Inflacja znajduje się w trendzie wzrostowym, ale „tarcza antyinflacyjna” obniży inflacyjny szczyt (w 1q22 obniży inflację o ok. 1,9pp). Poziom inflacji CPI w listopadzie (7,8% r/r) był najwyższy od dwóch dekad. Wciąż rosną ceny żywności, na co składają się zarówno nieco gorsze tegoroczne zbiory, jak i proinflacyjny wpływ wyższych cen energii. Nie spowalnia inflacja bazowa, a obrazująca fundamentalną presję na wzrost cen inflacja „superbazowa” (czyli nasza miara oczyszczająca inflację bazową z cen administrowanych) z miesiąca na miesiąc jest coraz wyższa.
„Tarcza antyinflacyjna” obniży inflację CPI, ale nie wpłynie na fundamentalną presję inflacyjną, która przez cały 2022 pozostanie mocna. Silna presja kosztowa (wzrost cen energii elektrycznej o blisko 100% r/r, a także znacznie wyższe koszty komponentów, transportu i pracy) w warunkach silnego popytu będzie prowadziła do dalszego wzrostu cen finalnych, zarówno towarów, jak i usług.
W dalszym ciągu duży wkład do inflacji CPI będzie mieć dynamika cen żywności. Znacznie podwyższona inflacja na świecie oznacza, że kanał importowy nie będzie łagodził krajowych procesów inflacyjnych. Kluczowe znaczenie dla ostatecznego kształtu ścieżki inflacji CPI w 2022 będą mieć rozwiązania administracyjne.
Główne niewiadome to:
1) jak długo obowiązywać będzie energetyczna część „tarczy antyinflacyjnej” (niższy VAT na gaz, niższy VAT i brak akcyzy na prąd);
2) czy, kiedy, na jak długo oraz na jakie towary zostanie obniżony VAT na żywność;
3) czy, kiedy i na jak długo zostanie obniżony VAT na paliwa.
W zależności od założeń w tych obszarach, średnioroczna inflacja CPI w 2022 wyniesie od 7,1% do 8,2% (patrz tabela), jej szczyt przesuwa się pomiędzy styczniem a sierpniem, przy poziomach 9-10%, a 2023 przynosi spadek inflacji do 5,5-6,6%.
Jako bazowy scenariusz przyjmujemy, że energetyczny komponent tarczy będzie obowiązywał w 1-2q22, a od lutego do końca 2q22 obowiązywał będzie obniżony VAT na żywność (część produktów). Uważamy, że szokowy wzrost cen energii ograniczy popyt. Z biegiem czasu coraz silniej w tym kierunku będą też oddziaływać podwyżki stóp procentowych. Wobec tego spodziewamy się, że inflacja bazowa zacznie wyhamowywać w 2h22. Rosnące koszty sprawią, że inflacja PPI utrzyma się na wysokim poziomie przez większą część 2022, ale wysoka baza z tego roku w końcu ja obniży.
Głównymi czynnikami niepewności są:
(1) zmiany regulacyjne i administracyjne,
(2) kurs złotego,
(3) odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych i spirala cenowo-płacowa.
***Materiał pochodzi z raportu PKO BP:Kwartalnik Ekonomiczny, Analizy Makroekonomiczne, którego pełną zawartość możesz zobaczyć i pobrać klikając w poniższy przycisk:
