Prognozy finansowe. Po bardzo dobrym drugim kwartale, który zaskoczył nas wysokością marży w Software Mind, mimo globalnej słabości sektora, podnosimy nasze prognozy zysku operacyjnego w tym roku o 12%, a w przyszłym o 7%.
Rok 2024 będzie pierwszym bez obciążenia kosztami projektu dla Pekao w Fintechu oraz kosztami rozwoju LiveBanku, który jest już produktem na tyle innowacyjnym, że nie wymagane są kolejne prace inwestycyjne, a jedynie większy nacisk na sprzedaż. Będzie wówczas też w pełni widoczny w wynikach efekt waloryzacji stawek dla klientów, które nie we wszystkich kontraktach udało się od razu wdrożyć w pełni z początkiem bieżącego roku. Prognozujemy, że zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej wzrośnie w 2024 roku do 25mln PLN, a w 2025 roku do 31mln PLN, co implikuje bardzo atrakcyjne naszym zdaniem, jak na wzrostową spółkę z tego sektora, P/E w przedziale 7-8x.
Wycena i rekomendacja. Mimo odcięcia 1 PLN dywidendy podnosimy naszą cenę docelową z 26 PLN do 28 PLN i podtrzymujemy rekomendację KUPUJ. Wycena porównawcza oparta o grupę globalnych graczy z sektora software house zwraca wartość 36,3 PLN na akcję. Porównanie do Spyrosoft bazujące na skorygowanym zysku netto za ostatnie 4 kwartały implikuje wycenę 36,0 PLN, jednak zwracamy uwagę na raczej przejściowy dołek rentowności w SPR, a pewną premię, choć nie aż taką, uznajemy za uzasadnioną.
Prognozy 3Q’23. Zakładamy 16mln PLN przychodów w FinTechu i 99mln PLN w Software Mind, gdzie w 2Q nieco więcej przychodów zaksięgowano w sektorze telekomunikacyjnym, natomiast nie oczekujemy tego efektu w bieżącym okresie, a ponadto kursy walutowe były najmniej korzystne od wielu kwartałów dla przychodów spółki (średni USD/PLN niższy o 12% r/r, a średni EUR/PLN niższy o 5% r/r). Wynik operacyjny prognozujemy na poziomie 15mln PLN, najlepszy kwartał jak dotąd w tym roku i porównywalny ze świetnym 3Q’22. Część ekspozycji walutowej jest nadal zabezpieczona. Zakładamy lekki spadek wyniku netto biorąc pod uwagę brak przychodów z kontraktu z Pekao przy jednoczesnym pewnym obciążeniu wyniku kosztami zespołu. Ten efekt powinien wygasnąć już w ostatnim kwartale ’23, a od przyszłego roku nie powinien praktycznie wcale wpływać na P&L. Tradycyjnie najmocniejszych wyników oczekujemy w grupie Ailleron w 4Q.
Zobacz także: Ulubiona spółka Warrena Buffeta publikuje wyniki! Prognozy w górę
Czynniki ryzyka
- Ryzyko związane ze zwiększoną konkurencją na rynku software house'ów, 2) Ryzyko utraty klientów,
- Ryzyko utraty kluczowych pracowników,
- Ryzyko nieudanych przejęć,
- Ryzyko niedotrzymania terminów płatności przez klientów,
- Ryzyko roszczeń od Pekao w związku z wypowiedzeniem umowy,
- Ryzyko walutowe
