Odczyt wynikowy za Q2 2024 jest dla nas pozytywnym zaskoczeniem. Agora w ostatnim kwartale poprawiła skor. EBITDA o 27% r/r przy płaskim odczycie skor. EBITDA w segmencie film i książka. Realizacja scenariusza, który wskazuje na utrzymanie rosnącej ścieżki wynikowej na poziomie skor. EBITDA w relacji r/r jest dla nas „jakościowym” impulsem dla inwestorów (jako efekt podejmowanych inicjatyw w biznesach z ekspozycją na reklamę).
Z bieżącej perspektywy jesteśmy optymistycznie nastawieni do wyników spółki na drugie półrocze 2024 roku. Tradycyjnie dla Agory w skali całego roku kalendarzowego kluczowe znaczenie będzie miał Q4. Zwracamy jednak uwagę, że wcześniejsze symulacje wskazujące, że w Q3 2024 na poziomie skonsolidowanym skor. EBITDA z bardzo dużym prawdopodobieństwem będzie niżej w relacji r/r z uwagi na wyjątkowo wymagającą bazę w segmencie film i książka, mogą w naszym odczuciu być zachowawcze. Oceniamy, że istotnie wzrasta prawdopodobieństwo realizacji pozytywnego scenariusza, w którym pozostałe dywizje biznesowe Agory będą „walczyć” by spółka również w Q3 2024 wykazała rosnący odczyt skor. EBITDA w relacji r/r. Traktujemy założenia na Q3’24 zawarte w naszym lipcowym raporcie analitycznym (rekomendacja Kupuj z ceną docelową 14,6 PLN) za konserwatywne.
Podsumowując, utrzymujemy nasze pozytywne spojrzenie na spółkę. Według nas Agora jest wciąż we wczesnej fazie procesu odbudowy swojej pozycji rynkowej na rynku reklamy i jest to kluczowy argument leżący u podstaw naszego optymizmu. Obecne wskaźniki rynkowe Agory uwzględniają nadal bardzo duże dyskonto do grupy porównawczej i wraz z utrwaleniem pozytywnych tendencji wynikowych liczymy na stopniową zmianę tej sytuacji.
Obecne założenia Agory dla wzrostu wartości całego rynku reklamy na 2024 to przedział +6% do +8% w relacji do 2023 r. Po Q2 2024 Agora zdecydowała się na rewizję w górę przedziału dla obszaru telewizji oraz internetu i jednocześnie obniżyła oczekiwania dla dynamiki rynku reklamy w prasie. Dla pozostałych obszarów rynku reklamy spółka podtrzymała założenia na bieżący rok.
W Q2 2024 odczyt skor. EBITDA wyniósł 56,9 mln PLN i był wyższy o 27% w ujęciu r/r. Ten wynik przebił także nasze wcześniejsze oczekiwania. Na poziomie wyniku netto przypisanego akcjonariuszom spółka wykazała stratę 12,3 mln PLN (nasze wcześniejsze założenia wskazywały na stratę 18 mln PLN).
Miniony Q2 2024 był wyjątkowo mocny w segmencie reklama zewnętrzna (po relatywnie słabym odczycie z Q1 2024). EBIT segmentu wyniósł 19,2 mln PLN (+82% r/r) i był wyższy od naszych założeń o 4,2 mln PLN. Spółka w komentarzu zwraca uwagę, że dynamika wzrostu przychodów zrealizowanych na cyfrowych nośnikach w AMS to 118%. Czyli segment mocno zaakcentował swoją obecność w obszarze DOOH. Przypominamy również, że segment reklamy zewnętrznej w bieżącym roku modyfikował ofertę dla reklamodawców. W nowym cenniku AMS uwzględnił m.in. skutki uchwał krajobrazowych i wprowadził tzw. indeks aglomeracyjny dla czterech aglomeracji: warszawskiej, poznańskiej, krakowskiej i trójmiejskiej.
W Q2 2024 segment film i książka sprzedał o 5% mniej biletów do kin w ujęciu r/r. W naszych wcześniejszych symulacjach przygotowywaliśmy się na większą erozję widowni. Średnia cena biletów w Q2 2024 była na poziomie porównywalnym r/r. Ogółem wynik segmentu film i książka na poziomie EBIT jest wyższy od naszych oczekiwań o 3,1 mln PLN. Z bieżącej perspektywy na Q3 2024 zakładamy spadek widowni w kinach o ok 20% r/r, a w Q4 2024 wzrost o ok 4,5% r/r. Liczymy, że w H2 2024 będą widoczne wprowadzone modyfikacje cenników i w ujęciu r/r zakładamy średnie jednocyfrowe wzrosty r/r.
W segmencie radio koszty reklamy i reprezentacji w Q2 2024 wzrosły o niemal 25% r/r za sprawą głównie wyższych nakładów na kampanie promocyjne Radia ZET. Tym samym EBIT segmentu spadł z 14,7 mln PLN do 12,9 mln PLN. W Q2 2024 różnica w udziale słuchalności pomiędzy nową grupą Eurozet a liderem rynku grupą RMF wyniosła 8,4 pkt % (wszyscy 15+). W grupie mieszkańców miast 100 tys.+ w Q2 2024 grupa Eurozet wyprzedzała grupę RMF o 5 pkt %. Zwracamy uwagę, że od września br. Eurozet wprowadza kolejną modyfikację cenników. Zmiana średnich cen reklam w pasmach w godzinach 6-20 w całym tygodniu dla pakietów Audio ZET Boost i Audio ZET wyniesie ok 4%. Spółka podała w komentarzu, że „…dobra koniunktura na rynku reklamy radiowej oraz rosnąca siła naszych produktów pozwala nam dynamicznie reagować na ruchy konkurencji…”.
Istotny wpływ na odchylenie podanych wyników vs nasze prognozy związane jest również z pozycjami uzgadniającymi, gdzie ujęliśmy wyższe koszty niż finalnie rozpoznane.
Poniżej pokazujemy jak wyglądają próby podnoszenia cen biletów w Helios na tle tego, co robi sieć Cinemark na lokalnym rynku amerykańskim (bez rynków międzynarodowych). Od kilku kwartałów było widać wyraźną dynamikę wzrostów w ujęciu r/r (przy procesie odbudowy frekwencji) oraz wygaszenie dynamiki wzrostu cen biletów w Cinemark widoczne w Q1 i Q2 2024 przy względnie słabym okienku frekwencyjnym w USA (należy mieć na uwadze, że silne odczyty frekwencji w Polsce w Q4 2023 i Q1 2024 to w dużej mierze zasługa polskich tytułów).
Zauważamy bardzo duży optymizm odnośnie przyszłej ścieżki odbudowy frekwencji kinowej w USA wykazany przez menedżerów Cinemark podczas konferencji wynikowej za Q1 i Q2 2024. Przytoczone przez nich pozytywne argumenty dla branży multipleksów bazowały m.in. na przesłaniu konferencji branżowej Cinemacon oraz planach mocnego zaistnienia w branży kinowej (przez pryzmat wysokobudżetowych produkcji) studiów filmowych z grupy Amazon czy Apple. Na poniższym wykresie nałożyliśmy kurs Cinemark na frekwencję kinową w multipleksach tego operatora znajdujących się w USA. W Q1’24 frekwencja spadła o 6,3% r/r, natomiast w Q2’24 liczba sprzedanych biletów była niższa o 25% r/r (słabsze okienko frekwencyjne w H1’24 jest wynikiem zeszłorocznego strajku scenarzystów i aktorów).
