Ostatni tydzień przyniósł podwyższoną zmienność kursu polskiej waluty. Para EUR/PLN kończyła tydzień blisko poziomu 4,60, a USD/PLN przy 3,97, zauważalnie wyżej niż krótko po zaskakującej decyzji RPP o podwyżce stóp procentowych.
Dane o bilansie płatniczym, czy finalny odczyt inflacji będą przyciągać uwagę rynku w tym tygodniu, jednak istotna będzie ocena dalszych działań RPP
Rynek pieniężny wycenia kolejne silne podwyżki stóp procentowych, które mogłyby nastąpić jeszcze w tym roku. Realizacja takiego scenariusza stanowiłaby wsparcie dla złotego, i przyczyniała się do powrotu do poziomów obserwowanych krótko po decyzji Rady. Zakładamy, że do listopadowej decyzji RPP, złoty powinien odrabiać straty i kurs EUR/PLN będzie zmierzał poniżej 4,60, a USD/PLN w stronę 3,95.
W końcówce tygodnia złoty był słabszy, gdyż NBP w odróżnieniu od innych banków z regionu Europy Środkowo-Wschodniej (czeskiego CNB i węgierskiego MNB) nie przekazał rynkowi instrukcji (tzw. forward guidance) na temat swoich dalszych działań w zakresie stóp procentowych. Ponadto na wycenie PLN negatywnie odciska się nasilający się konflikt między Polską a organami UE. Orzeczenie Trybunału Konstytucyjnego w sprawie wyższości prawa krajowego nad unijnymi (pomimo, iż jest częściowo podobne do orzeczeń sądów z innych krajów, m.in. z Niemiec) może przyczyniać się do dalszego opóźnienia akceptacji Krajowego Planu Odbudowy i w efekcie późniejszej wypłaty środków z unijnego funduszu NGEU.
Na globalnym rynku uwaga będzie skupiała się na minutes z wrześniowego posiedzenia amerykańskiego FOMC. Pomimo słabszego raportu z amerykańskiego rynku pracy (mniejszy od oczekiwań wzrost zatrudnienia we wrześniu), prawdopodobnie Fed rozpocznie proces ograniczania skupu aktywów jeszcze w tym roku co wspiera utrzymanie kursu EUR/USD poniżej poziomu 1,16.
Na rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł bardzo silną zmienność notowań obligacji skarbowych i kontraktów IRS, a także silny wzrost krzywych dochodowości
Wyraźnie wzrosły oczekiwania na kontynuację cyklu podwyżek stóp procentowych jeszcze w 2021 r. Notowania instrumentów pochodnych wyceniają teraz wzrost stopy referencyjnej o dalsze prawie 50 pb. na koniec grudnia, a w ciągu roku w okolice 2,25%. Ciekawe jest to, że w ciągu ostatniego tygodnia notowania kontraktów FRA12x15 i FRA 21x24 bardzo zbliżyły się do siebie. Pokazuje to, że inwestorzy wyceniają teraz bardziej gwałtowny i szybszy proces podwyżek, który właściwie ma zamknąć się w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
W perspektywie najbliższego tygodnia oczekiwać można lekkiej technicznej korekty na rynku długu
W efekcie rentowności 10-letnich obligacji mogą spaść w kierunku 2,30%. Warto w tym kontekście wspomnieć, że notowania instrumentów zaczęły wyceniać bardzo agresywne zaostrzenie polityki pieniężnej przez NBP. Trudno spodziewać się, aby RPP okazała się bardziej „jastrzębia” od scenariusza rynkowego. Z drugiej natomiast strony słowa prezesa NBP A. Glapińskiego sugerują, że cykl podwyżek stóp może ostatecznie okazać się bardziej wyważony i wolniejszy. Daje to fundamentalną przesłankę za korekcyjnym spadkiem rentowności obligacji. Mimo ostatniej podwyżki stóp procentowych NBP może zorganizować w środę aukcję odkupu. Jeśli zostanie zorganizowana, to jej wpływ na rynek powinien być ograniczony ze względu na prawdopodobną bardzo małą skalę operacji.
Dłuższy koniec krzywej dochodowości powinna wspierać też bardzo dobra sytuacja na rynku pierwotnym
Ministerstwo Finansów ze względu na wysoką niepewność zdecydowało się odwołać ostatnią aukcję zamiany, co zmniejszyło łączną podaż papierów na tegorocznych aukcjach. Dodatkowo jeszcze pod koniec października do inwestorów trafią środki pochodzące z wykupu papierów DS1021 oraz wypłacanych odsetek. Łącznie będzie to kwota blisko 12,6 mld PLN.
