Prognozujemy, że w I kw. 2022 r. rentowności 2-letnich polskich obligacji wzrosną do 4,00%, 5-letnich do 4,20% a 10-letnich do 4,10%. Zakładamy, że w najbliższych miesiącach ustalone zostaną tegoroczne maksima na krzywych dochodowości.
Wzrostowi rentowności polskich obligacji w pierwszych miesiącach bieżącego roku sprzyjać będzie utrzymująca się silna presja inflacyjna i w konsekwencji oczekiwania na dalsze znaczące podwyżki stóp procentowych, wznowienie aukcji regularnych na krajowym rynku pierwotnym a także normalizacja polityki pieniężnej w USA i w strefie euro. Z kolei skalę zwyżek dochodowości ograniczać powinny obawy o stan koniunktury w światowej gospodarce związane z trudną sytuacją pandemiczną oraz działania administracyjne wprowadzane w celu opanowania inflacji.
Zakładamy, że w I połowie roku w globalnej gospodarce utrzyma się silna presja inflacyjna
wynikająca głównie z wysokich cen surowców energetycznych, utrzymujących się problemów z podażą niektórych komponentów do produkcji oraz wyższych kosztów pracy. W efekcie mimo wprowadzonych w Polsce programów antyinflacyjnych wciąż istnieje ryzyko wskaźnika inflacji zbliżonego do 10%. Rada Polityki Pieniężnej pozostanie pod presją konieczności zapobieżenia „odkotwiczenia” długoterminowych oczekiwań inflacyjnych i wsparcia złotego. Nie wykluczamy, że przejściowo rynek będzie wyceniał wzrost stopy referencyjnej NBP w okolice 5%. Taki scenariusz sygnalizują m.in. notowania instrumentów pochodnych na rynkach węgierskim i czeskim, z którymi polski rynek jest silnie skorelowany. Na Węgrzech i w Czechach inwestorzy spodziewają się wzrostu stóp procentowych właśnie powyżej 5%. Proces zaostrzania polityki pieniężnej w Polsce dodatkowo wspierają publikowane mocniejsze od oczekiwań lokalne dane makroekonomiczne. Mimo negatywnego wpływu na gospodarkę kolejnej fali zachorowań na COVID-19 wzrost PKB w Polsce w I kw. 2022 r. PKB zapewne przekroczy 6% r/r.
Dwucyfrowy wzrost nominalnego PKB w Polsce w kolejnych kwartałach wzmocni finanse sektora publicznego
Chociaż w I kw. 2022 r. Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje na aukcjach regularnych, to podaż powinna być niższa niż w ostatnich latach. Warto też pamiętać, że stopień prefinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto wzrósł do 46% a stan środków na rachunku centralnym przekracza 90 mld PLN. Dobra koniunktura gospodarcza i wysoka inflacja skutkować będą w trakcie roku lepszym wykonaniem budżetu państwa obniżając potrzeby pożyczkowe. Oczekiwać można, że w okresie od stycznia do marca wartość emisji hurtowych obligacji denominowanych w krajowej walucie wyniesie średnio 11 mld PLN miesięcznie, z czego duża część sprzedaży zostanie zrealizowana w ramach aukcji zamiany. Na początku roku wyzwaniem może okazać się słaby popyt zarówno w przypadku krajowych jak i zagranicznych inwestorów, tym bardziej że w związku ze zmianą kursu polityki pieniężnej program skupu papierów dłużnych prawdopodobnie nie będzie przez NBP kontynuowany.
Wycofywanie wsparcia monetarnego przez amerykański Fed i Europejski Bank Centralny będzie tworzyć presję na globalny wzrost rentowności obligacji
Rosnące prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w USA już w I kw. 2022 r. sprzyja odpływowi kapitału z rynków wschodzących, co pośrednio negatywnie wpływa na wyceny polskich obligacji. Proces zaostrzania polityki pieniężnej będzie kontynuowany również w innych krajach. W grudniu aż 22 banki centralne zdecydowały się podwyższyć stopy procentowe, w tym wszystkie z regionu CEE-3. W większości przypadków w swoich komentarzach sygnalizują one konieczność kontynuacji cyklu podwyżek w kolejnych miesiącach. Jedynie nieco bardziej umiarkowana postawa EBC chłodzi obawy inwestorów. Niemniej, pod wpływem rosnącej inflacji (według wstępnych danych w grudniu w strefie euro wskaźnik HICP wzrósł o 5,0% r/r) również ten bank centralny zostanie zmuszony do zaostrzenia swojego nastawienia i wcześniejszego wycofania wsparcia monetarnego. Efekty tych zmian już widać w wycenach rynkowych. Od początku 2022 r. dochodowości US Treasuries i niemieckich Bund-ów w sektorze 10 lat wzrosły o blisko 30 pb.
