Obniżamy nasze zalecenia dla akcji Esotiq & Henderson z Kupuj do Trzymaj, ustalając jednocześnie cenę docelową na poziomie 37,0 PLN. Uważamy, że bieżąca wycena uwzględnia oczekiwany przez nas spadek wyników w 2022 roku. Spółka pod koniec maja opublikuje sprawozdanie finansowe za 1Q’22.
Po silnej odbudowie sprzedaży stacjonarnej i zdecydowanym wzroście w sprzedaży internetowej w 2021 r. spodziewamy się, że wyniki okresu będą słabsze niż rok wcześniej w efekcie presji na marżę brutto oraz wzrostu kosztów czynszów i mediów. Decydujący wpływ na obniżenie wyceny ma jednak wzrost stopy wolnej od ryzyka z 3% do 6,5%. Potencjalną szansą dla spółki jest sukces sklepu internetowego Vosedo, ale z uwagi na opóźnienie i brak szczegółów nie uwzględniamy go w wycenie.
Od początku 2022 szczególnie prężnie rozwijają się sklepy internetowe (spółka posiada cztery platformy), które w marcu’22 zyskały nowy wygląd i stały się bardziej przejrzyste dla klienta. W dalszym ciągu trwają prace nad aplikacją mobilną, która ma przyczynić się do większej przystępności zakupów online oraz wzmocnić markę Esotiq. Spodziewamy się, że dzięki modelowi sprzedaży omnichannel produkty spółki trafią do szerszego grona odbiorców. Grupa inwestuje również w technologię RFiD, która umożliwiłaby tworzenie sklepów autonomicznych. Zakładamy, że nakłady na tę technologię obciążą koszty zarządu, które od 2Q’22 będą mitygowane przez pozostałe przychody operacyjne z tytułu dofinansowania projektu przez NCBiR.
Wojna w Ukrainie pokrzyżowała plany grupy związane z rozwojem w tym kraju. Aktualnie w ograniczonym zakresie działa tam 15 z 22 salonów. Ze względu na model działalności zagranicą, sytuacja ta nie wpłynie znacząco na wyniki spółki w bieżącym roku (w 4Q’21 został dokonany odpis w wysokości ok. 1,7 mln PLN z tytułu utraty wartości należności). Ponadto liczymy, że napływ ukraińskich kobiet do Polski i rozpoznawalność marki wśród tej grupy, pozytywnie wpłynie na sprzedaż w Polsce. Esotiq aktywnie poszukuje również alternatywnych rynków, które mogłyby zapełnić przestrzeń pozostałą po Ukrainie. Trwają rozmowy z nowymi partnerami w Emiratach Arabskich, Arabii Saudyjskiej i Kuwejcie. Liczymy, że w kolejnych latach spółka będzie konsekwentnie zwiększać swoją obecność na rynkach zagranicznych.
W 1Q’22 Fundusz Ekspansji Zagranicznej, należący do PFR, skorzystał z opcji wyjścia z inwestycji w spółkę zależną ESOTIQ Germany. Tym samym grupa odkupiła 49,5% udziałów w podmiocie za cenę 1,6 mln EUR (7,3 mln PLN), co traktujemy negatywnie. Niemiecka spółka zależna odpowiadała w ostatnich latach za gro strat GK Esotiq.
Wybuch wojny, wysoka inflacja, niekorzystne kursy walut, wzrost czynszów i wynagrodzeń stanowią wyzwanie dla działalności handlowej. W związku z powyższym, obniżyliśmy nasze prognozy na cały 2022 rok. Oczekujemy dalszego wzrostu przychodów do 214,8 mln PLN przy równoczesnym spadku EBIT do 10,3 mln PLN (-55% r/r) oraz zysku netto do 7,2 mln PLN (-56% r/r).
W przypadku realizacji naszych założeń grupa handlowana jest przy EV/EBITDA na poziomie 4,4. Oczekujemy, że dopiero w 2024 r. spółka powróci do regularnej wypłaty dywidendy.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
