Podwyższamy nasze prognozy EBITDA dla 2024 oraz 2025 roku odpowiednio o 5% i 16%. Zakładamy, że krajowy popyt na stal wzrośnie wraz z odblokowaniem kolejnych środków z KPO - z tym, że większego wpływu na wzrost zamówień spodziewamy się dopiero w 4’kw 2024r. Obecnie do Polski w ramach KPO wpłynęło 6.3 mld EUR z planowanych 59.8 mld EUR, co stanowi jedynie 10.5% docelowo budżetu, przy czym realizacja całkowitego planu w UE jest na poziomie 34.6%. Podtrzymujemy nasze założenia na 2024 odnośnie wzrostu wolumenów o 5% r/r. Natomiast, wraz z uruchomieniem większych inwestycji finansowanych z KPO, zwiększamy nasze założenia na 2025 r. do poziomu 243 tys. ton tj. wzrost o 13% r/r. W 2025 r. Stalprofil powinien być dobrze przygotowany na większą liczbę zamówień związanych z KPO, ponieważ pod koniec 2024 spółka planuje zakończenie budowy magazynu wysokiego składowania w Dąbrowie Górniczej, co umożliwi zwiększenie przepustowości, skrócenie cyklu rotacji zapasów czy poszerzenie oferty produktowej.
Od 4Q’22 na wyniki spółki w segmencie stalowym negatywnie oddziaływał efekt FIFO, w 2023r. ceny profilu HEB200 średnio spadły o 27% r/r. Natomiast, w ostatnich miesiącach ceny stali ustabilizowały się, a same wahania są znacznie mniejsze niż jeszcze kilka kwartałów temu – powinno się to przełożyć pozytywnie na stabilizację marż. Segment stalowy w okresie od 2011-20 wygenerował średnią marżę zysku brutto ze sprzedaży na poziomie 8.6%, a więc wyższą o aż 3.7 pp. niż w okresie od 4Q’22-3Q’23, kiedy to wahania cen były znacznie większe. Segment infrastruktury również negatywnie odczuł brak większych umów w 2023 r., a wolumen sprzedaży izolacji antykorozyjnej spadł o 49% r/r.
Zakładamy jednak, że jest to jedynie przejściowe opóźnienie realizacji inwestycji ponieważ odblokowanie środków z KPO również napędzi inwestycje w tym segmencie. W marcu’24 Stalprofil poinformował o podpisaniu pierwszego kontraktu od prawie 2 lat z Gaz-System na gazociąg DN700 Wężerów – Przewóz o długości 16 km, a co więcej, trwają prace projektowe obejmujące trzy inwestycje związane z Terminalem FSRU w zatoce Gdańskiej o łącznej długości 249 km.
Teza inwestycyjna
Zużycie jawne stali w Polsce w 2023 r. wyniosło 11.8 mln ton i było o 11% niższe r/r i o aż 23% niższe niż w 2021 r. Produkcja stali w Polsce w 2023 r. również spadła o 13% r/r do poziomu 6.4 mln ton vs. spadek o około 7% w UE. Mniejszy popyt na produkty stalowe zauważalny jest już od 2H’22. Załamanie rynkowe jest odczuwalne w całej Europie, natomiast skala spadków w ostatnich kwartałach w Polsce była jeszcze większa. EUROFER szacuje, że w 2024 r. zużycie jawne stali w Europie wzrośnie o 5.6% r/r (wcześniej 7.6% r/r), przy czym zaznacza, że obecna estymacja popytu pozostaje obarczona dużą niepewnością i nie zakłada poprawy popytu w 1Q’24. Natomiast, według World Steel Association, zużycie stali w Europie w 2024 r. wzrośnie o 2.9% r/r, oraz o 5.3% r/r w 2025 r.
Zakładamy, że krajowy popyt na stal ożywi się wraz z odblokowaniem kolejnych środków z KPO, jednakże większego wpływu na wzrost zamówień spodziewamy się od 4’kw 2024 r. Obecnie do Polski w ramach KPO wpłynęło 6.3 mld EUR z planowanych 59.8 mld EUR, co stanowi jedynie 10.5% docelowo budżetu, przy czym obecnie realizacja całkowitego planu w UE jest na poziomie 34.6%.
Zobacz także: Waluty mogą zaskoczyć w maju! Masz euro (EUR), funty (GBP) czy dolary (USD)? Zobacz, kiedy sprzedawać, a kiedy kupować waluty
W 2023 r. Stalprofil w segmencie stalowym sprzedał łącznie 203 tys. ton wyrobów hutniczych oraz stalowych, co oznacza spadek o 9% r/r. Podtrzymujemy nasze założenia na 2024 odnośnie wzrostu wolumenów do poziomu 214 tys. ton, tj. wzrost o 5.4% r/r. Natomiast, podwyższamy nasze założenia na 2025 r. wraz z uruchomieniem większych inwestycji finansowanych z KPO do poziomu 243 tys. ton, tj. wzrost o 13% r/r. W 2025r. Stalprofil powinien być dobrze przygotowany na większą liczbę zamówień związanych z KPO, ponieważ pod koniec 2024 spółka planuje zakończenie budowy magazynu wysokiego składowania w Dąbrowie Górniczej (pojemność około 12 tys. ton wyrobów hutniczych). Szacujemy, że Stalprofil na tą inwestycję przeznaczył już około połowę środków z planowanego budżetu, zachowując przy tym bezpieczną pozycję bilansową. Na koniec 4Q’23 dług netto Stalprofilu wyniósł 79 mln PLN, co przy uwzględnieniu EBITDA za 2023r. w wysokości 54.5 mln PLN, daje niski wskaźnik dług netto/EBITDA LTM w wysokości 1.4x. Nowy magazyn umożliwi zwiększenie przepustowości, zmniejszenie cyklu rotacji zapasów czy wprowadzenie nowych produktów do oferty.
W 2023 r. segment infrastruktury również odczuł brak środków z KPO, co widać po wolumenie sprzedaży izolacji antykorozyjnej w wysokości 831 tys. m2 (vs. 1636 tys. m2 rok wcześniej). Do spadku sprzedaży przyczyniła się mniejsza liczba przetargów od Gaz-System. Zakładamy, że jest to jedynie przejściowe opóźnienie realizacji inwestycji, tym bardziej, że według krajowego 10-letniego planu rozwoju systemu przesyłowego, w latach 2023-2027 przewidziane jest zagospodarowanie sieci przesyłowej na ponad 1400 km. Stalprofil poinformował na początku marca’24 o podpisaniu nowej umowy z Gaz-System na dostawy izolowanych rur stalowych do budowy gazociągu DN700 Wężerów – Przewóz o długości 16 km. Warto zauważyć, że jest to pierwszy kontakt (zaraportowany w ESPI) z Gaz-System od czerwca 2022 r. Co więcej, trwają prace projektowe obejmujące trzy inwestycje związane z Terminalem FSRU o łącznej długości 249 km. Oddanie inwestycji do użytkowania przewidziane jest na rok 2027/28, natomiast termin rozpoczęcia prac wyznaczony jest na 2024/25 r., co może przełożyć się na ogłoszenie przetargów na dostarczenie rur w najbliższych kwartałach.
W przypadku dystrybutorów stali, dla samej marży ważniejszym aspektem od ceny stali jest jej zmienność. Dobrze widać to na poniższym wykresie, gdzie marża zysku brutto ze sprzedaży jest niższa pomimo wyższej ceny stali, ale również wyższej zmienności i przede wszystkim trajektorii spadkowej ceny, niż w okresie kiedy ceny tego surowca są niższe ale stabilniejsze.
Od 4Q’22 na wyniki spółki w segmencie stalowym negatywnie oddziaływał efekt FIFO, w 2023r. ceny profilu HEB200 średnio spadły o 27% r/r, a cena blachy gorącowalcowanej o 10% r/r. Natomiast, w ostatnich miesiącach ceny stali ustabilizowały się, a same wahania są znacznie mniejsze niż jeszcze kilka kwartałów temu, co powinno przełożyć się pozytywnie na stabilizację marż. Segment stalowy w latach 2011-20 wygenerował średnią marżę zysku brutto ze sprzedaży na poziomie 8.6%, a więc wyższą o aż 3.7 pp. niż w okresie od 4Q’22-3Q’23, kiedy to wahania cen były znacznie większe. Z tym, że bardziej zauważalnego odbicia w globalnej cenie stali spodziewamy się w momencie zwiększenia aktywności inwestycyjnej w Europie między innymi w związku z poluzowaniem polityki monetarnej. W 2023 r. średnia cena na tonę stali w Stalprofilu spadła o 23.3% r/r, gdzie w 2021 cena wzrosła o 46.8% oraz o 25.8% w 2022 r.
W 2024 r. zakładamy średni wzrost cen wyrobów hutniczych oraz stalowych na płaskim poziomie 4% r/r. Dodatkowo, stabilizacje samych cen stali potwierdza również koszt wsadu potrzebny do produkcji tego surowca. Według naszego modelu (model został przedstawiony w raporcie inicjującym), w 1Q’24 koszt wsadu dla BOF oraz EAF spadł odpowiednio o 2.8% i 3.7% w porównaniu do 2023.
ESG rating
Nasz rating ESG opiera się na ocenie szeregu kryteriów związanych z E-S-G z odpowiednio 50/25/25% wagą w całkowitej ocenie. Nasza metodologia implikuje ostateczny wynik ESG dla Stalprofil na poziomie 1.10 i rating ESG "B". Zgodnie z naszą metodologią rating "B" przekłada się na -7.5% dyskonta w premii za ryzyko kapitałowe w naszych obliczeniach kosztu kapitału własnego.
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
