Cena akcji Ryvu spadła od początku roku o 24%, podczas gdy indeks WIG spadł o 5%. Biorąc pod uwagę, że wszystkie projekty spółki przebiegają zgodnie z harmonogramem i nic nie wskazuje na jakiekolwiek opóźnienia, spadek kursu akcji uważamy za nieuzasadniony.
Ponadto podczas konferencji firma potwierdziła, że prowadzi rozmowy z potencjalnymi partnerami i planuje spieniężyć projekty immunoonkologiczne w latach 2022-23e, co postrzegamy jako impuls do aprecjacji cen akcji. Spółka potwierdziła również, że widzi szerokie możliwości komercjalizacji dla swojego najbardziej zaawansowanego projektu RVU120 w latach 2023-25e. W związku z tym nie widzimy wsparcia dla ostatniego spadku kursu akcji i wyceniamy akcje spółki na 58 zł/akcję z potencjałem wzrostu na poziomie 26%.
SEL24 (MEN1703) (ostra białaczka szpikowa)
Potencjalnie pierwszy w klasie inhibitor podwójnej kinazy PIM/FTL3. Lek został sprzedany Menarini w 2017 roku z płatnością z góry w wysokości 4,8 mln euro i wartością bio-dolar 84,5 mln euro. Lek znajduje się obecnie w I/II fazie badań klinicznych, które mają zakończyć się we wrześniu 2022 roku. Przypisujemy prawdopodobieństwo 70%, że lek ten pomyślnie przejdzie I/II fazę i otrzyma płatność za kamień milowy w wysokości 4 mln euro. Z prawdopodobieństwem 65% zakładamy, że lek zakończy fazę III w 2025e i zostanie dopuszczony do sprzedaży komercyjnej w 2026e. Zakładając średnią sprzedaż na poziomie 466 mln USD, szczytową sprzedaż 778 mln USD oraz tantiemy na poziomie 9%, szacujemy wartość SEL24 na 208 mln PLN.
RVU120 (rak i choroby krwi oraz guzy lite)
Potencjalnie wysoce selektywny, pierwszy w klasie inhibitor CDK8/CDK19. Obecnie lek znajduje się w fazie I w ostrej białaczce szpikowej i zespole mielodysplastycznym wysokiego ryzyka z szacowaną datą zakończenia w grudniu 2022 r. Lek jest również w fazie I/II w leczeniu zaawansowanych guzów litych z przewidywanym terminem zakończenia w listopadzie 2023 roku. Spodziewamy się, że firma podpisze umowę partnerską w 2024e z płatnością z góry 30 mln USD i wartością bio-dolar 525 mln USD. Z łącznym prawdopodobieństwem 20% zakładamy, że lek zostanie dopuszczony do sprzedaży w 2027 roku. Zakładając, że lek będzie miał zastosowanie w leczeniu ostrej białaczki szpikowej i raka piersi, zakładamy średnią sprzedaż na poziomie 1815 mln USD i szczytową sprzedaż na poziomie 3032 mln USD. Oczekujemy, że tantiemy wyniosą 15%, a wartość RVU120 szacujemy na 484 mln zł.
Projekty na wczesnym etapie rozwoju
Firma posiada dwa projekty w fazie odkrycia z zastosowaniem w immunoonkologii. Spodziewamy się, że firma podpisze umowę partnerską dla agonisty STING w 2022e o wartości bio-dolara 135 mln USD i płatności z góry w wysokości 15 mln USD. Zakładając skumulowane prawdopodobieństwo 13% zakładamy, że lek zostanie dopuszczony do sprzedaży w 2029 roku. Zakładamy średnią sprzedaż na poziomie 722 mln USD, a wartość agonisty STING szacujemy na 149 mln zł. Zakładamy, że inhibitor HPK1 zostanie sprzedany przez firmę w 2023e. Zakładając jego zastosowanie w immunoonkologii zakładamy, że parametry transakcji będą zbliżone do agonisty STING. Biorąc jednak pod uwagę, że rozwój inhibitora HPK1 jest mniej zaawansowany, wierzymy, że zostanie dopuszczony do sprzedaży w 2030 roku i szacujemy wartość inhibitora HPK1 na 111 mln zł. Spółka prowadzi również projekty w ramach programu syntetycznej letalności, jednak ze względu na jego wczesny etap nie uwzględniamy ich w naszej wycenie.
