Wznawiamy naszą rekomendację dla Molecure z zaleceniem Trzymaj i wartością godziwą PLN 17.0/akcję, co implikuje 6% potencjału wzrostu. Dużym rozczarowaniem dla rynku była decyzja o rozwiązaniu przez Galapagos umowy partneringowej na OATD-01, co nałożyło się na ogólną słabość sektora spółek biotechnologicznych w ostatnich miesiącach. Mimo, iż Molecure kontynuuje rozwój OATD-02, widzimy ryzyko, że mimo ponad 80 mln zł gotówki na koncie spółka nie będzie w stanie z własnych środków sfinansować dwóch równolegle prowadzonych badań klinicznych i może w perspektywie najbliższych kwartałów wyjść na rynek z emisją akcji.
To ryzyko wraz z niepewnością co do perspektyw OATD-01 ogranicza naszym zdaniem potencjał wzrostu kursu akcji, choć z drugiej strony należy pamiętać, że otwiera się okno transakcyjne w projekcie OATD-02 i szanse na partnering w tym projekcie rosną.
Rozwiązanie partneringu na OATD-01 przez Galapagos. Całość praw do OATD-01 wróciło do Molecure ale kwestia rozwiązania umowy będzie ciążyć na cząsteczce OATD-01 w najbliższej przyszłości, w postaci chociażby trudności z uzyskaniem nowej umowy partneringowej na korzystnych warunkach czy otrzymania grantu. Spodziewamy się, że 2 faza badań klinicznych OATD-01 w sarkoidozie zostanie ukończona w 2025P i na bazie jej wyników podpisanie umowy partneringowej z płatnością z góry w wysokości 45 mln USD. Przyjmujemy prawdopodobieństwo jej powodzenia na 10% ze względu na niepewność związaną z rozwiązaniem umowy przez Galapagos. Ewentualny sukces 2 fazy badań klinicznych może zdjąć duże dyskonto z wyceny cząsteczki i odblokować duży potencjał transakcyjny.
OATD-02 blisko wejścia do badań klinicznych. Molecure złożyło wniosek o pozwolenie na rozpoczęcie 1 fazy badania klinicznego OATD-02. Zakładamy prawdopodobieństwo wejścia do I fazy badań klinicznych w 4Q22 na poziomie 90%, ewentualny sukces powinien zwiększyć wycenę o ok. 1.1 zł/akcję. Badanie, ma być prowadzone w 3-4 ośrodkach w Polsce, i ma objąć 30-40 pacjentów. Zakładamy koszt związany z badaniem na 5 mln USD. Przyjmujemy, że umowa partneringowa zostanie podpisana w 2024P po ukończeniu 1 fazy (prawdopodobieństwo sukcesu: 69%).
Ryzyko emisji akcji. Rozwiązanie umowy z Galapagos mocno skomplikowało sytuację finansową Molecure. Zamiast płatności za kamienie milowe w projekcie OATD-01, spółka będzie musiała sama przeprowadzić i sfinansować dwa równoległe badania kliniczne OATD-01 (2 faza) i OATD-02 (1 faza) za łącznie ponad 70 mln zł. Sama spółka przyznaje, że w najbardziej negatywnym scenariuszu – czyli bez żadnego współfinansowania czy dotacji - spółka ma zabezpieczone środki finansowe do końca 2023 roku. Naszym zdaniem w grę wchodzą trzy możliwe scenariusze pozyskania finansowania: wcześniejszy partnering OATD-02, finansowanie dłużne typu venture debt oraz emisja akcji.
