Kluczowe punkty:
Poprawa aktywności gospodarczej dzięki proaktywnej i zdecydowanej reakcji na pandemię oraz stosunkowo lepsza w porównaniu z innymi rynkami pozycja wobec rosnącej inflacji przyniosły w tym roku korzyści regionowi MENA.
Decydenci polityczni kontynuują reformy fiskalne i gospodarcze, a także inicjatywy w zakresie ochrony środowiska, spraw społecznych i zarządzania (ESG).
Obligacje Rady Współpracy Zatoki Perskiej (GCC) są na ogół wysokiej jakości i mają charakter defensywny ze względu na niższą korelację, mniejszą zmienność i mniejsze straty niż ich odpowiedniki na rynkach wschodzących.
Wyceny akcji w MENA są wyższe niż na innych rynkach wschodzących, ale są wspierane przez rosnący wzrost zysków.
Proaktywna reakcja na pandemię zwiększa aktywność gospodarczą
Rządy państw regionu MENA aktywnie włączyły się w tworzenie odpowiednich ram i wytycznych do walki z wirusem COVID-19 na wczesnym etapie, rozpoczynając agresywne wprowadzanie szczepionek. Zjednoczone Emiraty Arabskie (ZEA) przodują w tym względzie i mogą pochwalić się wskaźnikiem zaszczepienia wynoszącym ponad 95% w przypadku protokołu dwudawkowego.1 Oczekuje się, że do końca roku pozostałe kraje Rady Współpracy Państw Zatoki Perskiej wprowadzą swoje szczepionki dla 90% populacji. Proaktywne podejście do pandemii pozwoliło na stopniowy powrót działalności gospodarczej na bardziej zrównoważone podstawy. Wierzymy, że ta dynamika utrzyma się do roku 2022, kiedy to gospodarki będą się nadal odbudowywać.
Silna pozycja pośród obaw o geopolitykę, ceny ropy i stopy procentowe
Region MENA skorzystał na wyższych cenach ropy, spowodowanych wojną rosyjsko-ukraińską, obawami związanymi z rozmowami nuklearnymi w Iranie oraz znacznym spadkiem podaży ropy w czasie pandemii. Rosja prawdopodobnie nadal będzie objęta sankcjami, a firmy mogą nadal nakładać własne sankcje, polegające na odmowie prowadzenia interesów z tym krajem, nawet jeśli wojna się zakończy. W celu zaspokojenia popytu konieczne będą znaczne nowe inwestycje, aby zrekompensować spadek wydajności istniejących pól naftowych. Dlatego oczekujemy, że ceny ropy naftowej pozostaną na wysokim poziomie w perspektywie średnioterminowej.
Podobnie, globalne oczekiwania inflacyjne pozostają podwyższone, a rynki uwzględniły kilka podwyżek stóp procentowych do końca bieżącego roku. W przeciwieństwie do wielu rynków, na których istnieje ryzyko wzrostu inflacji przy jednoczesnym słabym wzroście gospodarczym, naszym zdaniem inflacja w regionie RWPZ pozostaje dobrze ustabilizowana ze względu na powiązania walutowe i silnego dolara, podczas gdy wzrost gospodarczy nadal wykazuje tendencję wzrostową.
Politycy zaangażowani w programy reform
Jednym z zagrożeń związanych z wyższymi cenami ropy jest możliwość spowolnienia imponującego tempa reform gospodarczych i fiskalnych w regionie MENA. Aby zaradzić nierównowadze, decydenci polityczni dywersyfikują źródła dochodów, wprowadzając podatki i ograniczając wydatki oraz dotacje.
Biorąc pod uwagę wojnę rosyjsko-ukraińską oraz obawy o bezpieczeństwo energetyczne i żywnościowe, istnieje ryzyko, że niektóre z celów zerowej emisji netto i inne długoterminowe inicjatywy mogą zostać wycofane. Uważamy jednak, że polityka w tym zakresie jest jasna i że podjęto już decyzje, aby stać się częścią rozwiązania w miarę przechodzenia świata na gospodarkę niskoemisyjną. W regionie MENA nastąpiła poprawa w zakresie ujawniania informacji ESG - ZEA i Egipt wprowadziły obowiązek ujawniania informacji ESG. Do końca roku powinny zostać opublikowane wytyczne Arabii Saudyjskiej w tej dziedzinie, a jej państwowy fundusz majątkowy ogłosił plany rychłej emisji obligacji ekologicznych.
Defensywna charakterystyka obligacji GCC
Naszym zdaniem, obligacje krajów GCC stanowią część rynku wschodzącego o wyższej jakości i wykazują ważne cechy defensywne. Historycznie charakteryzują się one znacznie niższym poziomem korelacji z innymi tradycyjnymi klasami aktywów i niższą zmiennością w porównaniu z innymi sektorami o stałym dochodzie. W okresie od początku roku do końca roku wyniki globalnego rynku Sukuk, mierzone indeksem Dow Jones Sukuk Index, oraz rynku GCC, mierzone indeksem FTSE MENA GCC Index, utrzymywały się na dobrym poziomie w porównaniu z szerokimi indeksami kredytowymi.2 Warto zauważyć, że GCC stanowi około 70% indeksu Sukuk. W ciągu ostatnich trzech lat obligacje GCC utrzymywały zyski, w przeciwieństwie do rynków wschodzących. W ostatnich trzech latach obligacje RWPZ utrzymywały zyski, w przeciwieństwie do rynków wschodzących.
Obligacje GCC odporne
Indeksy są niezarządzane i nie można inwestować bezpośrednio w indeks. Ważne informacje i warunki dotyczące dostawców danych są dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Jeśli chodzi o emisje, to biorąc pod uwagę, że region ten przechodzi z deficytu budżetowego do nadwyżki, obligacje państw GCC mogą stracić udział w rynku w porównaniu z innymi rynkami wschodzącymi. Jednak w tym roku generalnie oczekuje się, że rynki wschodzące wyemitują nieco mniej obligacji, a emisja obligacji RWPZ, choć mniejsza niż w ubiegłym roku, powinna nadal stanowić około 30% całkowitej emisji na rynkach wschodzących3 .
Akcje krajów MENA korzystają z napływu środków i wzrostu zysków
Profil płynności i udział rynku MENA w indeksie MSCI Emerging Markets Index znacznie wzrosły w ciągu ostatnich kilku lat.4 Od 2021 r. obserwujemy znaczny wzrost napływu aktywów do regionu. Przepływy te gwałtownie wzrosły w marcu 2022 r., kiedy wielu inwestorów z rynków wschodzących przeniosło swoje alokacje z Rosji na rynek MENA. Emisje pierwszych ofert publicznych (IPO) w RWPZ również miały znakomity rok w 2021 r., a dobre wyniki po wprowadzeniu na giełdę powinny nadal zapewniać niezbędny impuls do przyspieszenia kolejnych IPO w przygotowaniu.
Strukturalne odrodzenie płynności
Dzięki dużej płynności i wysokim cenom ropy naftowej wyceny akcji rosły, a region ten jest notowany z premią w stosunku do rynków wschodzących.5 Jednak wzrost zysków również był powyżej trendu od 2021 r., ponieważ gospodarki MENA zaczęły wychodzić z pandemii. Uważamy, że zyski będą nadal rosły w latach 2022 i 2023, co powinno wspierać stosunkowo wysokie obecne wyceny. W obrębie regionu występują różne poziomy wycen. Arabia Saudyjska jest największym rynkiem, a jej wyceny wzrosły najbardziej spośród krajów GCC ze względu na dużą płynność lokalną, rosnący optymizm i zwiększony napływ kapitału z zagranicy. Jednak nadal obserwujemy rozproszenie wycen na rynkach GCC, które nie odnotowały jeszcze podobnych napływów jak Arabia Saudyjska, mimo że mają podobne podstawy makroekonomiczne.
Podobnie, akcje spółek o dużej kapitalizacji w regionie MENA generalnie osiągały dobre wyniki od 2016 r., ponieważ płynność koncentrowała się na tym segmencie rynku.6 Uważamy jednak, że istnieje możliwość poprawy wyników akcji spółek o średniej i małej kapitalizacji. Zazwyczaj to właśnie te akcje mają ekspozycję na części gospodarki niezwiązane z ropą naftową, a lokalny popyt jest nadal silny.
W poszczególnych sektorach wyższe stopy procentowe przyniosły korzyści sektorowi bankowemu, który jest istotnym elementem rynku GCC. Po stronie pasywów, zwłaszcza w Arabii Saudyjskiej i Zjednoczonych Emiratach Arabskich, znajdują się głównie rachunki oszczędnościowe w ramach rachunków bieżących (CASA - depozyty nieprzynoszące dochodu). Dlatego też wzrost stóp procentowych powinien prowadzić do wzrostu rentowności banków i sądzimy, że ta cecha jest obecnie doceniana przez rynek.
Pomimo obecnych napięć geopolitycznych i niekorzystnych czynników związanych ze stopami procentowymi, dostrzegamy wiele możliwości dla inwestorów na rynkach obligacji i akcji w MENA. Jednak nie wszystkie kraje są takie same, dlatego uważamy, że posiadanie lokalnej obecności w regionie, z wglądem w lokalne rynki i gospodarki, jest sprawą nadrzędną.
Indeksy są niezarządzane i nie można inwestować bezpośrednio w indeks. Ważne informacje i warunki dotyczące dostawców danych są dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Jeśli chodzi o emisje, to biorąc pod uwagę, że region ten przechodzi z deficytu budżetowego do nadwyżki, obligacje państw GCC mogą stracić udział w rynku w porównaniu z innymi rynkami wschodzącymi. Jednak w tym roku generalnie oczekuje się, że rynki wschodzące wyemitują nieco mniej obligacji, a emisja obligacji RWPZ, choć mniejsza niż w ubiegłym roku, powinna nadal stanowić około 30% całkowitej emisji na rynkach wschodzących3 .
Akcje krajów MENA korzystają z napływu środków i wzrostu zysków
Profil płynności i udział rynku MENA w indeksie MSCI Emerging Markets Index znacznie wzrosły w ciągu ostatnich kilku lat.4 Od 2021 r. obserwujemy znaczny wzrost napływu aktywów do regionu. Przepływy te gwałtownie wzrosły w marcu 2022 r., kiedy wielu inwestorów z rynków wschodzących przeniosło swoje alokacje z Rosji na rynek MENA. Emisje pierwszych ofert publicznych (IPO) w RWPZ również miały znakomity rok w 2021 r., a dobre wyniki po wprowadzeniu na giełdę powinny nadal zapewniać niezbędny impuls do przyspieszenia kolejnych IPO w przygotowaniu.
Strukturalne odrodzenie płynności
Dzięki dużej płynności i wysokim cenom ropy naftowej wyceny akcji rosły, a region ten jest notowany z premią w stosunku do rynków wschodzących.5 Jednak wzrost zysków również był powyżej trendu od 2021 r., ponieważ gospodarki MENA zaczęły wychodzić z pandemii. Uważamy, że zyski będą nadal rosły w latach 2022 i 2023, co powinno wspierać stosunkowo wysokie obecne wyceny. W obrębie regionu występują różne poziomy wycen. Arabia Saudyjska jest największym rynkiem, a jej wyceny wzrosły najbardziej spośród krajów GCC ze względu na dużą płynność lokalną, rosnący optymizm i zwiększony napływ kapitału z zagranicy. Jednak nadal obserwujemy rozproszenie wycen na rynkach GCC, które nie odnotowały jeszcze podobnych napływów jak Arabia Saudyjska, mimo że mają podobne podstawy makroekonomiczne.
Podobnie, akcje spółek o dużej kapitalizacji w regionie MENA generalnie osiągały dobre wyniki od 2016 r., ponieważ płynność koncentrowała się na tym segmencie rynku.6 Uważamy jednak, że istnieje możliwość poprawy wyników akcji spółek o średniej i małej kapitalizacji. Zazwyczaj to właśnie te akcje mają ekspozycję na części gospodarki niezwiązane z ropą naftową, a lokalny popyt jest nadal silny.
W poszczególnych sektorach wyższe stopy procentowe przyniosły korzyści sektorowi bankowemu, który jest istotnym elementem rynku GCC. Po stronie pasywów, zwłaszcza w Arabii Saudyjskiej i Zjednoczonych Emiratach Arabskich, znajdują się głównie rachunki oszczędnościowe w ramach rachunków bieżących (CASA - depozyty nieprzynoszące dochodu). Dlatego też wzrost stóp procentowych powinien prowadzić do wzrostu rentowności banków i sądzimy, że ta cecha jest obecnie doceniana przez rynek.
Pomimo obecnych napięć geopolitycznych i niekorzystnych czynników związanych ze stopami procentowymi, dostrzegamy wiele możliwości dla inwestorów na rynkach obligacji i akcji w MENA. Jednak nie wszystkie kraje są takie same, dlatego uważamy, że posiadanie lokalnej obecności w regionie, z wglądem w lokalne rynki i gospodarki, jest sprawą nadrzędną.
