Spółka w 3Q’22 i 4Q’22 pozytywnie zaskoczyła wynikami. Bardzo dobra na koniec roku była pozycja gotówkowa. Spółka w grudniu sfinalizowała sprzedać spółki zależnej Procom System, na sprzedaż wystawiony jest także Zeus. Zaprezentowana w kwietniu strategia (2023-25) zakłada realizację min. 350 mln PLN przychodów i 10 mln PLN zysku netto rocznie. Naszym zdaniem na tle branży nie są to wymagające cele, ale kluczowe w przypadku spółki powinno być zbudowanie powtarzalności wyników i powrót do wypłaty dywidendy. W ostatnich miesiącach spółka pozyskała także dość istotną ilość średniej wielkości kontraktów na 2023 i 2024 rok, które powinny ograniczyć erozję przychodów po zakończeniu kontraktu na granicy z Białorusią. Outlook zarządu na 2023 na konferencji wynikowej był optymistyczny, wyniki powinny być powyżej celów minimalnych ze strategii, spółka chciałaby utrzymać wysoki poziom marż. Skłania nas to do podniesienia naszych prognoz wyników ujętych w modelu. Obecną cenę docelową wyznaczamy na poziomie 13,0 PLN, co implikuje zalecenie Kupuj.
Zobacz także: Prognozy na kolejne okresy oraz portfel zleceń spółki Elektrotim
W 3Q’22 spółce udało się przełamać negatywną serię raportowania rozczarowujących wyników a 4Q’22 był potwierdzeniem tego trendu. W ostatnim kwartale 2022 roku Elektrotim odnotował 234 mln PLN przychodów oraz 15,6 mln PLN zysku netto. W całym roku było to odpowiednio 506 / 22,0 mln PLN. Na koniec roku gotówka netto wynosiła 51 mln PLN (spółka podała w prezentacji, że także na koniec kwietnia nie korzystała z kredytów, co odbieramy pozytywnie w świetle wzrostu zaangażowania kapitału obrotowego na finalizacji kontraktu na granicy).
Po 4Q’22 backlog grupy wynosił 558 mln PLN (ok. 90 mln PLN kontrakt na granicy) a po 1Q’23 wzrósł on do >600 mln PLN. Kontrakty mają zdaniem zarządu średni horyzont realizacji
Po finalizacji sprzedaży Procomu w 4Q’22 obecnie prowadzone są prace nad ewentualnym zbyciem spółki zależnej Zeus. Z jednej strony pozwoliłoby na dalsze uwolnienie kapitału z drugiej jednak strony spółka ta posiada certyfikaty i kompetencje pokrywające się z Elektrotimem, co mogłoby potencjalnie wytworzyć nową konkurencję.
Podtrzymujemy, że średnim/długim terminie spółka może być beneficjentem wzrostu nakładów na sieci energetyczne oraz obszar wojskowy (referencje i posiadane certyfikaty). W strategii na lata 2023-25 zarząd przedstawił, że spółka na poziomie jednostkowym celuje w minimum 350 mln PLN przychodów oraz 10 mln PLN zysku netto (50-75% ma być przeznaczane na dywidendę). W świetlne wyników za 2022 i perspektyw na 2023 cele te nie wydają się wymagające. Jednocześnie w ostatnich latach spółka miała problemy z ustabilizowaniem wyników, co przekłada się na dyskonto w wycenie. W okresie 2017-21 trzykrotnie odnotowała stratę netto, a wynik wahał się od -15 do +17 mln PLN.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję