Portfel zleceń spółki
Wartość portfela zleceń grupy Elektrotim po 1Q’23 wynosiła 618 mln PLN. Backlog wzrósł o ok 60 mln PLN q/q. Na konferencji wynikowej po 4Q’22 spółka podała, że na koniec 1Q’23 portfel grupy przekraczał 600 mln PLN (z tego 569 mln PLN przypadało na jednostkę dominującą, a z tego ok 44 mln PLN dotyczyło perymetrii).
Zobacz także: Wycena spółki Elektrotim metodą DCF i metodą porównawczą
Kontrakt na perymetrię na granicy z Białorusią
Kluczowy kontrakt to obecnie pozyskana w marcu’22 umowa na zaprojektowanie i wybudowanie bariery elektronicznej na granicy polsko-białoruskiej (202 km) o wartości 279 mln PLN (pierwotnie 270 mln PLN, wartość wzrosła po aneksie z września). Bariera elektroniczna to m.in. kamery, czujniki ruchu, kable detekcyjne, transmisyjne i zasilające oraz centrum nadzoru. Na stronie gov.pl dostępna jest szeroka wersja umowy (oraz aneks z sierpnia)
Według pierwotnej wersji bariera elektroniczna miała zostać ukończona w ciągu 90 dni po ukończeniu bariery fizycznej (60 dni na budowę + 30 dni na kalibrację), ale aneks z połowy sierpnia wydłużył czas prac Elektrotimu na 120 dni (90 dni na budowę). Jeżeli liczyć od końca września (jak wynika z oświadczenia przedstawiciela rządu, z końcem września - link - zakończono formalnie budowę bariery fizycznej) to prace zakończyć miały się według harmonogramu z końcem stycznia’23. Według informacji przekazywanych przez Elektrotim na ostatniej konferencji wynikowej, SG potwierdziła już zakończenie wykonywanie prac na ostatnim odcinku a w połowie czerwca planowane jest zgłoszenie całego kontraktu do odbioru. Według informacji z 6 czerwca przez wiceministra MSWiA zapora perymetryczna działa na całej granicy polsko-białoruskiej. W ostatnich tygodniach rzeczniczka SG informowała także, że w bieżącym roku planowane jest rozpoczęcie przetargu na rzecznych odcinkach granicy (głównie Bug).
Strona kosztowa - aktualna sytuacja
Największą pozycję w strukturze kosztów spółki stanowią koszty zużycia materiałów i energii (46% w 2022). Spółka w sprawozdaniu wskazuje na ekspozycję na miedź, aluminium i stal. Głównymi dostawcami dla spółki są hurtownie elektrotechniczne (Elektro-Invest i TIM) oraz producenci jak Siemens i Schneider. Kolejne pozycje kosztowe to usługi obce na poziomie 38% (głównie podwykonawcy) oraz wynagrodzenia z 14% udziałem (grupa w 2022 zatrudniała 395 osób).
Prognozy wyników kwartalne i roczne
Biorąc pod uwagę pozytywny wydźwięk wyników za 1Q’23 oraz zapowiedzi spółki z ostatniej konferencji wynikowej podnosimy nasze założenia dotyczące rentowności w porównaniu do poprzedniej rekomendacji. W 1Q’23 spółka miała 15,1% marży brutto ze sprzedaży. W naszych prognozach zakładamy obecnie 13,5% (vs 10,1% poprzednio) w całym roku, co daje nam jeszcze pewien margines bezpieczeństwa względem oczekiwań zarządu, który uważa za możliwe jej utrzymanie w całym 2023 przy braku zawirowań po stronie kosztowej (przy czym sygnalizuje jednocześnie, że efekt bardzo dobrych kontraktów z 2022 będzie powoli wygasał).
Nasza prognoza przychodów pozostaje bez zmian. Backlog spółki po 1Q’23 wynosił 618 mln PLN, z tego ok. 60-70% ma przypadać jeszcze na 2023 rok, co implikuje ok. 370-430 mln PLN przychodów do wypracowania w 2-4Q’23. Po 1Q’23 spółka miała 97 mln PLN, dodając do tego środek przedziału z backlogu na 2-4Q’23 otrzymujemy ok. 500 mln PLN w całym roku.
Podsumowując obecnie oczekujemy wypracowania w 2023 roku 499,9 mln PLN przychodów, 43,4 mln PLN EBITDA oraz 32,5 mln PLN zysku netto w 2023 roku.
Zarząd w strategii określił oczekiwany poziom jednostkowych przychodów na 350-450 mln PLN. Spodziewamy się w, że spółka w średnim/długim terminie ma potencjał realizować skonsolidowaną sprzedaż na poziomie górnego poziomu tych widełek.
Konserwatywnie zakładamy, że rentowność brutto ze sprzedaży w 2024 roku spadnie do ok 11%, do 10% w 2025 i 9% średnim/długim terminie (długi termin zakładamy podobnie jak w poprzedniej rekomendacji). Zwracamy przy tym uwagę, że w przypadku spółek budowlanych/instalacyjnych im wyższe przychody tym trudniej generalnie utrzymywać wysokie marże (konieczność wyjścia poza nisze, wyższe ryzyka na większych kontraktach).
Zakładana przez nas marża EBIT w 2023 roku kształtuje się na poziomie 7,8%, a w kolejnym roku na poziomie 5,5%. W długim terminie przyjmujemy 3,0-3,5% (implikowane marża wg strategii to 4,3%, przy średniej ważonej za ostatnie 10 lat na poziomie 3,0%).
W przypadku pozycji gotówkowej uważamy, że 2023 rok będzie bardziej wymagający niż 2022 pod względem kapitału obrotowego (bardziej kapitałochłonne kontrakty w obszarze trakcji i samorządów). Zakładamy, że w 2023 roku spółka wypłaci dywidendę na poziomie rekomendowanym przez zarząd (1,5 PLN/akcję). W kolejnych latach przyjmujemy 66% zysku netto za 2023 i 75% w kolejnych okresach. .
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję