Wrześniowa obniżka Fed o 50 pb uruchomiła lawinę - wiele banków centralnych wrzuca drugi bieg w procesie luzowania polityki pieniężnej.
Chiny, druga największa gospodarka, ogłosiła w ub. tygodniu szeroko zakrojony program luzowania, monetarnego, fiskalnego, wsparcie rynku giełdowego, nieruchomości.
Wkrótce dołączy także ECB. Dane z ub. tygodnia (patrz komentarz poniżej) pokazują, że wzrost gospodarczy oraz inflacja kształtują się poniżej prognoz ECB, co oznacza że także w Eurolandzie cykl luzowanie nabierze tempa.
W naszym regionie, nastąpiła także zmiana nastawienia węgierskiego banku centralnego. NBH coraz odważniej sygnalizuje gotowość do luzowania swojej polityki, argument o utrzymywaniu stóp powyżej poziomu w Polsce stracił na znaczeniu. Naszym zdaniem możliwe są obniżki NBH nawet do poziomu 4,5%.
Zakładamy, że decyzje największych banków centralnych spowoodują iż także inne kraje wchodzące mogą odważniej poluzować swoją politykę.
>> Czytaj też: Kurs dolara o kilkadziesiąt groszy wyżej za półtora roku?
Strefa euro: Spadek oczekiwań inflacyjnych w strefie euro. Niskie odczyty wrześniowej inflacji we Francji i Hiszpanii
Zgodnie z komunikatem EBC, w sierpniu spadły oczekiwania inflacyjne konsumentów w strefie euro. W horyzoncie rok naprzód, konsumenci spodziewają się inflacji 2,7% wobec 2,8% miesiąc wcześniej, natomiast w horyzoncie 3 lat naprzód 2,3% wobec 2,4% w poprzednim miesiącu.
Spadkowi oczekiwań inflacyjnych sprzyja spadek bieżącej inflacji. Dane o wrześniowej inflacji CPI w całej strefie euro poznamy jutro (konsensus 1,8%r/r po 2,2% w sierpniu), byłby to pierwszy odczyt poniżej celu inflacyjnego EBC od czerwca 2021 roku. Dziś zostaną opublikowane dane inflacyjne z Niemiec (konsensus dla HICP 1,8%r/r po 2,0% w sierpniu). Również piątkowe odczyty HICP z Francji (1,5%r/r po 2,2% miesiąc wcześniej) i Hiszpanii (1,7%r/r po 2,4% miesiąc wcześniej) zwiększają szanse na niski odczyt inflacji w całej strefie euro, nawet poniżej konsensusu.
>> Dowiedz się więcej: Coraz mniej ofert pracy w urzędach pracy. Nadchodzi kryzys na rynku pracy w Polsce?
USA: Piątkowe dane z USA (wzrost wydatków, dochodów i cen) nieco poniżej konsensusu, ale kluczowe dla oczekiwań kolejnych decyzji Fed będą dane z rynku pracy
Wydatki Amerykanów wzrosły w sierpniu o 0,2%m/m w ujęciu odsezonowanym, poniżej konsensusu 0,2% oraz po 0,5% w lipcu. Zwolnił również wzrost dochodów – do 0,2%m/m, poniżej konsensusu 0,4% oraz po 0,3% miesiąc wcześniej. Spójnie z niższą dynamiką tych agregatów zwolnił również wzrost cen konsumpcyjnych, mierzonych deflatorem konsumpcji prywatnej PCE: 2,2%r/r w sierpniu, poniżej konsensusu 2,3% i poniżej 2,5% w lipcu. Wynikało to ze wzrostu PCE w ujęciu miesięcznym o 0,1%m/m, zgodnie z konsensusem, po 0,2% miesiąc wcześniej. Obok ochłodzenia popytu krajowego, czynnikiem sprzyjającym był spadek cen ropy naftowej na rynkach światowych.
Z perspektyw rynków finansowych, kluczowy był zaskakująco niski odczyt bazowego deflatora PCE (indeks zasadniczy z wyłączeniem cen żywności i energii), który wyniósł 0,1%m/m, poniżej oczekiwanego wzrostu o 0,2%, tak jak miesiąc wcześniej. Ten odczyt świadczy o niskim momentum inflacji bazowej w ostatnich miesiącach, w kontraście do danych z indeksu CPI. W ujęciu rocznym wzrost bazowego PCE zwolnił do 2,6%r/r w sierpniu z 2,7% w lipcu.
Piątkowy odczyt PCE - preferowanej przez Fed miary inflacji – w innym świetle stawia agresywną obniżkę stóp Fed o 50pb na wrześniowym posiedzeniu. Dane potwierdziły, że presja inflacyjna jest niska i FOMC może przekierować swoją uwagę na rynek pracy.
Z innych piątkowych danych z USA – zapasy hurtowników wzrosły w sierpniu o 0,2%m/m, zgodnie z konsensusem, po 0,3% miesiąc wcześniej. Natomiast finalny odczyt indeksu nastrojów konsumentów według Uniwersytetu Michigan we wrześniu (70,1pkt.) zaskoczył pozytywnie (wstępnie 69,0pkt., wyraźnie lepiej niż 67,9pkt. w sierpniu). W kontekście spadku cen paliw na stacjach, lekko obniżyły się oczekiwania inflacyjne w horyzoncie 1 roku (do 2,7% z 2,8%), lecz delikatnie wzrosły oczekiwania w długim okresie (3,1% wobec 3,0% miesiąc wcześniej).
>> Czytaj więcej: Na GPW może być spadkowo. Bumech, JSW i Rainbow Tours pod lupą [30 września]
Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Najniższa od 3 lat inflacja w strefie euro i koniunktura i raport wrześniowy raport payrolls z USA za wrzesień
Ten tydzień otworzą dane inflacyjne z Niemiec (dziś) i całej strefy euro (jutro), które wzmocnią presję na rychłą, kolejną obniżkę stóp procentowych EBC. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 22pb obniżki na posiedzeniu EBC 17 października, tydzień temu (przed słabymi danymi o koniunkturze PMI i danymi o inflacji za wrzesień) wyceny wskazywały na zaledwie 10pb obniżki.
Jeśli chodzi o USA, to kluczowa będzie publikacja danych o rynku pracy z raportu payrolls za wrzesień. Konsensus zakłada, że we wrześniu powstało 146tys. nowych miejsc pracy, blisko 142tys. w sierpniu, ale nasze prognozy są bardziej pesymistyczne (115tys.). Po niskim odczycie inflacji PCE za sierpień, uwaga FOMC skupia się na wynikach rynku pracy i piątkowy odczyt może przesądzić o dalszych ruchach Fed w tym roku. Instrumenty rynkowe wyceniają 38pb obniżki na najbliższym posiedzeniu 7 listopada i 76pb do końca roku, wyceny te nie zmieniły się praktycznie w ciągu ostatniego tygodnia. W trakcie tygodnia poznamy inne dane z rynku pracy (wakaty JOLTS, ankieta ADP, raport Challengera) oraz dane o koniunkturze wg ISM w przemyśle (wtorek) i usługach (czwartek) oraz finalne wskaźniki PMI – ich wartości wstępne sugerowały solidną koniunkturę w usługach i raczej umiarkowaną w przemyśle.
>> Zobacz również: Nowa rekomendacja dla spółki Artifex Mundi. Co będzie z kursem akcji Mundi?
W tym tygodniu zarówno przedstawiciele EBC jak i Fed będą mieć liczne okazje do wyjaśnienia przesłanek ostatnich decyzji i spodziewanych dalszych kroków podczas wystąpień publicznych (dziś Lagarde i Powell). Wydarzenia w tym tygodniu:
- Poniedziałek: inflacja konsumencka w Niemczech za wrzesień (nasza prognoza dla CPI 0,0%m/m i 1,8%r/r po -0,1% i 1,9% w sierpniu); PMI wg Caixin Media za wrzesień w Chinach (PMI w przemyśle 49,3pkt. poniżej konsensusu 50,5pkt.; PMI w usługach 50,3pkt. poniżej konsensusu 51,6pkt.); wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde) i Fed (Bowman, Powell),
- Wtorek: inflacja HICP w strefie euro we wrześniu (nasza prognoza 1,9%r/r, po 2,2% w sierpniu, inflacja bazowa 2,7%r/r po 2,8% miesiąc wcześniej); finalne PMI za wrzesień w przemyśle w Europie Zachodniej i USA, ISM za wrzesień w przemyśle w USA (nasza prognoza 48pkt. po 47,2pkt. miesiąc wcześniej); wakaty w USA wg JOLTS w sierpniu (nasza prognoza 7,7mln, poprzednio 7,673mln); wystąpienia przedstawicieli EBC (de Guindos, Nagel, Rehn) i Fed (Bostic),
- Środa: ankieta ADP dot. rynku pracy w USA za wrzesień (konsensus 125tys. nowych miejsc pracy, poprzednio 99tys.); wystąpienia przedstawicieli EBC (de Guindos, Kazaks, Lane, Simkus, Elderson, Holzmann, Schnabel) i Fed (Barkin, Collins, Hammack, Musalem, Bowman),
- Czwartek: finalne PMI za wrzesień w usługach w Europie i USA; ISM za wrzesień w usługach w USA (nasza prognoza 51,5pkt., tak samo jak w sierpniu); wystąpienia przedstawicieli Fed (Kashkari),
- Piątek: raport payroll za wrzesień w USA (nasza prognoza 115tys. nowych miejsc pracy po 142tys. w sierpniu, stopa bezrobocia 4,3% po 4,2% w sierpniu); wystąpienia przedstawicieli EBC (Villeroy, Simkus, Kazaks, Muller, Conteno, de Guindos) i Fed (Williams), decyzja Banku Rumunii ws. stóp procentowych.
Spodziewany wyraźny wzrost inflacji CPI we wrześniu
- Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI we wrześniu Prognozujemy, że inflacja wzrosła do 4,8%r/r z 4,3%r/r w sierpniu. W porównaniu do poprzedniego miesiąca ceny nie zmieniły się istotnie, a wzrost rocznej inflacji w dużym stopniu był wynikiem niskiej bazy odniesienia (-0,4%m/m we wrześniu 2023). We wrześniu ubiegłego roku mieliśmy m.in. spadek cen w kategorii „zdrowie” (nowa lista leków refundowanych, bezpłatna lista leków dla osób starszych i dzieci) oraz spadek cen prądu (podniesienie limitu zużycia dla energii po zamrożonej cenie). W tym roku spodziewamy się także wyższych niż przed rokiem podwyżek cen w edukacji w konsekwencji wcześniejszych podwyżek płac dla nauczycieli. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła do 4,2%r/r z 3,7%r/r w sierpniu.
>> Sprawdź także: Spadki na rynkach europejskich. Oczekiwania na decyzje banków centralnych i wyniki spółek
Pogorszenie PMI w polskim przetwórstwie
- Jutro poznamy wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie. Biorąc pod uwagę wyniki wstępnych indeksów PMI w strefie euro we wrześniu, a zwłaszcza spadek niemieckiego indeksu w okolice 40pkt., spodziewamy się spadku wskaźnika PMI w Polsce do 47,2pkt., z 47,8pkt. w sierpniu. Jednocześnie warto zwrócić uwagę, że zmiany tego wskaźnika w ostatnich miesiącach były dosyć zaskakujące, a cześć badań koniunktury wskazuje na poprawę ocen sytuacji w krajowym przemyśle we wrześniu.
Stopy RPP pozostaną bez zmian. NBP rozpocznie dyskusję o luzowaniu w marcu 2025, poza Polską widzimy przyspieszenie luzowania polityki pieniężnej już teraz, co wspiera niska inflacja a także odważny start luzowania w USA.
Powszechnie oczekuje się, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawi w środę stopy procentowe bez zmian (główna nadal na poziomie 5,75%). Rosnąca inflacja nie stwarza obecnie warunków do rozpoczęcia dyskusji o łagodzeniu polityki pieniężnej. W naszej ocenie, cykl obniżek rozpocznie się dopiero w 2025. Listopadowa projekcja Narodowego Banku Polskiego (NBP) będzie oparta na niepewnych założeniach dot. cen energii w 2025, a wypowiedzi przedstawicieli Rady wskazują, że dopiero marcowa projekcja będzie bardziej wiarygodną wskazówką co do perspektyw inflacji.
W marcu będziemy znali decyzje rządu co do ewentualnego wydłużenia tarczy energetycznej w zakresie cen prądu, wpływ wyższej akcyzy na inflację oraz nową strukturę koszyka CPI. Naszym zdaniem marcowa projekcja wskaże na wyraźny spadek inflacji w 2poł25, co pozwoli RPP na obniżenie stóp procentowych w przyszłym roku o 100pb, a pierwsze cięcie o 25pb nastąpi w 2kw25.
W części zagranicznej piszemy o przyspieszeniu luzowania polityki w USA, Chinach a także oczekiwanej zmiania nastawienia w Eurolandzie.
NBP zapowiada iż rozpocznie dyskusje o cięciach w marcu 2025. Sytuacja w której wiele banków centralnych tnie stopy, a NBP rozpocznie cykl luzowania za pół roku, to ważny argument za mocnym złotym.
>> Zobacz też : Kurs euro EUR/PLN trzyma poziom 4,27 PLN. Prognoza ekspertów na październik
MF: Niewielkie zmiany w projekcie budżetu na 2025. Nie ma decyzji w sprawie nowelizacji budżetu na 2024
W sobotę Rada Ministrów obradowała nad zmianami w projekcie budżetu na 2025. Rezerwa celowa na przeciwdziałanie i usuwanie skutków klęsk żywiołowych została zwiększona do PLN3,2mld. W połączeniu z wydatkami ze środków z budżetu Unii Europejskiej (UE) z polityki spójności na wspomniany cel rząd może wydać ponad PLN20mld. Deficyt budżetu państwa na 2025 jest planowany na PLN288,8mld. Nie dokonano większych zmian wysokości deficytu, dochodów i wydatków budżetu w stosunku do poprzedniej wersji projektu.
Minister finansów A. Domański ocenił, że prawdopodobieństwo nowelizacji ustawy budżetowej na 2024 istotnie wzrosło, ale decyzja w tej kwestii nie została jeszcze podjęta.
Strategia zarządzania długiem zakłada wzrost długu EDP powyżej 60% PKB w 2026
Rząd przyjął Strategię zarządzania długiem sektora finansów publicznych w latach 2025-28. Relacja długu sektora długu sektora instytucji rządowych i samorządowych (wg definicji UE, dług EDP) wyniesie 54,6% PKB w 2024, 58,4% PKB w 2025, przekroczy 60% PKB w 2026, 61,3% PKB w 2027 i 61,2% PKB. Relacja państwowego długu publicznego ma utrzymać się poniżej progu ostrożnościowego 55% określonego w ustawie o finansach publicznych. W latach 2027-28 koszty obsługi długu mają wzrosnąć do ok. 2,3% PKB (w 2025 mają wynieść 1,9% PKB).
Poziom sfinansowania potrzeb pożyczkowych w tym roku
Po wrześniowym przetargu obligacji poziom sfinansowania potrzeb pożyczkowych wg ustawy budżetowej na 2024 wynosi ok. 93%, a wg szacunkowego wykonania 2024 w aktualnym projekcie ustawy budżetowej na 2025 ok. 98% - poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).
BGK: Emisja euroobligacji FPC
Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał wyceny 8-letnich euroobligacji o wartości €100mln na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 w formule private placement. Uzyskano rentowność 3,517% przy rocznym kuponie w wysokości 4,00%.
Ankietowani przez NBP progności przewidują wzrost inflacji w 2025
W 2025 inflacja w Polsce wzrośnie do 4,3% z 3,7% w 2024, a w 2026 oczekiwany jest wzrost cen konsumpcyjnych o 3,1% - wynika z ankiety Narodowego Banku Polskiego (NBP) wśród profesjonalnych prognostów.
Wzrost PKB w 2025 szacowany jest na 3,1%, a w kolejnych dwóch latach prognozy wskazują na wzrosty o odpowiednio 3,4% i 3,3%.
Nasz bazowy scenariusz makroekonomiczny zakłada inflację CPI w 2024 na poziomie 3,6%, a w kolejnych dwóch latach na odpowiednio 4,5% i 3,0%.
Wzrost gospodarczy prognozujemy na 3,0% w 2024, 3,5% w 2025 i 3,8% w 2026.
KE: Lepsze nastroje w polskiej gospodarce i spadek oczekiwań inflacyjnych we wrześniu
Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) poprawił się we wrześniu do 102,1pkt. z 100,1pkt. w sierpniu – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE). Oceny koniunktury w przemyśle poprawiły się do -15,9pkt. z -16,6pkt miesiąc wcześniej, a w usługach nieznacznie się pogorszyły do -3,7pkt. z -3,6pkt. w sierpniu.
Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów obniżył się we wrześniu do 35,8pkt. z 40,4pkt w sierpniu.
>> Zobacz również: Fundacja charytatywna modelki wydała tylko 8,5% na cele dobroczynne
Rynki czekają na kolejne dane, efekt stymulacji z Chin nie był długi ani silny
Kurs €/US$ na razie utkwił nieco poniżej 1,12. Inwestorzy raczej zdyskontowali już scenariusz szybszych cięć stóp w USA, a znaczącą niepewność budzi także koniunktura w Europie. Złoty w poprzednich dniach zyskał obok innych walut na bazie zapowiadanej stymulacji w Chinach, ale trwało to krótko. Para €/PLN znów jest przy 4,28.
Bazowe rynki długu od ponad tygodnia przeszły w coś na kształt trendu bocznego. Podobnie jak FX czekają na nowe dane i wydarzenia. Dominują raczej spadki rentowności, ale mówimy o skali rzędu 4pb w ciągu tygodnia w przypadku np. Bunda.
Długie SPW natomiast zyskały, co mogło mieć związek z ww. impulsem z Chin. Na krótkim końcu pod koniec tygodnia rynek wrócił bliżej poziomów z poniedziałku.
Seria danych z USA ryzykiem dla dolara
W tym tygodniu para €/US$ powinna przetestować 1,12. Dość prawdopodobny jest wzrost do 1,1250. Liczymy raczej na rozczarowania danymi z USA, m.in. payrolls. Mamy też kilka wystąpień przedstawicieli banków centralnych, ale po deklaracjach Fed i EBC rynek powinien głównie skupiać się na danych.
Zachowanie złotego w tym tygodniu będzie raczej zależeć od ogólnego sentymentu na rynkach. Sugeruje to powrót €/PLN bliżej ostatnich dołków, na 4,2550, ale naszym zdaniem na krótko. Z jednej strony utrzymują się pozytywne nastroje dla walut EM, ale mamy też solidne oczekiwania na obniżki stóp w kraju.
Kurs dolara USD/PLN
Liczymy na spadki rentowności na rynkach bazowych, w kraju niekoniecznie
Pod naporem publikowanych w tym tygodniu danych, m.in. payrolls, liczymy na spadki rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Powinno one potwierdzić stopniowe hamowanie koniunktury, uzasadniając dalsze cięcia Fed. Ogłoszony w poprzednim tygodniu pakiet stymulacyjny w Chinach daje nadzieję na nieco szybszy wzrost, ale głownie w Państwie Środka. Efekt na Europę czy USA może być mocno ograniczony.
Zachowanie np. rynku FX sugeruje, że ogólnie pozytywny efekt chińskiego pakietu stymulacyjnego na aktywa EM mocno już osłabł. Przed nami, co prawda znaczące zapadalności SPW, więc na większą przecenę na razie nie liczymy, bo napłynie dużo środków z rynku wtórnego. Większe zakupy są jednak ryzykowne z uwagi na duże potrzeby pożyczkowe w 2025. Posiedzenie RPP prawdopodobnie potwierdzi wcześniejszą zmianę nastawienia Rady, więc na rynek powinno mieć mocno ograniczony wpływ.
