Euro powinno stopniowo odzyskiwać siłę z uwagi na dalszy zwrot narracji Europejskiego Banku Centralnego, choć trend wzrostu EUR/USD poprzedzi czasowa presja na umocnienie dolara
Perspektywy polityki pieniężnej w USA i strefie euro pozostają wyznacznikiem długoterminowych trendów dla eurodolara. Wpływ konfliktu na Ukrainie – kanałem ucieczki kapitału do tzw. bezpiecznych przystani – jak dotąd jedynie krótkotrwale premiował amerykańską walutę. W rezultacie – zakładając stopniową deeskalację napięcia geopolitycznego – uważamy, iż inwestorzy będą coraz większą uwagę koncentrowali na czynnikach stricte fundamentalnych.
Do najważniejszych elementów zaliczyć można perspektywy polityki pieniężnej Fed i Europejskiego Banku Centralnego. Uważamy, iż o ile rynek wycenia potencjalną skalę cyklu zacieśniania polityki pieniężnej w USA agresywniej niż oczekiwania amerykańskich bankierów centralnych, to w przypadku strefy euro w dalszej części 2022 roku możliwe jest dalsze nasilenie rynkowych oczekiwań na podwyżki stóp procentowych przez ECB z uwagi na postępująca inflację.
Zobacz także: Dolar, euro, eurodolar - co będzie się działo na rynku walut w nadchodzącym tygodniu? FOREX tygodniowy
Mimo, iż termin pierwszej możliwej podwyżki kosztu pieniądza w EMU wydaje się odległy (koniec Q3 2022 roku), to wsparciem dla euro już w najbliższych miesiącach będzie prawdopodobne szybsze od początkowych oczekiwań redukowanie programów skupu aktywów. W efekcie euro zyskałoby dodatkowy – poza wzrostem apetytu na ryzyko wynikającym z oczekiwanego stopniowego wygaszania konfliktu na Ukrainie – argument przemawiający za wzrostem wartości. Nie były on jednak duży a poprzedzałby go okres utrzymania zainteresowania inwestorów amerykańskim dolarem.
Ryzyka dla naszych oczekiwań niewielkiego wzrostu kursu EUR/USD w 2022 roku związane są przede wszystkim z groźbą spotęgowania obopólnych sankcji gospodarczych nakładanych przez Brukselę na Moskwę, co ograniczyłoby perspektywy wzrostu gospodarczego strefy euro, szczególnie w Niemczech, po i tak nienajlepszych wynikach PKB z przełomu 2021 i 2022 roku. Koniunktura w USA natomiast pozostaje bardziej odporna na wpływ sankcji co w sytuacji ich eskalacji silniej osłabiałoby euro niż dolara. Tym bardziej, iż oznaczałoby to, że ukraińsko-rosyjski konflikt militarny daleki jest od porozumienia (risk-off), co byłoby kolejnym argumentem za mocniejszym dolarem. Podobnie jak możliwa kolejna globalna fala zachorowań na COVID-19.
Zobacz także: Kurs euro do złotego poszybuje w dół? Szykuje się spora zmienność na notowaniach walut!
Rynki finansowe obligacje bazowe
Przyspieszone tempo normalizacji polityki pieniężnej w USA i strefie euro decydujące dla trendu wzrostu dochodowości obligacji
Perspektywy polityki pieniężnej w USA i strefie euro ulegają systematycznemu zaostrzeniu. W marcu Fed rozpoczął cykl zacieśniania polityki monetarnej dokonując pierwszej z zakładanych przez bankierów centralnych siedmiu podwyżek stóp procentowych (o 25 pkt. baz.) w 2022 roku i przyspieszając nieco redukcję programu skupu aktywów. Marcowe posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego również przyniosło jastrzębią niespodziankę w postaci szybszego ograniczania programów luzowania. W efekcie wzrosła dochodowość obligacji USA i – w szczególności – Niemiec, która po raz pierwszy od 2018 roku przestała być ujemna. Nie stanowiło to jednak dla nas zaskoczenia, gdyż w poprzednim raporcie kwartalnym taką możliwość wskazywaliśmy jako nasz scenariusz bazowy.
Zobacz także: Rynek obligacji, czyli historia o zanikającym gospodarczym wzroście oraz o deflacji monetarnej
Wzorem poprzedniego raportu nadal uważamy, iż przestrzeń do wzrostu dochodowości 10-latki niemieckiej (zwyżka powyżej bariery 1%) jest większa niż w przypadku analogicznych obligacji USA. Trudno będzie bowiem istotnie nasilić oczekiwania co do perspektyw polityki pieniężnej w USA w sytuacji, gdy rynek zdyskontował już scenariusz bardziej agresywnych podwyżek stóp procentowych niż wzrost o 25 pkt. baz. na każdym z kolejnych tegorocznych posiedzeń Fed – co doprowadziło między innymi do odwrócenia krzywej Treasuries.
Uważamy natomiast, iż potencjał do nasilenia oczekiwań wciąż istnieje w przypadku EBC, którego każde kolejne posiedzenie wskazuje na rosnący dyskomfort bankierów z powodu uporczywego wzrostu inflacji, a w konsekwencji prawdopodobnie potrzebę coraz szybszej redukcji programów skupu aktywów. Co więcej, sankcje gospodarcze i większe energetyczne uzależnienie Europy Zachodniej od Rosji mogą w większym stopniu wywoływać presję inflacyjną w strefie euro aniżeli USA. Uzupełnieniem argumentów przemawiającym za wzrostem dochodowości obligacji bazowych może być także chęć wsparcia fiskalnego, czy pomocy finansowej Ukrainie. Jednak i tu większą przestrzeń do spadku cen widzimy po stronie Bunda niż Treasuries, w szczególności gdyby miało dojść do choćby częściowego uwspólnotowienia długów.
Zobacz także: Gigantyczne spadki na kursie euro? Sprawdź prognozy makroekonomiczne i walutowe dla krajów EŚW-3
