§ US: Dziś o godz. 20:00 poznamy decyzję Federalnego Komitetu do spraw Operacji Otwartego Rynku (FOMC) dotyczącą polityki pieniężnej w USA. W centrum uwagi pozostanie termin rozpoczęcia zmniejszania (tapering) programu skupu aktywów przez Fed, nowe prognozy makroekonomiczne i oczekiwania amerykańskich bankierów centralnych odnośnie do stóp proc.
W kwestii taperingu członkowie FOMC zmierzą się z dylematem dotyczącym pogodzenia z jednej strony wyższej od oczekiwań inflacji a z drugiej strony rozczarowujących danych z rynku pracy w USA w sierpniu i nasileniem pandemii. Stąd spodziewamy się jedynie podkreślenia dyskusji na temat redukcji QE bez bardziej precyzyjnych informacji dotyczących terminu jego rozpoczęcia.
Prognozy średniookresowe (lata 2022-2023) dla gospodarki USA najpewniej nie ulegną zasadniczym zmianom. Stąd wydaje się, że oczekiwania bankierów centralnych ponownie pokażą na pierwszą podwyżkę stóp procentowych w 2023 r. Niespodzianki inflacyjne oraz rosnąca presja płacowa w części gospodarki USA zwiększa jednak ryzyko przesunięcia oczekiwań na pierwszą podwyżkę stóp już w 2022 r.
Wydarzenia i komentarze
§ PL: Dynamika sprzedaży detalicznej w cenach stałych wzrosła w sierpniu do 5,4% r/r z 3,9% r/r w lipcu. Eliminując wpływ czynników sezonowych wzrosła ona w sierpniu o 0,4% m/m wobec spadku o 1,5% m/m miesiąc wcześniej, co wpisuje się w obraz odbudowy konsumpcji, choć proces ten ulega stabilizacji. Perspektywy konsumpcji pozostają korzystne i pozostanie ona głównym motorem polskiej gospodarki.
Zaburzenia w łańcuchach dostaw mogą ograniczyć tempo jej wzrostu w najbliższych miesiącach, jednak czynniki fundamentalne, w szczególności rosnące dochody rozporządzalne w warunkach spodziewanej dobrej sytuacji na rynku pracy będą sprzyjały kontynuacji wzrostów konsumpcji, choć niewątpliwie będą one wolniejsze niż w I poł. tego roku. Sugeruje to m.in. stabilizacja nastrojów konsumentów.
Realne wzrosty sprzedaży ograniczać będzie także wciąż wysoka inflacja. Z drugiej jednak strony pro-popytowa polityka rządu i wsparcie wzrostu dochodów rozporządzalnych mniej zamożnych grup społeczeństwa będzie stanowił pro-konsumpcyjny impuls.
§ PL: Produkcja budowlano-montażowa wzrosła w sierpniu o 10,2% r/r po wzroście o 3,3% r/r w lipcu, zaś po korekcji sezonowej była ona wyższa niż w lipcu o 1,6% m/m, po spadku o 1,3% m/m miesiąc wcześniej. Dane za sierpień mają pozytywną wymowę, aczkolwiek nie zmieniają zasadniczo fundamentów aktywności firm budowlanych.
Polska gospodarka znajduje się w okresie przejściowym między starą a nową perspektywą budżetu UE, a koniunktura w budownictwie mieszkaniowym w skali całego kraju jest nadal dobra. Jednocześnie w badaniach koniunktury GUS firmy budowlane wskazują na stabilizację działalności i nowych zamówień.
Stąd nie spodziewamy się w najbliższych miesiącach istotnych zmian tego obrazu. Ze względu jednak na efekt niskiej bazy statystycznej odczyty wzrostu r/r nie będą złe.
Rynki na dziś
Nastroje na rynkach finansowych uległy niewielkiej poprawie po tym jak chiński deweloper Evergrande, który ma problemy z płynnością finansową poinformował, iż ureguluje przypadające w tym tygodniu do wypłaty odsetki od swoich obligacji. Nie oznacza to końca problemów budowlanego giganta, lecz na ten moment awersja do ryzyka nieco ustąpiła. Dla złotego oznacza to przede wszystkim odwrót od ustanowionego wczoraj 5-miesięcznego maksimum na poziomie 4,63 i prawdopodobne zakończenie serii siedmiu z rzędu dni wzrostu notowań EUR/PLN.
Uwaga inwestorów przenosi się obecnie na Fed, po którym oczekuje się stopniowego ukierunkowania na rozpoczęcie programu skupu aktywów z podkreślaniem odległej perspektywy na podwyżki stóp procentowych. Kluczowe będzie w naszej ocenie wykres dot-plot przedstawiający oczekiwania bankierów centralnych co do ścieżki kosztu pieniądza w kolejnych latach.
Gdyby mediana oczekiwań Fed przesunęła się na rok 2022 byłby to argument za dalszym umocnieniem amerykańskiej waluty i dalszej presji na spadek wartości bardziej ryzykownych aktywów. Lokalnie presję na złotego wzmagać może spodziewana decyzja Trybunału Sprawiedliwości na temat wyższości prawa polskiego nad unijnym, co może mieć swoje dalsze konsekwencje w sporze z Brukselą i przyszłością Krajowego Planu Odbudowy.
Rynek krajowy
Kurs EUR/PLN sięgnął wczoraj bariery 4,63 (w październiku 2020 roku ten opór zatrzymał zwyżkę) i brakuje mu obecnie tylko czterech groszy do ustanowienia pandemicznego maksimum (marzec tego roku). Po rozczarowująco łagodnej narracji prezesa Narodowego Banku Polskiego w kwestii tegorocznych podwyżek stóp procentowych obecnie źródłem słabości polskiej waluty jest pogorszenie nastrojów globalnych.
Źródłem ucieczki kapitału od bardziej ryzykownych aktywów są między innymi kłopoty płynnościowe jednego z chińskich deweloperów. O ile wśród walut regionu negatywną presję otoczenia zewnętrznego „zdejmowały” czynniki lokalne (wczorajsza podwyżka stóp procentowych na Węgrzech, czy deklaracje jednego z przedstawicieli Banku Czech o gotowości do podwyżki kosztu pieniądza we wrześniu o 50 bps), o tyle złotemu informacje krajowe dodatkowo szkodziły.
Wtorek na krajowym rynku długu był kolejnym dniem spadku dochodowości wzdłuż całej krzywej motywowanym przede wszystkim chęcią kopiowania zmian rynków bazowych, gdzie prym wiódł trend ucieczki do tzw. bezpiecznych aktywów (flyto-quality). Przed nami posiedzenie Fed. Dziś amerykańscy bankierzy centralni utrzymają stopy procentowe, a uwaga koncentrować się będzie na narracji towarzyszącej kwestii wygaszania programu skupu aktywów (tapering) oraz wykresowi dot-plot. Ryzyko zaostrzenia retoryki będzie wspierać spadek eurodolara poniżej 1,17, a także dalszą przecenę złotego.
Uważamy jednak, iż potencjał do osłabienia polskiej waluty jest bliski wyczerpaniu, choć w tym tygodniu jest jeszcze kilka potencjalnych momentów mogących podbijać zmienność złotego. Lokalnie będzie to decyzja Trybunały Konstytucyjnego w sprawie nadrzędności prawa polskiego nad unijnym. Globalnie wypłata odsetek przez wspomnianego wcześniej dewelopera Evergrande, która może pchnąć firmę do bankructwa z poważnymi reperkusjami wykraczającymi poza chiński rynek finansowy.
Rynki zagraniczne
W oczekiwaniu na dzisiejszy wynik posiedzenia Fed kurs EUR/USD znalazł wczoraj punkt podparcia w okolicy 1,17 notując przy tym niewielką zmienność. Poza nastrojem wyczekiwania stabilizacji notowań sprzyjał brak nowych informacji (kalendarium istotnych danych makro we wtorek było puste).
Co ciekawe większego wpływu – w przeciwieństwie do innych walut, czy aktywów – nie miały doniesienia w sprawie możliwej upadłości zadłużonego na ponad 300 mld USD chińskiego dewelopera.
Te odbijały się przede wszystkim na rynku akcji, parze EUR/CHF – która drugi dzień z rzędu dynamicznie zniżkowała – ale i obligacjach bazowych. Zarówno Bund jak i amerykańska 10-latka nieco drożały podczas wtorkowej sesji.
