Akcje ML System: sprzedaż nowych produktów przyspiesza, dane finansowe spółki nieco zaskakują

Firmie udało się przyspieszyć sprzedaż produktów nowej ery kwantowej w większym stopniu niż oczekiwaliśmy. Wyniki MLS za 4Q22 przebiły nasze oczekiwania. Spółka po raz pierwszy zaprezentowała przychody z Quantum i 2D Glass jako odrębną linię biznesową: w 2022 roku wyniosły one PLN 35,4 m (wzrost z PLN 3,2 m w 2021), a marża EBIT osiągnęła oszałamiające 40%. Pobiło to nasze oczekiwania co do marży EBIT na poziomie 30%.

W dalszej perspektywie marża może ulec nieznacznemu pogorszeniu, ponieważ MLS może szybko zwiększyć sprzedaż i pozyskać nowych klientów, co może przełożyć się na spadek cen. Spodziewamy się, że CAPEX podwoi się w 2023 r. w porównaniu z 2022 r., chociaż na razie prawdopodobnie pokryje to większość planów inwestycyjnych firmy. W 2H23P powstanie kolejna linia biznesowa produktów Active Glass. ML System handluje się na poziomie EV/EBITDA 2024E 6,8x, co stanowi 24,9% dyskonta w stosunku do międzynarodowej grupy porównawczej. Firma zwiększa produkcję w nowych liniach produktowych. Uważamy, że firma zasługuje na premię do innych, ponieważ wygląda na to, że w nadchodzących latach szybko zwiększy zyski. Podnieśliśmy nasze FV o 10,9% do PLN 92,22 i podtrzymujemy rekomendację KUPUJ.

Sprzedaż nowych produktów: Do tej pory ML System informował rynek, że przychody ze szkła Quantum Glass i 2D Glass wyniosły PLN 35,5 m w 2022 r., znacznie więcej niż PLN 3,2 m w 2021 r. Uważamy, że sprzedaż z tych dwóch linii produktowych może osiągnąć PLN 100 m w 2023E. Uważamy, że wraz z Active Glass łączna sprzedaż nowych produktów może osiągnąć PLN 177 m w 2024E.

Nowe budynki w UE będą wolne od emisji: W lutym Komisja Przemysłu, Badań Naukowych i Energii (ITRE) Parlamentu Europejskiego głosowała za przyjęciem projektu nowelizacji dyrektywy w sprawie efektywności energetycznej budynków (EPBD). Projekt przewiduje, że od 2028 r. wszystkie nowe budynki w UE mają być zeroemisyjne, a od 2026 r. budynki użyteczności publicznej. Od 2028 r. tam, gdzie jest to możliwe i ekonomicznie uzasadnione, wszystkie nowe budynki powinny być wyposażone w urządzenia technologii solarnej, natomiast dla budynków poddawanych renowacji termin to 2032 rok. Uważamy, że stwarza to ogromne możliwości biznesowe dla ML System w przyszłości, ponieważ istnieje tylko ograniczona liczba firm z odpowiednio certyfikowaną technologią BIPV.

Podsumowanie wyników 4Q22: Przychody ML System wzrosły o 67% r/r do 112,7 mln PLN w 4Q22. EBIT w tym okresie wyniósł 7,7 mln zł (wobec 1,9 mln zł zysku w 4Q21), a zysk netto 4,9 mln zł w 4Q22 (wobec 0,4 mln zł w 4Q21). Koszty finansowe były stabilne Q/Q w 4Q22, oscylując wokół straty 2 mln PLN. Wskaźnik długu netto do EBITDA spadł z 2,8x w 2021 r. do 2,51x w 2022 r. Oczekujemy, że dźwignia wzrośnie nieznacznie do 2,9x, a następnie spadnie do 1,7x w 2025 r., dzięki wyższej sprzedaży krańcowej aktywnych produktów kwantowych.

✕

Dane finansowe

✕

✕

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego