Kluczowe wnioski
Ogólne tło gospodarcze pozostaje zdrowe, co ilustruje utrzymujący się zielony sygnał na tablicy ryzyka recesji ClearBridge, pomimo słabszej sprzedaży detalicznej i zaufania konsumentów.
Silny wydruk ISM Manufacturing New Orders i pozytywne sygnały z kilku innych subkomponentów ISM sugerują budowanie optymizmu w okresie jesiennym.
Rozczarowujący sierpniowy raport o zatrudnieniu był spowodowany przede wszystkim wpływem wariantu Delta na zatrudnienie w sektorze rekreacji i hotelarstwa, ale stwarza możliwość realizacji złotego scenariusza, w którym Rezerwa Federalna będzie dłużej wstrzymywać się z decyzjami, a po ustąpieniu Delta możliwe będzie przyspieszenie gospodarcze.
Gospodarka i rynki nadal odpierają ataki muru niepokoju
Wraz z jesienią w Stanach Zjednoczonych, w powietrzu czuć zmiany. Dni stają się coraz krótsze, poranki chłodniejsze, a powrót do szkoły już nadszedł. Jednak im bardziej rzeczy się zmieniają, tym bardziej pozostają takie same. ClearBridge Recession Risk Dashboard nadal emanuje ogólnym zielonym sygnałem ekspansji, bez zmian w tym miesiącu, co oznacza, że wszystkie 12 wskaźników bazowych pozostaje zielonych. W rzeczywistości, więcej sygnałów odnotowało poprawę pod powierzchnią niż pogorszenie w ciągu ostatniego miesiąca, co oznacza, że ogólny odczyt nadal poprawia się w stosunku do poprzedniego punktu wyjścia.
Kolejną rzeczą, która nie uległa zmianie jest strach i ryzyko rynkowe i makroekonomiczne
Niektórzy obserwatorzy rynku obawiają się, że w najbliższych miesiącach może dojść do załamania gospodarczego. W tym tygodniu wygasają rozszerzone świadczenia dla bezrobotnych w pozostałych 25 stanach, które nie zrezygnowały z nich wcześniej, co dotyczy około 11 milionów osób. Ponadto, wzrost liczby przypadków COVID-19 spowodowany rozprzestrzenianiem się wariantu Delta sprawił, że niektóre osoby zaczęły się wycofywać. Widać to w ostatnich danych, gdzie sprzedaż detaliczna znacznie rozminęła się z oczekiwaniami, choć wzrost w ujęciu rocznym (YoY) - na którym koncentruje się tablica rozdzielcza - pozostaje dość solidny i wynosi +15,8%.
Innym przykładem jest zaufanie konsumentów, które spadło w ciągu ostatnich dwóch miesięcy
W przypadku wskaźnika nastrojów na rynku pracy, opartego na danych zawartych w ankiecie Conference Board, a konkretnie na różnicy między odpowiedziami "dużo" i "trudno" o pracę, wskaźnik ten zachowywał się znacznie lepiej, spadając zaledwie o 1,3 pkt. w stosunku do najwyższego od dwóch dekad poziomu z zeszłego miesiąca. Co ważne, gwałtowny spadek głównego wskaźnika może okazać się przeciwwskazaniem. Kiedy zaufanie konsumentów historycznie spadało o tyle samo lub gorzej niż -15,1 punktów w ciągu ostatnich dwóch miesięcy, indeks S&P 500 osiągał 12,9% zwrotu w ciągu kolejnego roku. Jeśli weźmiemy pod uwagę tylko sześć okresów bez recesji - co prawdopodobnie będzie bardziej odpowiednim porównaniem, biorąc pod uwagę obecne warunki gospodarcze - zwrot jest jeszcze większy i wynosi 16,5%, przy czym wszystkie sześć okresów przyniosło dodatnie zwroty. Podobnie zachęcające jest odbicie w tygodniowym Indeksie Komfortu Konsumentów, który w ubiegłym tygodniu osiągnął nowy rekordowy poziom.
Exhibit 2: Pomimo ostatnich osłabień, zaufanie konsumentów może okazać się odporne
Dane na dzień 29 sierpnia 2021 roku. Źródło: Bloomberg.
Istnieją dodatkowe powody do optymizmu, gdy zbliżamy się do jesieni
Ostatnie wydanie ISM dla przemysłu było bardzo mocne, zarówno dane główne, jak i nowe zamówienia (składnik tablicy rozdzielczej) pobiły oczekiwania i przyspieszyły w stosunku do poprzedniego miesiąca. Ponadto, subkomponent cen płaconych nie spełnił oczekiwań i zwolnił, co jest pozytywnym zjawiskiem, które sugeruje, że inflacja powinna nadal słabnąć w nadchodzących miesiącach i w 2022 r. Podczas gdy problemy z łańcuchem dostaw nadal się utrzymują, jasnym punktem jest południowokoreański eksport półprzewodników, który wzrósł o 40% rok do roku i o 47% w porównaniu z poziomem z sierpnia 2019 r.
Eksport z Korei Południowej - Półprzewodniki
Dane na dzień 31 sierpnia 2021 roku. Źródło: Bloomberg. Wartości eksportu w wonach koreańskich.
Co więcej, rosnące płace, rosnąca liczba szczepień COVID-19 oraz wspomniane wcześniej wygasanie zasiłków dla bezrobotnych powinny wspierać rosnącą pulę pracowników w okresie jesiennym, mimo że zeszłotygodniowy raport o zatrudnieniu okazał się nietrafiony. Przy rekordowej liczbie 10 mln wolnych miejsc pracy, podaż pracy wydaje się być głównym wyzwaniem stojącym obecnie przed rynkiem pracy, a pula ta powinna się zwiększać wraz z ponownym otwarciem szkół, biorąc pod uwagę wyższy wskaźnik odejść z rynku pracy, szczególnie wśród matek.
Niedoszły raport o zatrudnieniu był w dużej mierze spowodowany słabością sektora rekreacji i hotelarstwa, który nie przyniósł żadnych nowych miejsc pracy, po tym jak w ciągu ostatnich sześciu miesięcy notował średnio +284 tys. miesięcznie. Sektor ten jest szczególnie wrażliwy na COVID-19, co sprawia, że szczyt w Delta jest szczególnie ważny. W rzeczywistości 400 000 dodatkowych pracowników zgłosiło, że byli "niezdolni do pracy, ponieważ ich pracodawca zamknął lub stracił działalność z powodu pandemii" w sierpniu (5,6 miliona) w stosunku do lipca (5,2 miliona), zgodnie z uzupełniającymi danymi z badań gospodarstw domowych Biura Statystyki Pracy. Liczba przypadków wydaje się rosnąć w wolniejszym tempie i może wkrótce osiągnąć szczyt - jeśli Stany Zjednoczone będą podążać podobną trajektorią jak Indie i Wielka Brytania - co sprzyjałoby ponownemu wzrostowi zatrudnienia.
Szybko zmieniający się krajobraz w zakresie tworzenia nowych miejsc pracy oznacza, że barometr "znacznego postępu" Rezerwy Federalnej dla rynku pracy nie został jeszcze spełniony. Taki rozwój sytuacji może przesunąć datę rozpoczęcia cyklu zacieśniania polityki pieniężnej (rozpoczynającego się wraz z ograniczaniem luzowania ilościowego). W najbliższym czasie stwarza to możliwość realizacji złotego scenariusza dla inwestorów giełdowych, w którym Fed wstrzymuje się z decyzją na nieco dłuższy czas, a po ustąpieniu Delty możliwe jest ponowne przyspieszenie gospodarcze. Nawet jeśli Fed w końcu zacznie normalizować politykę pieniężną, odchodząc od nadzwyczajnych środków antykryzysowych, jego ogólne nastawienie pozostanie dość akomodacyjne, nadal wspierając obecny rynek byka. Im więcej rzeczy się zmienia, tym więcej pozostaje niezmiennych.
O Autorach:
Jeffrey Schulze, CFA
Dyrektor, Strateg Inwestycyjny
- 16 lat doświadczenia w branży inwestycyjnej - dołączył do ClearBridge Investments w 2014 r.
- BS w dziedzinie finansów na Uniwersytecie Rutgers.
Josh Jamner, CFA
Wiceprezes, Analityk Strategii Inwestycyjnych
- 12 lat doświadczenia w branży inwestycyjnej - Dołączył do ClearBridge Investments w 2017 r.
- Licencjat z rządu z Colby College.
ClearBridge Investments
clearbridgeinvestments.com.au
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są gwarancją przyszłych wyników. Copyright © 2021 ClearBridge Investments. Wszystkie opinie i dane zawarte w niniejszym dokumencie są aktualne na dzień jego publikacji i mogą ulec zmianie. Opinie i poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie należą do autora(ów) i mogą różnić się od opinii i poglądów innych zarządzających lub firmy jako całości i nie stanowią prognozy przyszłych wydarzeń, gwarancji przyszłych wyników ani porady inwestycyjnej. Informacje te nie powinny być wykorzystywane jako jedyna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Dane statystyczne zostały uzyskane ze źródeł uznanych za wiarygodne, jednak nie można zagwarantować dokładności i kompletności tych informacji.
