W ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy dalszy wzrost pary €/US$. Kurs nie był jednak w stanie wybić się ponad 1,1680. Na dolarze prawdopodobnie trwa realizacja zysków z pozycji otwieranych w oczekiwaniu na tapering Fedu. Kolejny tydzień utrzymywała się również presja na waluty CEE, mimo na ogół korzystnego dla nich osłabienia dolara. Trudno jej wskazać jeden konkretny powód, ale dla Polski może to być konflikt z KE, a dla Czech realizacja zysków z pozycji otwieranych w oczekiwaniu na podwyżki stóp. Złoty jest jednak najmocniejszy w regionie, prawdopodobnie z uwagi na rozpoczęcie cyklu podwyżek stóp przez NBP.
Zmiany na bazowych runkach długu były w u biegłym tygodniu ograniczone. Np. rentowność Bunda podniosła się o 3pb. Zmienność POLGBs była jednak wyraźnie większa, blisko 10pb na długim końcu. To prawdopodobnie efekt bardzo niskiej płynności w połączeniu z oczekiwaniami na dalsze podwyżki stóp w kraju.
Kolejne próby wybicia €/US$ ponad 1,17
W naszej ocenie lekki wzrost kursu €/US$ utrzyma się także w tym tygodniu. Spodziewamy się rozczarowania danymi z USA, co powinno nadal skłaniać inwestorów do zamykania długich pozycji na dolarze. Naszym zdaniem prawdopodobne jest wybicie się pary ponad 1,17. Na wiele większy ruch nie liczymy, gdyż zarówno payrolls, jak i posiedzenie FOMC odbędą się dopiero w przyszłym tygodniu. Oczekujemy, że kurs €/US$ utrzyma się blisko obecnych poziomów do końca roku. Tapering Fed jest już w cenach, a niepewna sytuacja w Azji zniechęca kapitał przed przenoszeniem się na rynki wschodzące.
Na bazowych rynkach długu oczkujemy stabilizacji
Ew. pole do wzrostu rentowności widzimy raczej w przypadku Treasuries. Perspektywy gospodarcze strefy euro na przełomie roku stoją pod znakiem zapytania wobec zaburzeń w łańcuchach dostaw, drogiej energii itp. Podobne ryzyka występują w USA, ale tam udział przemysłu w gospodarce jest mniejszy. Zachowanie rynków długu na dalszą część roku prawdopodobnie zdeterminuje skala / tempo taperingu Fed (decyzja w przyszłym tygodniu). Dołożą się do tego wyższe podaże Treasuries. Spodziewamy się więc raczej dalszego wzrostu rentowności do nowych tegorocznych szczytów.
Złoty i inne waluty CEE pozostaną pod presją
Presja na waluty CEE raczej nie zniknie również w tym tygodniu. Spodziewamy się, że para €/PLN przetestuje 4,63, czyli poziom sprzed decyzji NBP o podwyżce stóp. Nie spodziewamy się wiele większego osłabienia złotego, komentarze z RPP wskazują, że szanse na podwyżkę stóp w listopadzie o 50pb są istotne. Ryzyka dla złotego (i innych walut CEE) w listopadzie są jednak istotne. Jeżeli dolar przestanie się osłabiać to presja na PLN prawdopodobnie jeszcze się nasili.
Sytuacja na krajowym rynku długu w tym tygodniu powinna wyglądać podobnie jak w poprzednim
Widzimy raczej ryzyko dalszego wzrostu rentowności na bazie oczekiwań na podwyżki stóp NBP. Skala ruchu powinna być jednak istotnie mniejsza niż tydzień wcześniej, np. biorąc pod uwagę oczekiwaną stabilizację na Bundzie. Płynność na rynku nadal jest mała, co może skutkować skokowymi przesunięciami. Komentarze z RPP i zachowanie banków centralnych w regionie powinny utwierdzić inwestorów w przekonaniu, że nawet jeżeli w listopadzie Rada nie podniesie stóp w obecnie wycenianej skali (50pb) to nadrobi to np. w grudniu. Sugeruje to, że w końcówce roku wzrost rentowności POLGBs i złotowych stawek swap będzie kontynuowany.
