Wolumeny na rynku opon (samochody pasażerskie) spadły w 2023 wg PZPO o 13%r/r lub o 14% (eg. ETRMA). W tym czasie Oponeo zwiększyło wolumen sprzedaży o 9,5%. Choć te dane nie uwzględniają kategorii Opon importowanych z Azji (niewątpliwie wyraźnie rosnącej, również w Oponeo), spółka najprawdopodobniej zwiększyła udział w rynku.
Po dobrym raporcie za 4Q23 (wolumeny, rentowność), podwyższamy naszą ścieżkę wyników (EBIT) na kolejne lata mniej więcej o 7%.
Początek 2024 roku wydaje się dobry. Wczesne rozpoczęcie sezonu (pogoda) powinno pozytywnie wpłynąć na 1Q24, nie ma to jednak istotnego wpływu na wycenę.
W lutym, główni akcjonariusze pokazali wiarę w wartość spółki skupując 10,9% akcji z rynku.
Z drugiej strony widzimy też ryzyka. Problemy z frachtem morskim wpływają na dostępność towaru (Opony z Azji – mające rosnący udział w sprzedaży spółki). Konkurencja w Internecie nie słabnie (dystrybutorzy części samochodowych, Allegro).
Jednak przede wszystkim, głównym powodem obniżenia naszej rekomendacji jest 42% wzrost kursu od daty wydania naszego ostatniego raportu.
OSTATNIE WYDARZENIA
Nasze prognozy dla Oponeo na 1Q24:
Jeśli chodzi o dostawy od producentów europejskich, w I kwartale br. rynek utrzymywał się na mniej więcej stałym poziomie r/r.
- Spodziewamy się jednak dość dobrych wyników sprzedaży. Styczeń mógł być nadal całkiem przyzwoity ze względu na wyprzedaże zimowe, podczas gdy sezon wiosenny mógł już się rozpocząć w marcu.
- Oczekujemy, że rynek premium zaczął zwiększać swój udział.
- Dadelo (spółka zależna zajmująca się sprzedażą rowerów) miała bardzo dobry początek roku, odnotowując wzrost sprzedaży przekraczający 80%.
CZYNNIKI RYZYKA
- Sprzedaż opon jest mocno wrażliwa na warunki pogodowe.
- Sprzedaż opon jest dość wrażliwa na sentyment konsumencki.
- Sprzedaż przez Internet ma stosunkowo niskie bariery wejścia.
- Biznes model Oponeo charakteryzuje się dużym zapotrzebowaniem na kapitał obrotowy.
- Wysoki poziom zapasów może być problemem, przy nietrafionych prognozach rynkowych.
- Biznes model Oponeo charakteryzuje się wysokim lewarem operacyjnym (dość niska marża brutto, wrażliwość na poziom sprzedaży).
PODSTAWOWE PARAMETRY
WYCENA
Nasza wycena bazuje na modelu DCF. Dodatkowo zaprezentowaliśmy wycenę porównawczą, uwzględniając spółki z sektora dystrybucji. Model DCF złożony jest z dwóch faz. W fazie pierwszej (2024P-2027P) szczegółowo prognozujemy wszystkie kluczowe parametry potrzebne do wyceny spółki, w tym w szczególności wartość przychodów, nakłady inwestycyjne, poziom kosztów i pozycje bilansu. Faza druga zaczyna się po 2027P. W drugiej fazie zakładamy stałą stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 2,5% rocznie. Używamy stopy dyskontującej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka jest przyjęta na poziomie 5.5%, co odzwierciedla rentowność 10-letnich obligacji rządowych. Beta jest założona na poziomie 0,9x (ze względu na mocny bilans). Premię za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5,5%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzień 31 grudnia 2023 r. i odejmujemy prognozowany dług netto (uwzględniając korektę sezonową). Używamy liczby akcji pomniejszonej o akcje własne (bazowo zakładamy, że akcje te zostaną umorzone).
