Dynamika wzrostu przychodów DataWalk w całym roku 2022 była mocno rozczarowująca (+8% r/r), podczas gdy model biznesowy Spółki zakłada wzrosty o około 70% w każdym roku. Co więcej, w samym IV kw. 2022 przychody spadły o 31% r/r, podczas gdy my oczekiwaliśmy przynajmniej utrzymania przychodów z poprzedniego roku.
Od wydania naszego ostatniego raportu w grudniu 2022 roku spółka nie ujawniła ani jednej informacji o podpisaniu nowego kontraktu. Jest to najgorszy początek roku pod względem ujawnionych kontraktów od 2016 roku. Nowe kontrakty są głównym źródłem przychodów w okresach ich ujawnienia, dlatego też obawiamy się, że przychody za I kwartał 2023 r. mogą charakteryzować się spadkową dynamiką rok-do-roku. Jednocześnie w samym II kwartale 2023, Spółce pozostało 2 miesiące, aby podpisać kilka znaczących kontraktów, które mogłyby przyczynić się do poprawy relatywnie wysokich przychodów z II kwartału 2022.
W trakcie ostatniej konferencji wynikowej zarząd ujawnił kilka optymistycznych informacji. Bardzo pozytywnie odbieramy fakt, że wdrożenie 6-7 starych projektów ma zostać ukończone w marcukwietniu tego roku, co oznacza, że inżynierowie będą mogli zająć się wdrażaniem nowych projektów i pilotów. Ponadto spółka skróciła średni czas realizacji nowego projektu o około 40% dzięki zatrudnieniu trzech dodatkowych architektów systemowych. Podoba nam się też mocno rosnący lejek sprzedażowy oraz deklaracja o nawet 50-procentowym wzroście przychodów w 2023 r. Niemniej, zważywszy na zeszłoroczne problemy w skalowaniu biznesu oraz przedłużający się okres bez informacji o nowym kontrakcie, podchodzimy do tych deklaracji z rezerwą i zakładamy jedynie 20% wzrost przychodów w bieżącym roku.
W efekcie obniżamy naszą prognozę przychodów Spółki o 33%, do 40,0 mln zł w 2023 r. (+20% rdr). Zakładamy również, że po zaadresowaniu tzw. „wąskich gardeł”, Spółka stopniowo wróci do rocznych dynamik przychodów na poziomie ~70% rdr, począwszy od 2025 r. W naszym modelu zakładamy obecnie wzrosty przychodów na poziomie 20%/50%/70% w latach 2023/2024/2025.
Od grudnia ubiegłego roku, kiedy wydaliśmy nasz ostatni raport, mediana mnożników EV/ Sprzedaż na lata 2023-2024 w grupie porównawczej obniżyła się średnio o 10%. W połączeniu ze spadkiem naszych prognoz przychodowych na lata 2023E-2025E o 22%-33%, prowadzi to do spadku naszej wyceny docelowej w horyzoncie 12 miesięcy o 32% do 73 zł na akcję (poprzednio 107 zł na akcję).
W związku z tym, że nasza obecna wycena jest zbliżona do aktualnej ceny giełdowej utrzymujemy nasze rekomendacje dla spółki: Kupuj i Neutralnie.
