające się na tle grupy PlayWay liczby wyświetleń gry na YouTube (100-200 tys. dla najlepszych materiałów), widzimy spore szanse na sukces produkcji. W naszych prognozach uwzględniamy sprzedaż 240k kopii gry w 2023E na PC, co stanowi około 10% wzrost w stosunku do 1 części w porównywalnym okresie, co uważamy za raczej konserwatywne założenie. Zwracamy jednak uwagę, iż z perspektywy spółki kluczowa będzie premiera wersji konsolowych, których wydania oczekujemy w 2024 roku, co pozwoli w naszej opinii wygenerować łączną wartość sprzedaży gry przypadającej dla spółki na poziomie PLN 15.4m. Zwracamy uwagę, iż Thief Simulator jest obecnie jedną z najlepiej sprzedających się gier grupy PlayWay ze sprzedażą przekraczającą 2m kopii na samym Steam.
Ultimate Hunting i kolejne duże gry
Podtrzymujemy nasze oczekiwania premiery jednej gry rocznie o potencjale sprzedażowym 150 tys. kopii w pierwszych 12M od premiery od 2024E+. Obecnie najbardziej obiecującym nadchodzącym tytułem od spółki (poza TS2) jest Ultimate Hunting, którego premiery spodziewamy się w 2024 r. Zwracamy jednak uwagę, iż Ultimate Games pracuje również nad 3 dużymi nieujawnionymi jeszcze projektami, których prezentacja może okazać się czynnikiem wzrostu dla kursu.
