W ostatnich miesiącach byliśmy świadkami ponownego wybuchu odwiecznej debaty na temat inwestowania w spółki wzrostowe i spółki o wysokiej wartości, z okresami silnych wzrostów w obu strategiach. Jako inwestorzy we wzrost, a co ważniejsze jako inwestorzy w innowacje, chcielibyśmy przedstawić nasze poglądy na temat tego, jak postrzegamy niektóre z argumentów przemawiających za trwałym powrotem do wartości.
Jak w przypadku wszystkich wielkich debat, po obu stronach są dobre, spójne i merytoryczne argumenty. Argumenty te sięgają od wysokich wycen akcji wzrostowych,
potencjalne regulacje technologiczne, a nawet wbrew intuicji, lepsze perspektywy wzrostu dla branż wartościowych. Podczas rotacji wartości w okresie od lutego do maja 2021 r. jednym z najgłośniejszych argumentów za trwałą przewagą wartości była potencjalna zmiana na środowisko o wysokiej inflacji. Argument ten brzmi następująco: w okresach inflacji wartość przewyższa wzrost ze względu na wyższe stopy dyskontowe aktywów o długim terminie wykupu i lepszą wycenę akcji wartościowych. Ponieważ inflacja była tak ważnym czynnikiem w tej ostatniej rotacji, postanowiliśmy odnieść się do naszego poglądu na temat inflacji i przedstawić argumenty przemawiające za tym, że wartość jest lepsza od wzrostu na temat inflacji i przedstawić argumenty przemawiające za utrzymaniem się niskiej inflacji. Zanim jednak przejdziemy dalej, jedno zastrzeżenie: chociaż jesteśmy świadomi czynników makro, nie kierują one większością naszych decyzji inwestycyjnych. Podobnie, staramy się nie przejmować obawami makro w danym kwartale.
Uważamy, że nie mają one wpływu na długoterminowe wyniki
Na przykład, uważamy, że postęp w dziedzinie genomiki, sztucznej inteligencji i rozszerzonej rzeczywistości będzie nadal przyspieszał niezależnie od inflacji. Szerzej wyrażamy nasze poglądy na temat wzrostu gospodarczego.
Wnioski
Uważamy, że debata na temat wartości i wzrostu jest błędna. Naszym zdaniem, najlepsi zarządzający wartością i najlepsi zarządzający wzrostem szukają spółek które są po okazyjnej cenie w stosunku do ich przyszłych wolnych przepływów pieniężnych. Z naszego doświadczenia wynika, że rynki mogą zachowywać się jak płochliwe stado - po okresie względnego spokoju łatwo się płoszą i rozbiegają w różnych kierunkach. To właśnie w takich okresach myślenie długoterminowe, doświadczone aktywne zarządzanie i edukacja klientów mogą być szczególnie pomocne.
Naszym zdaniem, ostatnie załamanie wzrostu było spowodowane obawami o inflację wynikającą z tymczasowych niedoborów siły roboczej, które pojawiły się wraz z ponownym otwarciem gospodarki po reorganizacji firm, przewartościowaniach pracowników, zmianach lokalizacji i znaczących bodźcach rządowych. Naszym zdaniem, długoterminowy popyt na dobra nie zmienił się, podobnie jak nie zmieniła się zdolność do ich wytwarzania. Wręcz przeciwnie, firmy, które zreorganizowały się w czasie pandemii, stały się bardziej wydajne, wykorzystując nowe technologie i innowacje, takie jak wideokonferencje i inne rozwiązania i innowacje, takie jak wideokonferencje, handel elektroniczny, oprogramowanie symulacyjne i co-boty, by wymienić tylko kilka z nich.
Pozostajemy jednak otwarci na zmiany, gdyby nasze stanowisko w sprawie inflacji okazało się błędne, a obecny strach na rynku nie rozwiał się tak szybko, jak sądzimy. W takim przypadku uważamy, że akcje wzrostowe mogą nadal osiągać lepsze wyniki. Patrząc na historię, widzimy, że innowacyjne spółki mogą prosperować nawet w warunkach inflacji. Zwroty z rynku akcji są pozytywnie skorelowane z umiarkowaną inflacją. W pięciu środowiskach inflacyjnych od 1990 roku, firmy posiadające zdolność do ustalania cen osiągnęły średnią stopę zwrotu w wysokości 21%, przewyższając firmy ustalające ceny o ponad 7%.18 W wielu przypadkach najbardziej innowacyjne firmy są firmami ustalającymi ceny. Wiele z firm, których jesteśmy właścicielami, sprzedaje produkty, dla których nie ma zbyt wielu alternatyw, i może ustalać własne ceny. W niektórych przypadkach ich siła cenowa może zostać zrealizowana w ciągu kilku sekund, ponieważ algorytmy ustalają ceny w czasie rzeczywistym, co pozwala tym firmom szybko dostosować się do inflacji i utrzymać marże zysku.
Naszym celem jest również inwestowanie w firmy, których modele biznesowe nie wymagają dużych aktywów. Wielu inwestorów uważa, że branże o dużej wartości aktywów, takie jak energetyka, przemysł metalurgiczny i wydobywczy, stanowią zabezpieczenie przed inflacją. My uważamy, że firmy typu asset-light są lepszym zabezpieczeniem przed inflacją niż firmy typu asset-heavy, ponieważ inwestycje w aktywa drożeją wraz ze spadkiem siły nabywczej dolara. Po wysokiej inflacji w latach 70. Warren Buffet stwierdził w swoim liście do akcjonariuszy z 1983 roku, że "nieproporcjonalnie duża liczba wielkich fortun biznesowych, które powstały w latach inflacji, była wynikiem posiadania działalności łączącej wartości niematerialne i prawne o trwałej wartości ze stosunkowo niewielkim zapotrzebowaniem na aktywa materialne "19.
Wierzymy, że aktywne zarządzanie jest niezbędne, aby z powodzeniem poruszać się po tych dynamicznych rynkach. Ważne jest dla nas, aby na te tematy toczyła się dyskusja i inteligentna rozmowa oraz aby wszystkie strony zostały sprawiedliwie rozpatrzone.
