Masz akcje Śnieżki? Spółka jest na dobrej drodze do poprawy wyników [GPWPA 3.0]

Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ dla Śnieżki, jednocześnie podnosząc naszą FV do PLN 92.69 na akcję, co oznacza 27% potencjał wzrostu. Nasze założenie wzrostu opiera się już nie tylko na rynku ukraińskim. Spółka pokazała zaskakująco dobre wyniki w 1Q23 w Polsce.

Pozytywnym zaskoczeniem był wpływ dwucyfrowej podwyżki cen produktów na początku 2023 roku. Czynnik ten w połączeniu z niższą presją ze strony kluczowych kosztów zapewnił znaczną poprawę marż (marża brutto na poziomie 42.2% w 1Q23 wobec 39.7% oczekiwanych przez nas w 2023 r. w naszym poprzednim raporcie). Podwyższamy nasze szacunki EBITDA w prognozowanych latach (2023-27E). W 2023E oczekujemy PLN 138m EBITDA (vs. poprzednio oczekiwane PLN 119m) i PLN 153m w 2024E (vs. wcześniejsze PLN 132m). Przekłada się to odpowiednio na EV/EBITDA na poziomie 8.7x i 7.8x (wzrost w stosunku do 5-letniej średniej wskaźnika 1Y forward na poziomie 11x).

Zobacz także: ŚNIEZKA: Otrzymanie zawiadomienia o zmianie udziałów w ogólnej liczbie głosów w FFiL Śnieżka SA

 

Lepsze perspektywy dla polskiego rynku. Wprowadzona dwucyfrowa podwyżka cen w 2023 roku była wyraźnie widoczna w poziomie sprzedaży w kwartale (wzrost r/r pomimo sygnalizowanego znacznego spadku wolumenów) oraz w wynikach EBIT za 1Q23 w Polsce na poziomie PLN 29m (najwyższy wynik od 2021 r., kiedy spółka zaczęła wykazywać EBIT w podziale na kraje). W przyszłości spodziewamy się, że poprawa marż przeważy nad negatywnym efektem niższych wolumenów ze względu na słabą siłę nabywczą polskich konsumentów.

 

Ukraina wciąż mocna. Wzrost r/r w I kw. 23 r. na Ukrainie nie jest zaskakujący, biorąc pod uwagę sytuację w ubiegłym roku. Nadal oczekujemy ponadprzeciętnych wyników w kolejnych latach, biorąc pod uwagę oczekiwane wydatki na odbudowę Ukrainy (najnowszy raport Kijowskiej Szkoły Ekonomii szacuje szkody na USD 138 mld). Jak dotąd przychody z tego kraju wyglądają przyzwoicie, ale wydaje się, że konkurenci Śnieżki znaleźli sposób na przeniesienie produkcji ze wschodniej części kraju do bezpieczniejszych regionów. Marże pozostają wysokie (marża EBIT na poziomie 23.4% w 1Q23). Zarząd potwierdza, że produkcja stanowi wyzwanie, ale jest kontynuowana na dwóch zmianach od 6 do 8 godzin na zmianę.

 

Perspektywy kosztowe i wpływ kursów walutowych. Kluczowe koszty, takie jak biel tytanowa i stal, po odbiciu cen na początku roku, powróciły do niskich poziomów z końca 2022 roku. Ponadto złoty umocnił się w stosunku do euro, co pozytywnie wpłynie na marże w 2023 r. (zarząd zaznacza, że księguje około EUR 50m kosztów w walucie UE).

 

Capex i dywidenda. Rok 2022 był ostatnim rokiem podwyższonych nakładów inwestycyjnych, po którym prognozujemy je na poziomie około PLN 45m rocznie w latach 2023-27E. Powinno to pozytywnie wpłynąć na potencjał dywidendowy spółki. Chociaż zarząd początkowo informował, że będzie wypłacał 50% zysku netto do czasu osiągnięcia wskaźnika dług netto/EBITDA na poziomie 1.0x, to w 2023 r. wypłata wyniosła 69% (wskaźnik dług netto/EBITDA wynosił natomiast 2.7x na koniec roku). Szacujemy wskaźnik nd/EBITDA na poziomie 1.8x i w związku z tym zakładamy wypłatę 80% w 2024 i 2025 r. przy stopie dywidendy na poziomie 6% i 7%.

✕

✕

✕

✕

 

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego