Wzrost wolumenów klientów nadal napędza zyski spółki Rainbow Tours, a optymistyczne dane dotyczące przedsprzedaży na „Lato 2024” wskazują na realizację bardziej pozytywnego scenariusza. Taki obrót sytuacji, skłonił analityków rynkowych do podniesienia rekomendacji dla jej akcji.
Nowe prognozy i większe oczekiwania
Analitycy Banku Pekao podwyższają prognozy na 2024 rok, zwiększając przewidywany zysk netto z 122 mln zł do 181 mln zł, oraz prognozy na kolejne lata. Zakładają wzrost znormalizowanej marży netto do 3,4%. Rekordowe poziomy przedsprzedaży i rosnące ceny wycieczek wskazują na dalszy wzrost rynku turystycznego. Korzystne otoczenie rynkowe i rosnące dochody gospodarstw domowych wspierają dynamikę rynku, co prowadzi do podwyższenia prognoz finansowych i wyceny spółki.
Podwyższamy ponowne nasze prognozy na ten rok (zysk netto w 2024e z 122 mln zł do 181 mln zł) i kolejne lata. W kolejnych latach zakładamy w modelu, że znormalizowany poziom marży netto może wynieść ok. 3,4% (wobec ok. 2,9% w poprzednich założeniach)
Dalszy trend wzrostowy w tym segmencie rynku powinien wspierać wzrost udziału w rynku głównych graczy. Ta perspektywa rynkowa oraz zmiana cen i kosztów wycieczek powinny wspierać marżę brutto i wydaje się, że zakres "normalizacji" może nie być tak znaczący, jak się spodziewaliśmy. W rezultacie podnosimy nasze prognozy finansowe, a co za tym idzie wycenę spółki.
Rainbow Tours - Zmiana prognoz finansowych
Źródło: Pekao Equity Research
Jakie są główne założenia analityków?
Główne założenia analityków wskazują na osiągnięcie przez spółkę liczby klientów w wysokości około 756 tys. osób (+19% r/r), przychodów na wycieczkę bez zmian (+0.0% r/r), oraz koszt jednej wycieczki wzrastający o 1.0% r/r. Oczekują marży brutto na poziomie 15,6%. Przedsprzedaż na „Lato 2024” wskazuje zaś na wzrost o 25% r/r, a zeszłoroczny stosunek przedsprzedaży do całorocznych uczestników wyniósł by 57%.
Główne założenia wskaźników KPI są następujące:
- Liczba klientów w 2024e: ~756 tys. osób (+19% r/r / +2-3 pp. vs poprzednie założenia) vs (+25% y/y w przedsprzedaży „Lato 2024”). W ubiegłym roku stosunek przedsprzedaży do całorocznych uczestników wyniósł 57%. To założenie na ten rok implikuje obecnie około 56% całorocznego pokrycia tego parametru (+1Q24p).
- Przychody na wycieczkę: +0.0% r/r (bez zmian) wobec +1-2% tego, co szacujemy na rynku w oparciu o wzrosty cen w poszczególnych destynacjach i z uwzględnieniem struktury wycieczek.
- Koszt jednej wycieczki: +1.0% (-2 pp. vs poprzednie założenia) r/r vs. +0-3% w oparciu o teoretyczne założenia podziału poszczególnych kosztów i trendów rynkowych. Oczekujemy obecnie w tym roku marży brutto na poziomie 15,6% (-1,1 pp. r/r / +1.5 pp. vs poprzednie założenia) w 2024p. W dalszym ciągu mogą być to konserwatywne założenia.
Zobacz także: Prawicowa telewizja idzie na giełdę, chce od inwestorów grube miliony
Wycena dla spółki Rainbow Torurs
Analitycy zastosowali metodę DCF z wagą 100%, uważając ją za bardziej odpowiednią niż metoda porównawcza. Metoda DCF uwzględnia długoterminowe prognozy zysków i nakładów inwestycyjnych oraz specyficzne czynniki dla spółki w stopie dyskontowej. Grupa porównawcza oparta na spółkach zagranicznych jest nieoptymalna z powodu braku prognoz dla porównywalnych polskich spółek.
Stosujemy metodę DCF i metodę porównawczą z wagami odpowiednio 100% i 0%. Dla celów prezentacyjnych przedstawiamy również wynik wyceny metodą porównawczą (waga 0%). Naszym zdaniem wycena metodą DCF jest bardziej odpowiednia niż inne metody wyceny, między innymi ze względu na:
1. Uwzględnienie w procesie wyceny długoterminowych prognoz zysków i nakładów inwestycyjnych,
2. Czynniki specyficzne dla spółki odzwierciedlone w stopie dyskontowej zastosowanej w wycenie,
3. Nieoptymalna, naszym zdaniem, grupa porównawcza oparta wyłącznie na spółkach zagranicznych ze względu na brak prognoz dla porównywalnych spółek w Polsce (niepublicznych).
Rainbow Tours - Podsumowanie wyceny
Źródło: Pekao Equity Research
Na podstawie wyceny DCF analitycy podwyższyli 12-miesięczną cenę docelową akcji Rainbow Tours do 155 PLN z 120 PLN. Zmiana wynika z podwyższenia prognoz finansowych na ten i kolejne lata. W modelu zastosowali WACC na lata 2024-29 z założeniami: stopa wolna od ryzyka 5,7%, premia za ryzyko rynkowe 6%, nielewarowana beta 1,00x, premia za ryzyko długu 2,5%. Zakładają większy wzrost liczby klientów i wyższą marżę brutto. Marża EBIT wzrosła o 0,3 pp do 2,7%, a WACC wynosi 11,7%, pozostając bez zmian w wartości końcowej na poziomie 9%.
Podwyższamy naszą 12-miesięczną cenę docelową dla akcji Rainbow Tours do 155 PLN/akcję z 120 PLN/akcję. Zmiana wynika głównie ze znacznego podwyższenia prognoz finansowych na ten rok i kolejne lata. W naszym modelu stosujemy średni ważony koszt kapitału (WACC) na lata 2024-29p przy następujących założeniach:
1. Stopa wolna od ryzyka (10Y POL): 5,7% (średnia z ostatnich dwóch miesięcy na rynku),
2. Premia za ryzyko rynkowe: 6,00%,
3. nielewarowana beta: 1,00x
4. Premia za ryzyko długu: 2,50%.
Główne zmiany w założeniach modelu:
- Zakładany większy wzrost liczby klientów w latach 2024-25e i kolejnych latach. Dodatkowo otoczenie w sektorze w dalszym ciągu jest sprzyjające dla realizowanego wyższego poziomu marży brutto. W raporcie w sekcji poświęconej parametrom modelu opisano zakres zmian.
- Wzrost marży EBIT w wartości końcowej o +0,3 pp. do 2,7%.
- WACC z 11,6% do 11,7% i 9,0% w wartości końcowej (bez zmian).
- Utrzymanie poziomu g na 3%.
Czytaj również: Notowania giganta zawodzą – ostrzegają przed globalną recesją?
Rainbow Tours - Wskaźniki wyceny przy cenie docelowej (155 PLN)
Źródło: Pekao Brokerage Office
Rainbow Tours - Kalkulacja WACC
Źródło: Pekao Equity Research
Rainbow Tours - Wycena DCF
Źródło: Pekao Equity Research
O gorącej rekomendacji analityków rozpisały się już media:
