Rok 2021 zakończył się mocnym akcentem w realnej gospodarce. Wstępne dane GUS pokazały, że wzrost PKB w całym 2021 wyniósł 5,7% (PKO i kons.: 5,5%), co implikuje (zakładając, że szacunki PKB dla pozostałych kwartałów roku nie uległy zmianie), że w samym 4q21 dynamika PKB wzrosła do 7,2% r/r (przedział oszacowań 7,0-7,3% r/r) z 5,3% r/r w 3q21.
Szacunkowy wzrost PKB w 4q21, po wyeliminowaniu czynników sezonowych, wyniósł ok. 2,0% k/k (po 2,3% k/k w 3q21). Oznacza to, że poziom PKB jest już na tyle wysoko, że nawet gdyby założyć stagnację (wzrost 0,0% k/k we wszystkich kwartałach w trakcie 2022), to sama inercja gospodarki sprawi, że wzrost PKB w całym 2022 byłby powyżej 3% (efekt „przenoszenia”).
Opublikowane szczegóły PKB pokazały silny wzrost popytu krajowego – w całym 2021 o 8,2%, w tym konsumpcji prywatnej – o 6,2% oraz inwestycji – o 8,0%. Dane te implikują, że w samym 4q21 konsumpcja prywatna wzrosła o 8,2% r/r (przy przedziale oszacowań 8,0-8,3%), a inwestycje wzrosły o 11,9% r/r (przedział oszacowań 11,8-12,0% r/r, por. tabela poniżej).
W strukturze wzrostu nadal wyróżnia się jeszcze większy niż w 3q21 wkład zapasów do wzrostu PKB (szac. 4,1pp w 4q21, wobec 3,7pp w 3q21), sygnalizujący m.in. zmianę modelu produkcji z just-in-time na just-in-case przy utrzymujących się ograniczeniach podażowych w trakcie 4q21. Jednocześnie ujemny wkład eksportu netto do wzrostu PKB pogłębił się (do -3,3pp z -2,7pp w 3q21), po perturbacjach w sektorze eksportowym na początku kwartału (m.in. spadek produkcji w motoryzacji, odzwierciedlający ograniczenia podażowe).
Po publikacji wstępnych danych za 2022 widzimy, że rosną ryzyka w górę dla naszej prognozy wzrostu PKB w 2022 (4,1%). Wspomniany wyżej efekt „przenoszenia” sprawia, że nasz bieżący szacunek wzrostu PKB w 1q22 (6,1%) staje się konserwatywny – gdyby w 1q22 kwartalny wzrost PKB wyniósł 0,0% k/k (odsez.), to roczna dynamika PKB implikowana przez dynamikę kwartalną (6,2% r/r) byłaby wyższa od naszej bieżącej prognozy.
Z punktu widzenia RPP wyniki gospodarki za 2021, a zwłaszcza za 4q21 potwierdzają, że kwestia wzrostu gospodarczego i zagrożeń płynących z kolejnej fali pandemii schodzi teraz na dalszy plan. Naszym zdaniem cała uwaga Rady będzie teraz skupiona na bieżących odczytach inflacji, która w styczniu dalej wzrośnie (PKO: 10,0% r/r vs konsensus 9,3% r/r).
