- Spółka budowlana ma znacznie niższą kapitalizację od spółki córki.
- Obie są notowane na głównym rynku GPW.
- Smaczku sytuacji dodaje fakt, że kurs spółki córki w ostatnich 2 latach mocno spadł.
- Jak analitycy tłumaczą tą sytuację?
Mamy niezwykłą anomalię na GPW. Spółka matka jest wyceniona znacznie niżej od… swojej spółki córki. Jak tą nietypową sytuację tłumaczą eksperci?
Spółka matka warta mniej, niż spółka córka
Erbud to spółka budowalna z Warszawy z wielodekadowym doświadczeniem, od 2007 roku notowania na głównym rynku GPW. Spółka ta jest wyceniona na 528 mln zł.
Onde (wcześniej PBDI) to spółka z grupy Erbud, która prowadzi działalność w segmencie budowy instalacji dla sektora energii odnawialnej (OZE), w szczególności farm wiatrowych i fotowoltaicznych. I ta spółka jest wyceniona na 758 mln zł.
Tak, spółka córka jest wyceniona na GPW o 230 mln zł wyżej, niż spółka matka. Zaiste, nietypowy i rzadko spotykany to przypadek.
A jeszcze dziwniej zrobi się, gdy odkryjemy, że w ciągu ostatnich 2 lat kurs Erbudu zachowywał się znacznie lepiej od kursu Onde. W tym okresie Onde straciło 28% wartości, podczas gdy kapitalizacja Erbudu nie zmieniła się. To dodaje smaczku całej sytuacji.
Zobacz także: Bańka giełd akcji czy wciąż wielka hossa - znamy nowe prognozy wielkich banków
Notowania Erbud i Onde
Źródło: TradingView
Portfel zamówień grupy Erbud był łącznie wart ok. 2,5 mld zł na koniec września 2023, z czego za ponad 30% odpowiadało wykonawstwo OZE. W I-III kw. 2023 r. spółka miała 57,7 mln zł skonsolidowanego zysku netto przypisanego akcjonariuszom jednostki dominującej (wobec 1,06 mln zł zysku rok wcześniej), przy łącznych przychodach ze sprzedaży w wysokości 2 447,23 mln zł (w porównaniu z 2 795,52 mln zł rok wcześniej). Wskaźnikowo Erbud jest notowany tak: C/Z = 8,2 a C/WK = 0,9.
Onde w III kwartale 2023 r. zanotowało 338,1 mln zł przychodów, 30,8 mln zł zysku brutto ze sprzedaży, 16,7 mln zł EBIT, 19 mln zł EBITDA i 10,7 mln zł zysku netto. Marża brutto na sprzedaży wzrosła do 9,1% z 5,8% rok wcześniej. Wskaźnikowo patrząc, Onde jest wyceniane na C/Z = 27 i C/WK = 2,26.
Jutro Erbud ma opublikować skonsolidowany raport roczny za 2023 rok.
Wyniki finansowe Onde (I-III kw. 2023)
Źródło: spółka
Erbud bez Onde jest… bezwartościowy?
Co o tej sytuacji sądzą analitycy?
Analityk FXMAG Aleksander Borzęcki nie owija w bawełnę: „Widocznie rynek uważa, że aktywa grupy Erbud po wyłączeniu Onde są bezwartościowe. Jest to dosyć odważna teza. Z racji tego, że na rynku nie ma darmowych obiadów, warto dokładnie zbadać działalność Erbud, zwłaszcza w zakresie potencjalnych kar czy gwarancji”.
To rzeczywiście bardzo odważna teza. Bo Erbud ma swój własny pokaźny portfel zamówień. Jednak najbardziej łakome kąski wpadają w segmencie OZE. Niedawno Erbud zawarł umowę z Baltic Towers na zaprojektowanie i budowę hali produkcyjnej wież dla morskiej energetyki wiatrowej (MEW) na Wyspie Ostrów w Gdańsku, a wartość kontraktu wynosi 358,43 mln zł netto.
Z kolei Krzysztof Pado, zastępca dyrektora Wydziału Analiz i Informacji Domu Maklerskiego BDM zwraca uwagę, że Erbud nie posiada 100%, tylko 60,67% akcji Onde. Ten pakiet jest wart około 446,5 mln zł. „Dodatkowo jeszcze dochodzi dług netto , który w Erbudzie - po wyłączeniu długu netto Onde - jest dużo wyższy, niż dług netto Onde, czyli 117 mln zł versus 38 mln zł” – wskazuje Pado.
Pado wskazuje również, że wyniki Erbudu w latach 2022-23 znajdowały się pod presją.
„Spółkę podratowało wygranie sprawy sądowej z Bankiem Millennium. Elementem spajającym oba lata są duże koszty związane z rozpoczęciem działalności w budownictwie modułowym. Wyniki tego segmentu mogą stopniowo się poprawić w następnych latach, jednak przed spółką nadal dużo pracy w tym obszarze, a przykład Unihouse z grupy Unibep, pokazuje, że nie jest to łatwy rynek. Jednocześnie 2024 rok nadal będzie trudny dla kubatury w Polsce. W kolejnych latach pozytywnie na podaż projektów powinny wpłynąć środki unijne oraz obniżki stóp procentowych w Europie, jednak strukturalnie ten obszar ma problem, aby generować wysoką wartość dodaną” – tłumaczy Pado.
Ze słów Pado wynika, że różnica w wycenie między tymi spółkami może się jeszcze powiększyć.
„Spodziewana poprawa klimatu inwestycyjnego w branży OZE wygląda obiecująco dla Onde. To już w przeszłości wspierało sentyment do Onde. Dlatego też, duży udział w wycenie Erbudu ma właśnie Onde” – wskazuje ekspert DM BDM.
Spółka Onde jest cały czas bardzo aktywna na rynku OZE. Celem strategicznym Onde jest utrzymanie i systematyczny rozwój segmentu wykonawstwa OZE, a jednocześnie szybki rozwój drugiej nogi biznesowej: dewelopmentu instalacji OZE w formule develop-build-sell. Obecnie pipeline inwestycyjny Onde ma potencjał ok. 870 MW, z czego projekty o mocy ok. 300 MW mają już wydane warunki przyłączenia.
Zobacz również: PKN Orlen akcje prognozy na najbliższe dni: muszą zapaść ważne decyzje
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
