Akcje ML System: Update modelu po wynikach finansowych 3Q22 [GPWPA 3.0]

Aktualizujemy nasz model po wynikach 3Q22. Obniżamy naszą prognozę EBITDA na lata 2022-2024P, ponieważ rozpoczęcie sprzedaży nowych produktów jest wolniejsze niż zakładaliśmy. Pierwsze przychody ze sprzedaży Quantum Glass są widoczne w rachunku zysków i strat spółki i doprowadziły już do wzrostu marży brutto w 3Q22 do 21% vs 14,4% w 2Q22.

W sumie obniżamy EBITDA odpowiednio o 28,1%, 27,7% i 12,8% do PLN 29,6 m (wzrost o 21,4%r/r) w 2022P, PLN 49,4 m (wzrost o 67,0%r/r) w 2023E i PLN 85,2 m ( do 72.4%r/r) w 2024P. ML System notowany jest przy 2023P EV/EBITDA na poziomie 9,7x, co stanowi 19,1% dyskonta w stosunku do jego międzynarodowej grupy porównawczej. Firma zwiększa produkcję z nowych linii produktowych, tj. Quantum Glass i 2D Glass, natomiast produkty Active Glass mają pojawić się na rynku gdzieś w drugiej połowie 2023 roku. Dlatego uważamy, że firma zasługuje na premię w stosunku do swojej grupy porównawczej, ponieważ szybko zwiększy swoje zyski w nadchodzących latach. Uważamy, że dźwignia finansowa spółki jest możliwa do opanowania i póki co nie zakładamy emisji akcji. Obniżamy FV o 20,4% do PLN 83,18 zł i podtrzymujemy rekomendację KUPUJ.

✕

Uruchomienie produkcji Active Glass w przyszłym roku:

Dotychczas ML System informował, że w 2Q22 zanotował PLN3,8 m przychodów pochodzących ze sprzedaży Active Glass. Wartość ta wzrosła do PLN 6,5 m w 3Q22. Spodziewamy się, że sprzedaż z tej linii produktowej może osiągnąć PLN 15 m w całym 2022 roku i może przekroczyć PLN 20 m w 2023 roku, co jest naszym ostrożnym szacunkiem. Sprzedaż szkła 2D była jak dotąd znikoma, co według firmy prawdopodobnie zmieni się w 4Q22. ML System podtrzymuje, że linię produkcyjną Active Glass uruchomi w 2023 roku. Przedmiotem projektu Active Glass jest wdrożenie innowacyjnego szkła izolacyjnego wytwarzającego energię elektryczną do masowego użytku w branży budowlanej i motoryzacyjnej. Dzięki możliwości personalizacji kształtu proponowane rozwiązanie znajdzie zastosowanie we wszystkich typach szklenia i systemach mocowania. Docelowo szyby będą pełnić również funkcję przeciwpożarową. Spodziewamy się, że sprzedaż Active Glass w 2023 roku wyniesie około PLN 27 m.

✕

Podsumowanie wyników 3Q22:

W 3Q22 przychody ML System wzrosły o 30% r/r do PLN 63,7 m. EBIT wyniósł PLN 0,7 m (rok wcześniej strata PLN 1,19 m), a strata netto PLN 0,9 m (rok wcześniej strata PLN 1,83 m). Po 9M22 strata netto to PLN 4,7 m, strata operacyjna PLN 0,5 m, a przychody PLN 168 m, +39% r/r. Spółka poinformowała podczas rozmowy z analitykami, że utworzyła rezerwę na potencjalne roszczenie od jednego z kontrahentów. Kolejnym czynnikiem obniżającym wyniki w okresie był odpis aktualizujący należności w kwocie PLN 1 m. Spółka będzie starać się odzyskać obie kwoty i traktować je jako jednorazowe, my jednak uważamy, że takie jest ryzyko prowadzenia biznesu w niepewnym otoczeniu makro i niewykluczone, że może się to powtórzyć w kolejnych kwartałach, co było jedną z przyczyn obniżenia przez nas prognozy EBITDA na najbliższe lata.

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego